_{No olvide indicar la fuente de información así como su nombre para contabilizar su aporte.}

Se analiza una serie de aportes teóricos en especial los brindados por Mundell, referentes a la utilización de políticas monetarias y fiscales, tomando en consideración el papel del tipo de cambio en estas.

Además, se analiza la transmisión a los precios a los consumidores cuando se dan variaciones en el tipo de cambio.

Según la lectura, se indica que la principal estrategia que han adoptado las economías en desarrollo es un equilibrio entre los tres factores, no buscan extremos, pero también se acompañan de reservas internacionales (acumulación de activos en moneda extranjera) en caso de que requieran compensar limitaciones.

En cuanto a los países más desarrollados, priorizan más la movilidad de capitales y estabilidad cambiaria, por sobre la autonomía monetaria, por ejemplo los países Europeos, que muchos utilizan el euro como moneda oficial.

Se concluye de la lectura que las reservas internacionales funcionan como un "amortiguador" que ayudan a mantener combinaciones de estrategias más ambiciosas, especialmente en las economías emergentes (como se mencionaba anteriormente).

Un aspecto importante de destacar es que los cambios en la economía global, por ejemplo crisis financieras provoca reconfiguraciones fuertes en las estrategias macroeconómicas que forman parte del trilema.

La pregunta de análisis sería ¿Cuál combinación de las políticas macroeconómicas funciona mejor para los países en desarrollo sin requerir el amortiguador de las reservas internacionales?

Por otra parte, presenta la influencia del tipo de cambio en el gasto público, de esta manera señalada como las autoridades fiscales deben centrarse en la atención de los shocks, también concluye como tener reglas fiscales claras pueden a ayudar a mitigar los problemas del riesgo social, principalmente en países de mercados financieros incompletos como es el caso de Costa Rica.

De esta manera, en el caso de Costa Rica las metas de inflación adoptadas por el BCCR las cuales han logrado controlar la inflación mediante la tasa de política monetaria. No obstante, desde el punto expuesto por Ferrero el tipo de cambio o la cuenta corriente deben ser aspectos de revisión en la política monetaria. Así, por ejemplo, Costa Rica tiene una dependencia al comercio internacional y los flujos de capital se ven afectados por decisiones políticas a nivel global, como el caso el caso de la situación de cambio de políticas de Estados Unidos o los conflictos globales.

Por lo anterior, acabe preguntarse si el Banco Central de Costa Rica debe considerar entre sus metas los aspectos antes mencionados dentro de la política monetaria, así como, si un rol más activo de la política fiscal sería relevante para el ajuste estructural del país.

Pregunta: ¿Es sostenible para una economía como la costarricense (abierta, moderada independencia monetaria, con flexibilidad del tipo de cambio) continuar acumulado reservas monetarias internacionales? ¿Qué costos sociales pueden derivarse de esta estrategia? ¿Es una estrategia de desarrollo?

Obstfeld realiza un análisis de la situación macroeconómica internacional del periodo post-guerras mundiales, destacando un entorno caracterizado por una profunda incertidumbre, en el que incidían factores como gobiernos, monedas nacionales, la inmovilidad parcial o total de los factores productivos entre países, costos de transporte y las asimetrías de información transfronterizas, que dificultaban el comercio internacional. En un contexto ya complejo por las secuelas del conflicto bélico, la coexistencia de múltiples monedas locales, las diferencias en los acuerdos comerciales y los altos niveles de deuda externa hacían aún más difícil lograr una integración efectiva entre las economías.

Ante este escenario, Mundell demostró que, bajo un régimen de tipo de cambio fijo, solo la política fiscal tiene un impacto directo sobre la producción, mientras que la política monetaria se limita a modificar el nivel de reservas internacionales. Aunque su modelo resultaba útil para abordar cuestiones de corto plazo (garantizar liquidez nacional), no lograba establecer un puente efectivo entre el análisis del corto y el largo plazo.

A lo largo del escrito también se evidencia que los precios internacionales tienden a mantenerse rígidos y los mercados permanecen segmentados, lo que subraya la importancia de incorporar rigideces nominales a la hora de hacer el análisis en los modelos macroeconómicos internacionales.

En respuesta a estas limitaciones, el autor propone una integración más amplia de elementos como la competencia imperfecta, las rigideces nominales y las estructuras de mercado, con el fin de mejorar el análisis de las tasas de cambio y los choques externos en economías abiertas.

Pregunta: ¿Cómo debería diseñarse la política macroeconómica en las economías abiertas para considerar la movilidad de capitales, la volatilidad cambiaria y las rigideces nominales?

Referencia:

Obstfeld, M. (2001) International Macroeconomics: Beyond the Mundell-Fleming Model. International Monetary Fund.  IMS staff papers. Vol. 47, Special Issue.

De la investigación y la conclusiones realizadas me llamó la atención la diferencia en la combinación que realizan los países industrializados de los de en desarrollo a la hora de decidir sobre cuáles factores actuar y cómo las decisiones de cada país impacta también los resultados comunes de la trilogía de la región, siendo que en los países industrializados se da mayor relevancia a las “financial integration” y como las reservas internacionales a partir de los 90s ha tomado mayor importancia dando origen al “cuadrilema”.  

Tener una economía abierta implica que hay libre flujo de capitales, con lo cual el país debe decidir si opta por establecer tipos de cambio fijos o bien si actuar sobre la política monetaria, desde mi punto de vista la opción viable en esta combinación sería optar por tener autonomía en la política monetaria y dejar que el tipo de cambio actúe conforme a la situación del mercado, con vigilancia en los movimientos y la afectación que el tipo de cambio puede tener sobre la economía. 

¿En un mundo globalizado sigue siendo sostenible mantener tipos de cambio fijos?

Para poder analizar a profundidad el "Trilema" los autores utilizan los índices de Independencia Monetaria (MI), Estabilidad del Tipo de Cambio (ERS) y Apertura Financiera (KAOPEN). Para probarlo los autores proponen un modelo de regresión lineal simple donde la suma ponderada de los tres índices de política económica (MI +ERS + KAOPEN) debe ser igual a una constante normalizada a 1, una característica del estudio es que realizaron estudios separados entre países desarrollados y en vías de desarrollo para analizar sus preferencias por separado.

El resultado del estudio concluyo que el Trilema es una restricción real y lineal ya que el resultado del modelo fue: R² ajustado superior al 95%, lo que indica que el modelo explica muy bien la relación y confirma que los países enfrentan una disyuntiva directa entre las tres opciones.

Por otro lado, los países industrializados después del año 2000 prefieren la combinación de alta estabilidad del tipo de cambio y mayor apertura financiera mientras que los países no desarrollados prefieren la combinación independencia monetaria y estabilidad del tipo de cambio, una hipótesis de estos resultados son las malas experiencias de estos países con las crisis cambiarias.

Basado en la lectura mi pregunta es:

¿Como un país en vías de desarrollo puede mantener la política monetaria autónoma cuando existe libre movilidad de capitales y el tipo de cambio es flotante?

En consecuencia del modelo planteado por Meade, donde en un mundo más globalizado, se ocupaba analizar las economías de manera abierta, y donde hasta Meade fue crítico de su mismo modelo aduciendo que este carecía de una explicación matemática explícita de cómo la economía pasa de un equilibrio "parcial o temporal" a otro, entre los años 60s y 70s Marcus Fleming y Robert Mundell empezaron a trabajar en esta incorporación de la balanza de pagos y en tratar de buscarle una solución a la misma critica de Meade a su modelo, analizando el impacto de las políticas económicas, fiscales y/o monetarias, y su efecto en el equilibrio externo ya sea con el tipo de cambio fijo o variable, o la movilidad de capitales y la efectividad de las políticas económicas, dando un marco matemático a lo planteado por Meade, y de hecho por ser ambos trabajos tan complementarios es que el modelo que utilizan los monetaristas para analizar las economías abiertas toma el nombre de ambos expositores, a pesar de que estos hicieron sus aportes de manera separada.

Robert Mundell investigó cómo se interrelacionan la política fiscal y monetaria en economías abiertas con tipo de cambio fijo y movilidad de capitales, basándose en el mecanismo de flujo-ingreso-especie. Propuso asignar la política fiscal al equilibrio interno (pleno empleo) y la monetaria al externo (balanza de pagos), ya que tanto la expansión monetaria como la fiscal pueden aumentar la producción, pero tienen efectos opuestos sobre las tasas de interés, además argumentó que cuando el capital es móvil y el tipo de cambio está vinculado, una combinación de políticas estable requiere asignar la política fiscal al equilibrio interno y la política monetaria al equilibrio externo, demostrando que la eficacia relativa de los tipos de cambio fijos y flexibles para ayudar a los países a adaptarse a las crisis económicas, dependerá de las políticas gubernamentales, y de la velocidad del ajuste del nivel de precios interno ante un exceso o una demanda deficiente y el grado de movilidad del capital.

El modelo de Mundell-Fleming se siguió desarrollando con éxito con el pasar de los años, como por ejemplo el modelo de "sobreajuste" de Rudiger Dornbusch (1976) de Mundell-Fleming, que incorporaba la dinámica de producción-precio, pero no la de la riqueza o el modelo de Michael Mussa (1976) quien ofrece lo que quizás sea la exposición clásica de esta perspectiva de los activos para la determinación del tipo de cambio. Otra rama importante es la de los enfoques intelectuales-temporales de la cuenta corriente, ya que, en los años 80, este enfoque se consolidó como una herramienta para analizar tanto la trayectoria de crecimiento de largo plazo como el impacto de shocks externos temporales y permanentes haciendo un análisis del equilibrio externo, el equilibrio monetario intertemporal y el bienestar en políticas económicas abiertas.

¿Cómo debería un país con alta movilidad de capitales puede decidir entre usar la política fiscal o la política monetaria para enfrentar la inflación como desequilibrios en la balanza de pagos?

En cuanto a la evolución del pensamiento macroeconómicos internacional de posguerra, se hace énfasis en los aportes de Meade y posteriormente de Mundell y Fleming. Estos se destacan como la base de los siguientes modelos, que buscaron corregir las principales críticas principalmente al modelo Mundell-Fleming. De este modelo podemos destacar como principales aportes es la introducción de la combinación de políticas, orientando la política monetaria hacia un equilibrio externo (definido como un saldo de liquidaciones oficiales cero), y la política fiscal hacia un equilibrio interno (pleno empleo). También destaca la importancia de la movilidad de capital y los tipos de cambios fijos, y también, como en estas condiciones la política monetaria pude ser ineficaz. Posteriormente, nuevos modelos hicieron más aportes a los hechos por Mundell (el mismo Mundell constantemente realizo revisiones de su trabajo y haciendo nuevos aportes). Algunos ejemplos son los Mckinnin y Gates al incorporar un espectro más amplio de activos. Tobin que a partir de su aporte se desarrollaron modelos de equilibrio de cartera de múltiples activo. La incorporación de modelos intertemporales en entornos de economía abierta que resolvía el gap del modelo Mundell entre el corto y largo plazo.

No obstante, a pesar de los grandes aportes durante los 50 años posteriores a la posguerra, al comprar los modelos con la prueba empírica se observan varias discrepancias, principalmente en términos de precios. Mckinnon argumentó que “la economía mundial se había alejado

del patrón económico "insular" de las décadas de 1950 y 1960”, no obstante, se observó que esa insularidad persistía al comparar los precios nominales internos contra las variaciones del tipo de cambio. Si bien si había correlación en las variaciones del tipo de cambio real respecto al nominal, estas variaciones no se trasladaban a los precios internos del país, más bien estos se mantenían rígidos. No solo por no haber una transferencia de estos cambios de los bienes importados, tampoco de los bienes exportados. Es más, las variaciones de precios exportados, cuando habían (se observo que en precios minoristas no había prácticamente transferencia, solo para precios mayoristas y parcialmente) dependían del país de destino y no por efectos del tipo de cambio, había un segmentación de precio dependiendo del mercado a donde se dirigía, lo cual es explica como no se veía afectados los precios internos de cada país además de la existencia de varias barreras comerciales entre el puerto de entrada de los bienes importados y el consumidor. Donde si se observa algún nivel de influencia del tipo de cambio en las relaciones comerciales es entre empresas. A partir de estos hallazgos se proponen nuevos modelos para economías abiertas que combina productores monopolísticos con rigideces

nominales en un contexto dinámico con actores económicos prospectivos, además de ya eliminar ciertos supuestos como la transmisión completa de los tipos de cambio a los precios de importación. Además, se plantea una reformulación de la coordinación de políticas como coordinación de reglas.

Se concluye que tanto que el paradigma de Mundell-Fleming, si bien fue un gran paso en el entendimiento de la macroeconomía internacional, este ha sido superado, y la nueva macroeconomía abierta ofrece herramientas más realistas y útiles para el análisis y aplicación de políticas, dado que se apoya en los hallazgos empíricos hechos en los últimos años. No obstante, sigue habiendo desafíos, pero los avances alcanzados son prometedores a un mejor entendimiento de la economía internacional.

Pregunta: ¿Qué políticas deben tomarse para que un país puede beneficiarse de los procesos de segmentación de precios delos bienes transables en el mercado internacional?

Referencia: Obstfeld, M. (2001) International Macroeconomics: Beyond the Mundell-Fleming Model. International Monetary Fun. IMS staff papers. Vil. 47, Special Issue.

1. El actuar de la política monetaria (PM) en economias abiertas: Que bajo condiciones ideales como la cooperación internacional, mercados financieros completos y precios fijados en moneda del productor, la PM puede enfocarse únicamente en objetivos internos como la inflación y el producto. No obstante, en el momento en que se considera "relajar" estos supuestos se hace necesario considerar variables externas como el tipo de cambio real.

   
   

2. Los choques fiscales entre países como transmisión internacional del gasto público: Deja a veracidad de forma empírica que un aumento del gasto público genera depreciación del tipo de cambio real y por ende deterioro de la balanza comercial. Por lo que, para que los modelos macroeconómicos puedan hacer frente a estos resultados, se considera necesario incorporar preferencias de consumo no estándar como hábitos profundos de los agentes economicos y reglas fiscales más realistas que incluyan reversiones del gasto, es decir, que después de un estímulo fiscal (aumento del gasto), se debe prever una reducción futura del gasto por debajo de su tendencia, lo que estabiliza las expectativas de los agentes económicos.

   
   

3. La Política Fisca (PF) en unión con la Política Monetaria (PM): a) Ante la ausencia de PM nacional, la PF debe suplir la perdida de dichos instrumentos. b) La PM debe estabilizar variables agregadas como la inflación y producción, mientras que la PF nacional se usa responder a shocks especificos de cada país. c) se resalta la importancia de generar reglas fiscales óptimas, las cuales según el autor deben ser contracíclicas,es decir, que se permita a los gobiernos incurrir a déficits cuand hay recesión pero con la condicionante de generar superávits durante los periodos de expansión; graduales pero creíbles; basadas tanto en gasto como en impuestos; compatibles con una deuda sostenible y diseñadas para evitar el riesgo moral en temas de integración como la unión monetaria (ej eurozona).

   
   

   Criticas/desarrollo del modelo Mundell-Fleming: A pesar de que se sigue usando en debates públicos, se considera más apropiado el enfoque moderno con microfundamentos ya que permite evaluar mejor los efectos intertemporales de decisiones privadas y la transmisión internacional de políticias económicas.

En resumen, el artículo muestra cómo la interacción entre; economía abierta, coordinanción internacional y fricciones estructurales pueden llegar a modificar las prescripciones tradicionales de las políticas macroeconómicas.

Preguntas para análisis:

1. ¿Debe un país en desarrollo con tipo de cambio flexible priorizar la estabilidad interna (inflación y empleo) o intervenir activamente en el mercado cambiario para evitar grandes fluctuaciones externas?

   
   

2. Como se mencionaba anteriormente, el gasto público puede depreciar el tipo de cambio real y reducir la balanza comercial. ¿Qué implicaciones tiene esto para el uso del gasto fiscal como herramienta de estímulo económico?

   
   

3. ¿Creen que la cooperación internacional entre bancos centrales es factibles y deseables en la práctica?

Ferrero, A. (2020). Fiscal and monetary policy in open economy. In Oxford Research Encyclopedia of Economics and Finance.

En cuanto a la política monetaria, distingue entre el análisis macroeconómico de una economía cerrada frente a una abierta. En la cerrada, las variables de las que se ocupa la política corresponden estrictamente a la inflación y al producto. Mientras que en la economía abierta se añade el desafío de gestionar los términos de intercambio, el tipo de cambio real y eventuales desequilibrios financieros en el plano internacional. Aquí, se establece una distinción adicional entre economías grandes y pequeñas: entre más pequeña es la economía (como lo puede ser el caso de Costa Rica), mayor debería ser la preocupación de la política por estabilizar los términos de intercambio.

En cuanto a la política fiscal, se desarrolla con base en dos ejes: 1) la transmisión internacional de "shocks" de política fiscal y 2) el papel estabilizador que esta puede tener en uniones monetarias. En cuanto al primero, el modelo reconoce que, en una economía abierta, un incremento en el gasto público se asocia con: un aumento de la producción y del consumo de los hogares, al mismo tiempo que una depreciación del tipo de cambio real y un deterioro de la balanza comercial. Y en lo que respecta al segundo punto, Ferrero (2020) argumenta que al delegar la política monetaria a una autoridad supranacional (como el Banco Central Europeo en el contexto de la Unión Europea) los países miembros pierden un instrumento crucial para responder a shocks específicos, por lo que los Estados se ven forzados a aplicar ajustes en sus economías locales mediante su variación en el nivel de impuestos y de endeudamiento público.

Con base en la lectura, considero importante problematizar las siguientes preguntas:

1) ¿Cómo debería gestionar el Banco Central de Costa Rica (una economía pequeña y abierta) shocks de inflación importada, siendo esta provocada por variables que a nivel interno "no se controlan"?

2) ¿Cuál es la evidencia empírica que sustenta el supuesto de que los agentes económicos prevén disminuciones futuras en el gasto público cuando las autoridades correspondientes ponen en marcha algún programa de estímulo fiscal en el presente?

1. Política Monetaria en Economías Abiertas (Páginas 1-14):

   • En un modelo básico de economía abierta, la política monetaria óptima se centra en objetivos internos (inflación doméstica y brecha del producto), similar al caso de una economía cerrada. Sin embargo, esta conclusión es frágil y depende de supuestos como la cooperación entre países, la fijación de precios en moneda del productor (PCP) y mercados financieros internacionales completos (Páginas 3-6).

   • Si estos supuestos se relajan (ej., mercados financieros incompletos o fijación de precios en moneda local, LCP), variables externas (como el tipo de cambio real o los términos de intercambio) se vuelven relevantes para la política monetaria (Páginas 7-14).

2. Transmisión Internacional de los Choques Fiscales (Páginas 15-18):

   • Los modelos estándar tienen dificultades para explicar la depreciación del tipo de cambio real y el deterioro de la balanza comercial tras un aumento del gasto público. Dos enfoques para resolver este "rompecabezas" son:

     • Preferencias no estándar (ej., hábitos profundos en el consumo) (Página 16).

     • Un proceso detallado de ajuste fiscal, como reversiones de gasto (Página 17).

3. Política Fiscal en una Unión Monetaria (Páginas 19-23):

   • En una unión monetaria, la política fiscal puede compensar la falta de instrumentos de estabilización a nivel nacional. Las reglas fiscales óptimas implican que las autoridades fiscales respondan a choques específicos de cada país, mientras que el banco central se enfoca en agregados a nivel de la unión (Páginas 19-21).

   • Un desafío es equilibrar los objetivos de estabilización con problemas de riesgo moral, especialmente cuando los países acumulan deuda alta (Página 23).

Las preguntas que surgen son:

1.       ¿Qué implicaciones tiene la incompletitud de los mercados financieros internacionales para la coordinación de políticas monetarias entre países? (Páginas 13-14).

2.       ¿Cómo se pueden diseñar reglas fiscales creíbles que eviten el riesgo moral en una unión monetaria sin sacrificar la capacidad de estabilización?

3.       ¿Por qué el modelo básico de economía abierta no logra explicar la depreciación del tipo de cambio real tras un choque fiscal expansivo, y qué alternativas teóricas son más prometedoras? Fuentes: Ferrero, A. (2020). Fiscal and Monetary policy in open economy. In Oxford Research Encyclopedia of Economics and Finance.