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Migros stellt sich mit Krisenstab auf Mangel ein

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Migros stellt sich mit Krisenstab auf Mangel ein

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Migros stellt sich mit Krisenstab auf Mangel ein - Schweizer Bauer

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Der Detailhandelskonzern Migros hat einen Krisenstab eingesetzt, um sich auf den drohenden Gas- und Strommangel im kommenden Winter einzustellen. Die Migros trägt laut Konzernchef Fabrice Zumbrunnen Verantwortung für die Landesversorgung. "Wir sind systemrelevant", sagte Zumbrunnen in einem Interview mit der Tageszeitung "Blick". Auch wenn der Strom ausfalle, müssten ausreichend Lebensmittel zur Verfügung stehen.

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US Housing Market points to Unemployment rate >6% in 2023

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US Housing Market points to Unemployment rate >6% in 2023

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Housing activity is slowing down very fast, and it matters.

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''We will keep at it until we are confident the job (i.e. killing inflation) is done.''
Jerome Powell, Jackson Hole speech

Hi all, and welcome back on The Macro Compass!

Economic data continues to disappoint with some pretty impressive downside surprises in leading, interest-rate sensitive sectors like housing.

QT is about to accelerate and the friendly dynamics behind the Fed balance sheet composition which helped risk assets stage a comeback rally in July are likely to fade away in Q4.

Nevertheless, we just heard Powell deliver a very decisive speech in Jackson Hole where he stressed out that the Fed won't be making another mistake: after underestimating inflation in 2021 and delaying the tightening cycle, they will not prematurely stop now.
On the other hand, they will keep at it until they are confident the job is done.

In this article, we will:

Discuss recent economic data, the impact QT is likely to have from now onwards and how the markets are responding to this very interesting set of macro and monetary policy variables;

Summarize implications for long-term and tactical portfolio allocations.

Actually, before we jump right in.

As you know I am a supporter of rule-based investing and risk management practices, as they are proven to reduce our innate bias towards emotional decision making.
Very often though this approach requires quantitative skills and complicated coding infrastructure which makes popular and successful strategies (e.g. momentum, minimum volatility, risk parity, inflation hedge etc) accessible only to sophisticated investors.
The guys at are doing a very good job in democratizing this rule-based investment approach: they empower you to build and backtest your own strategy (at no cost!) and of course to also directly invest in these systematic strategies that minimize emotional decision making.
I definitely recommend checking them out - here is the link.

Now, back to it: let's look at the latest set of economic data, the dynamics affecting the Fed balance sheet and how markets are interpreting Powell's Jackson Hole speech.

Housing activity is slowing down very fast, and it matters.

The chart below shows the US NAHB Housing Index (orange, inverted on the LHS) against the Unemployment Rate (blue, on the RHS).
Big changes in the National Association of Home Builders Index lead turns in unemployment rate by roughly 12 months - with the notable exception being the 2020 pandemic where the global economy was shut down so fast that the housing market couldn't lead the process.

With the momentum of US home sales slowing faster than in 2007 (!) due to the terrible affordability of real estate at the moment, the NAHB index just lost 30+ points.

Historically, such a drop precedes a 3% jump in Unemployment Rate.
If the correlation would hold, that implies US Unemployment Rate above 6% in 2023.

Soft landing, you said? :)

Aside from housing, also other leading economic indicators keep deteriorating.

The US Conference Board ranks the top 10 economic leading indicators and wraps them in a very convenient diffusion index depicted in the chart below.

Every time the index prints two or more times below 0, we are already in a full recession - you know, not only a technical one but one that also leads to protracted weakness in the labor market.
Once this criteria was met, the index correctly forecasted 5/5 recessions since the '80s.

In short: tighter monetary and financial conditions take a few months to be fully reflect in leading indicators, and a few quarters to affect hard coincident indicators like the labor market and real consumer spending.
It seems we are getting there, and the path after that doesn't look great either.

Have we forgotten about QT?

As I explained in this primer, QT matters for markets as it generally reduces the amount of interbank liquidity (bank reserves) while adding net collateral (bonds) the private sector needs to absorb at the same time - this has major implication for repo rates and risk taking, more in the article above.

But over the past few weeks a very interesting phenomenon occurred: despite ongoing QT, bank reserves actually grew (!).
What the heck?

When the asset side of the Fed balance sheet shrinks (QT), liabilities must shrink too: but bank reserves aren't the only liability there - the Treasury General Account (TGA) and Reverse Repos (RRP) are also Fed liabilities.

After a very strong tax season in April, the TGA (green) almost hit $1 trillion.
The US government just took some of that TGA money from the Fed accounts and spent it in the real economy - as they did that and the RRP outstanding was virtually unchanged, it was the drop in TGA which took the hit for QT rather than bank reserves (red).

This supported risk assets on the margin, but this trend isn't likely to continue in Q4.
As the TGA is almost down to standard levels and money stuck in the Reverse Repo facility likely struggles to get out given the absence of T-Bills issuance, bank reserves are going to bear the brunt - and when they do, risk assets tend to suffer and the yield curve flattens further.

That's because while Central Banks can greatly affect front-end yields, long-end yields are mostly driven by expectations about future growth and inflation.
QE helps boosting those expectations, while QT kills them and hence flatter curves.

In short: Central Bank balance sheet dynamics matter for markets, and as QT accelerates and bank reserves bear the brunt of it in Q4 => ceteris paribus risk assets tend to suffer and yield curves flatten further.

Powell's Jackson Hole speech was unambiguous: short, direct, crystal clear.
The Fed won't make the mistake of stopping too early or allowing financial conditions to unnecessarily ease before the job is done.

In other words: Fed pivot my a*s.

Hence, the real battlefield for markets lies in pricing the path of Fed Funds and inflation in 2023 and 2024 - this is how it looks like today.

Bond markets smell a sharp economic slowdown and hence have a strong opinion inflation will quickly decelerate to 3%.
Given the Fed's clear message they will ''keep at it until the job is done'', they are pricing Fed Funds in the 3.4% area by Q423 - Q124.

This is relevant for long-term and tactical asset allocation.

It's time to be defensive: over the next 6-12 months, long-end bonds should deliver a much better performance than (especially cyclical) equities.

My main tilts in the Long-Term ETF Portfolio are unchanged: underweight equities, overweight cash, and accumulating long-end EUR and USD bonds.

My long-term bond positions are roughly back to entry levels, and the plan remains to build up exposure if 10y Treasuries trade in the 3.25-3.50% area again: the more and the longer the Fed pushes on the accelerator, the worse the economic slowdown is going to be - hence improving the attractiveness of 10y+ bonds for a medium/long-term investor.

The first 7-8 months of 2022 = short (almost) everything, long cash.
The next 7-8 months might offer some good opportunities, starting from bonds.

And this was all for today, thanks for reading!

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It would make my day!

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''We will keep at it until we are confident the job (i.e. killing inflation) is done.'' Jerome Powell, Jackson Hole speech Hi all, and welcome back on The Macro Compass! Economic data continues to disappoint with some pretty impressive downside surprises in leading, interest-rate sensitive sectors like housing.

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Ökonomen erwarten Inflationsrate von 18 Prozent

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Ökonomen erwarten Inflationsrate von 18 Prozent

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Hohe Energiekosten lassen die Preise steigen: In Großbritannien stellen sich Experten auf eine Inflationsrate von 18 Prozent ein – neunmal so hoch wie angestrebt.

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In Großbritannien steigen die Preise nach Angaben von Ökonomen der US-Großbank Citi künftig besonders stark für Verbraucher. Die Inflationsrate werde Anfang kommenden Jahres auf 18 Prozent klettern, schrieb Citi-Volkswirt Benjamin Nabarro. Das wäre die stärkste Teuerung seit 1976. Sie läge dann neunmal so hoch wie von der Bank of England angestrebt: Die britische Notenbank will die Inflationsrate eigentlich bei zwei Prozent halten.

In Deutschland gehen Experten davon aus, dass die deutsche Teuerungsrate ihren Gipfel in diesem Herbst mit etwa neun Prozent erreichen wird.

"Die Frage ist nun, was die Politik tun kann, um die Auswirkungen sowohl auf die Inflation als auch auf die Realwirtschaft auszugleichen", schrieb Ökonom Nabarro. Liz Truss, die als Favoritin für die Nachfolge des scheidenden britischen Premierministers Boris Johnson gilt, werde wohl Maßnahmen zur Unterstützung der Haushalte vorschlagen. Diese würden die Inflation aber wohl nur sehr begrenzt ausgleichen, sagte der Experte.

Citi geht davon aus, dass die Bank of England härter gegensteuern muss. "Dies bedeutet, dass die Zinssätze schnell in den restriktiven Bereich gebracht werden müssen", schrieb Nabarro. "Sollten sich Anzeichen für eine stärker verankerte Inflation ergeben, ist unserer Meinung nach ein Leitzins von sechs bis sieben Prozent erforderlich, um die Inflationsdynamik unter Kontrolle zu bringen."

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Aktuell liegt der Leitzins bei 1,75 Prozent. Mit höheren Zinsen soll verhindert werden, dass sich der Inflationsanstieg in der Wirtschaft festsetzt und sich Löhne und Preise immer weiter hochschaukeln.

Preise im Einzelhandel könnten um 20 Prozent steigen

Der Preisdruck in Großbritannien ist aktuell bereits so stark wie seit vier Jahrzehnten nicht mehr: Waren und Dienstleistungen kosteten im Juli durchschnittlich 10,1 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Grund dafür sind die hohen Energiepreise. Aber auch bei den Einkäufen des täglichen Bedarfs müssen die Briten immer tiefer in die Taschen greifen: Im Einzelhandel stiegen die Preise mit 12,3 Prozent so stark wie seit 1981 nicht mehr. Hier sagt Citi sogar Höchstwerte von mehr als 20 Prozent voraus.

Das zieht ungewöhnliche Maßnahmen nach sich: Die britische Supermarktkette Iceland Foods etwa bietet ihren Kundinnen und Kunden angesichts der extrem hohen Inflation zinslose Kleinkredite für den Kauf von Lebensmitteln. Das Programm richtet sich an arme Haushalte, die mit den steigenden Lebenshaltungskosten zu kämpfen haben.

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Großbritannien: Ökonomen erwarten Inflationsrate von 18 Prozent

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In Großbritannien steigen die Preise nach Angaben von Ökonomen der US-Großbank Citi künftig besonders stark für Verbraucher. Die Inflationsrate werde Anfang kommenden Jahres auf 18 Prozent klettern, schrieb Citi-Volkswirt Benjamin Nabarro. Das wäre die stärkste Teuerung seit 1976. Sie läge dann neunmal so hoch wie von der Bank of England angestrebt: Die britische Notenbank will die Inflationsrate eigentlich bei zwei Prozent halten.

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Was das Kühlwasser von AKWs für Auswirkungen auf die Umwelt hat

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Was das Kühlwasser von AKWs für Auswirkungen auf die Umwelt hat

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Seit Wochen brütet Frankreich - wie andere europäische Staaten - immer wieder bei Temperaturen von um die 40 Grad. Vielerorts wird das Trinkwasser knapp, die Böden trocknen aus, Waldbrände wüten. Auch die Atomkraftwerke (AKW) des Landes kommen durch die Hitze ins Schwitzen.

Etwa ein Fünftel der 56 Reaktoren müssten eigentlich den Betrieb einstellen oder zumindest auf eine Minimalkapazität begrenzt werden, weil die Flüsse, in die sie das erhitzte Kühlwasser ableiten, mittlerweile zu warm sind und eine festgelegte Temperaturgrenze überschreiten. Doch diese Regel hat die französische Regierung mindestens bis zum 11. September ausgesetzt. Dazu sieht sie sich wohl gezwungen - auch, weil seit Monaten über die Hälfte der Meiler wegen planmäßiger oder unplanmäßiger Wartungsarbeiten stillstehen. Atomenergie stellt in Frankreich in Normalzeiten um die 70 Prozent der Energieproduktion - so viel wie in keinem anderen Land. Diese Energiestrategie sollten auch die aktuellen Schwierigkeiten nicht in Frage stellen. Obwohl das bei manchem für Unmut sorgt.

Der Umweltschützer Jean-Pierre Delfau vor dem AKW Golfech in Südfrankreich

Golfech im Südwesten Frankreichs ist eines der Atomkraftwerke mit einer Ausnahmegenehmigung. Einer seiner zwei Reaktoren steht im Moment außerplanmäßig still. Wie an elf anderen Reaktoren hat man dort vor einigen Monaten Korrosion und kleine Risse in sicherheitsrelevanten Rohren gefunden. Der andere jedoch funktioniert trotz Hitzewelle weiter. "Ich verstehe einfach nicht, wie man den Betrieb aufrecht erhalten kann, obwohl das verheerende Auswirkungen auf das Ökosystem hat", sagt Jean-Pierre Delfau, Mitglied des Umweltvereins FNE86, zu DW, während er und zwei weitere Umweltschützer bei 42 Grad Hitze an einem Donnerstagnachmittag durch hohes Gras am Ufer des Flusses Garonne stapfen, um eine Wasserprobe zu entnehmen. Im Hintergrund steigt weißer Wasserdampf aus einem der zwei riesigen Kühltürme von Golfech.

"Ganze Nahrungskette aus dem Gleichgewicht"

"Im Moment fließt durch die Hitze sowieso schon viel weniger Wasser durch die Garonne als in normalen Zeiten. Golfech benutzt das Wasser zur Kühlung, ein Teil davon verdampft, so dass also weniger zurück im Fluss landet. Und dieses Wasser ist sechs Grad wärmer als vorher. Das heizt den Fluss weiter auf, was unter anderem Mikroalgen zerstört. Die sind Futter für bestimmte kleine Fische, welche wiederum Nahrung für größere Fische sind. Die ganze Nahrungskette gerät aus dem Gleichgewicht!", stößt Delfau wütend hervor. Der 79-Jährige ist seit rund 50 Jahren Atomkraftgegner, nahm schon vor dem Bau von Golfech an Demonstrationen gegen das Projekt teil. "Und in dem warmen Wasser gedeihen mehr Bakterien - man muss es also mit vielen Chemikalien versetzen, bevor man es wieder als Leitungswasser benutzen kann. Diese Chemikalien trinken wir dann", fügt er hinzu.

Das zu warme Wasser ist schlecht für das ökologische Gleichgewicht

Der Stromkonzern EDF, der in Frankreich alle Atomreaktoren betreibt, lehnte eine Interviewanfrage der DW ab. In einer E-Mail schrieb eine Sprecherin, dass es sich um eine "außergewöhnliche Situation" handele und bisherige Umweltproben des Unternehmens keine negativen Auswirkungen auf die Flora und Fauna um die betroffenen Meiler herum aufgezeigt hätten. Die aktuellen Komplikationen scheinen Frankreichs Nuklearsektor dabei nicht in eine existenzielle Krise zu stürzen. Die Regierung will EDF bald komplett verstaatlichen und plant, zusätzliche Atomreaktoren zu bauen.

Bau von neuen AKWs wirft technische Fragen auf

Das wirft Fragen für Anna Creti auf, die Direktorin des Lehrstuhls für Klimaökonomie an der Pariser Universität Dauphine ist. "Man versteht nicht ganz, wie das technologisch funktionieren soll, vor allem kurzfristig", sagt sie im DW-Interview. "Die Regierung will auf sogenannte kleine modulare Reaktoren setzen, für die es bis jetzt etwa 40 Technologien gibt, die alle noch in der Pilotphase sind. Es kann noch fünf oder zehn Jahre dauern, bis wir ein marktreifes Modell haben." Andererseits plane Frankreich zusätzliche Druckwasserreaktoren nach dem sogenannten EPR-Modell, bei dessen Bau es zahlreiche Probleme gäbe. Der einzige bisherige EPR in Frankreich im nördlichen Flamanville kostet laut EDF bereits etwa 13 Milliarden Euro, rund viermal so viel wie zunächst veranschlagt. Laut Frankreichs Rechnungshof liegt die Rechnung schon bei mehr als 19 Milliarden Euro. Die Inbetriebnahme ist momentan für nächstes Jahr vorgesehen, zehn Jahre später als geplant. Bei EPRs in Großbritannien, China und Finnland gibt es laut Berichten ebenfalls Bauverzögerungen, Konzeptions- und Produktionsprobleme.

Das Atomkraftwerk in Flamanville am Ärmelkanal. Dessen dritter Reaktorblock wird ein Druckwasser-Reaktor (EPR).

Dennoch habe die Regierung 150 Milliarden Euro für den Nuklearsektor vorgesehen - für die Wartung der bereits existierenden AKW und den Bau von neuen. "Im Bereich der Erneuerbaren Energien gibt es keinen vergleichbaren Investitions-Schub. Auch wenn die Regierung an einem Gesetz arbeitet, welches die Entwicklung von Projekten im Bereich Erneuerbare Energien beschleunigen soll. Dabei ist deren Technologie marktreif und die Kosten dafür sind über die vergangenen Jahre stark gesunken", fügt Creti hinzu. Frankreich ist das einzige europäische Land, das seine EU-Ziele für 2020 in Sachen Erneuerbare nicht erreicht hat: Sie stellten nur rund 19 Prozent von Frankreichs Elektrizitätsproduktion und nicht 23 wie angestrebt.

Frankreich hat seine Gründe

Doch diese Strategie habe ihre Gründe, meint Christian Egenhofer, leitender Forschungsmitarbeiter der Brüsseler Denkfabrik Zentrum für Europäische Politik CEPS. "Frankreich investiert auch im Rahmen der sogenannten Strategischen Autonomie in Atomenergie. Wir brauchen Nuklearwissenschaftler und -ingenieure, um die rund 100 AKW Europas zu warten - sonst müssen wir diese Aufträge an US-amerikanische, chinesische oder koreanische Spezialisten vergeben, was ein Sicherheitsproblem wäre", erklärt der Experte gegenüber DW. Europa strebt eine strategische Autonomie in Verteidigungs-, aber auch Energiefragen an, das heißt, der Kontinent will in diesen Bereichen auf eigenen Beinen stehen.

Blick ins Innere: Baustelle des EPR-Reaktors im AKW Flamanville.

"Außerdem hat Frankreich ein Stromnetz-Problem: Das ist um Paris herum zentralisiert, wo auch der meiste Strom verbraucht wird. Man transportiert die Elektrizität in die Hauptstadt, von wo aus sie in andere Teile des Landes zurückgeschickt wird", sagt Egenhofer. "Für Erneuerbare Energien bräuchte man ein dezentrales Stromnetz, und es wird Jahre dauern, das aufzubauen." Doch auch Egenhofer bezweifelt, dass Frankreich es schaffen wird, neue Atommeiler fertigzustellen - er denkt, das Land werde langfristig auf Erneuerbare umstellen.

Stromausfälle im Winter?

Das hofft auch Philippe Mante, Klimabeauftragter bei Frankreichs grüner Partei EELV, die zwar gegen den Bau neuer AKW ist, aber die alten, im Namen der Energiesicherheit, nicht gleich abschalten will. "Selbst für Unterstützer von Atomenergie muss doch angesichts der aktuellen Notlage klar sein, dass wir sofort massiv in Erneuerbare investieren müssen", fordert er im Interview mit DW. "In jedem Fall aber müssen wir diesen Winter mit Stromausfällen rechnen - wir sollten uns alle schnell dicke Pullis kaufen", sagt er resigniert. Auch Nachbarländer werden Frankreichs Situation wohl im Auge behalten. Das Land war bisher Europas größter Elektrizitätsexporteur, vor allem im Sommer. Dieses Jahr jedoch wird Frankreich mehr Energie importieren als es exportiert. Das dürfte den Druck auf die Energiepreise, die auch wegen des Ukrainekrieges und dadurch geringerer Gaslieferungen aus Russland sowieso schon nach oben schnellen, weiter erhöhen.

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Hitzewelle bringt Frankreichs Atomkraftwerke ins Schwitzen | DW | 15.08.2022

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Seit Wochen brütet Frankreich - wie andere europäische Staaten - immer wieder bei Temperaturen von um die 40 Grad. Vielerorts wird das Trinkwasser knapp, die Böden trocknen aus, Waldbrände wüten. Auch die Atomkraftwerke (AKW) des Landes kommen durch die Hitze ins Schwitzen.

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Die Landwirtschaft will der Dürre mit angepassten Sorten begegnen – oder gleich mit anderen Anbausystemen

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Die Landwirtschaft will der Dürre mit angepassten Sorten begegnen – oder gleich mit anderen Anbausystemen

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Landwirte und Wissenschafterinnen suchen Wege, um unter den veränderten Klimabedingungen gute Erträge zu ermöglichen. Die Möglichkeiten reichen von mehr Abwechslung auf dem Feld bis zu Agroforstwirtschaft.

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Bedeutet eine sichere Lebensmittelversorgung, auf Umweltschutz zu verzichten? Und wie lassen sich in Zukunft 10 Milliarden Menschen ernähren, ohne den Planeten zu ruinieren? Ein Gespräch mit dem Schweizer "Biopapst" Urs Niggli.

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Dürre und Landwirtschaft: Bewässerung, Hirse und Agroforst

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Bedeutet eine sichere Lebensmittelversorgung, auf Umweltschutz zu verzichten? Und wie lassen sich in Zukunft 10 Milliarden Menschen ernähren, ohne den Planeten zu ruinieren? Ein Gespräch mit dem Schweizer "Biopapst" Urs Niggli.

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«Wir müssen die richtigen Signale senden»

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«Wir müssen die richtigen Signale senden»

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Wie wir uns ernähren, hinterlässt Spuren auf der Erde. Thomas Vellacott, Chef des WWF Schweiz, erklärt, weshalb der Zug trotz gravierenden Entwicklungen noch nicht abgefahren ist und wie ein planetenkompatibles Ernährungssystem aussieht.

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«Wir müssen die richtigen Signale senden»

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Wie wir uns ernähren, hinterlässt Spuren auf der Erde. Thomas Vellacott, Chef des WWF Schweiz, erklärt, weshalb der Zug trotz gravierenden Entwicklungen noch nicht abgefahren ist und wie ein planetenkompatibles Ernährungssystem aussieht.

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Die Weltwirtschaft hängt an Taiwan, insbesondere wegen der grossen Halbleiterproduktion. Aber wie funktionieren Computerchips eigentlich? Und warum sind sie so wichtig?

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Die Weltwirtschaft hängt an Taiwan, insbesondere wegen der grossen Halbleiterproduktion. Aber wie funktionieren Computerchips eigentlich? Und warum sind sie so wichtig?

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Fragen und Antworten zu den winzigen Bausteinen der Digitalisierung und ihrer geopolitischen Relevanz.

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Ethereum löst auf einen Schlag sein Energieproblem. Das geht nicht ohne Risiko. Die sieben wichtigsten Fragen

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Ethereum löst auf einen Schlag sein Energieproblem. Das geht nicht ohne Risiko. Die sieben wichtigsten Fragen

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Jahrelang hat die zweitgrösste Kryptowährung den «Merge» vorbereitet. Was bedeutet er für Anleger? Und könnte Bitcoin nachziehen?

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Sollte China wirklich die Chip-Hochburg Taiwan angreifen, drohte der Weltwirtschaft eine Katastrophe

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Sollte China wirklich die Chip-Hochburg Taiwan angreifen, drohte der Weltwirtschaft eine Katastrophe

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Taiwan produziert die besten Halbleiter der Welt und ist ein unabdingbares Glied in der globalen Lieferkette. Ohne Firmen auf der Insel geht in Bereichen wie elektronische Konsumgüter, Autoindustrie und Militär kaum etwas. Was setzt Nancy Pelosi mit ihrem Besuch aufs Spiel?

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KRIEG IN DER KORNKAMMER EUROPAS UND DIE FOLGEN FÜR DIE GLOBALE LEBENSMITTELVERSORGUNG

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KRIEG IN DER KORNKAMMER EUROPAS UND DIE FOLGEN FÜR DIE GLOBALE LEBENSMITTELVERSORGUNG

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Angebotsdefizite, steigende Energiekosten und ein Krieg in der Ukraine haben dazu geführt, dass die Preise vieler Agrargüter seit Wochen stark ansteigen. Im Folgenden Blogpost lesen Sie mehr dazu.

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Agrargüter wie Weizen, Soja oder Kulturgüter waren bereits vor Kriegsbeginn deutlich verteuert. Dies geschah aufgrund zügelloser Geldpolitik im Rahmen der Pandemiebekämpfung und der damit verbundenen hohen Liquidität an den Märkten. Staatliche Regulierungsmaßnahmen im Zuge der „Pandemiebekämpfung" verschlimmerten die Situation.

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Hintergrund: Staatliche Regulierung führt erfahrungsgemäß zu Preisanstiegen. Das folgende Beispiel aus der Honorarberatung soll dies verdeutlichen: So berichtete uns ein norddeutscher Großbauer und wichtiger Erdbeerlieferant für die Marmeladenindustrie, dass im Zuge der„Pandemiebekämpfung" beispielsweise nur noch ein Pflücker pro Schlafcontainer untergebracht werden durfte. Ebenso durfte jeweils nur ein Erntehelfer im „Sprinter" zum Feld gefahren werden. Das Ergebnis: eine Kostenexplosion und viele Produzenten wurden aus dem Markt gedrängt. Folge für den Verbraucher: ein Preisanstieg von 25% im Supermarkt.
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Mit Beginn der russischen Invasion in der Ukraine kam es nun auch angebotsseitig zu einer der größten Verwerfungen im internationalen Agrargüterhandel seit langem. Denn oft vergessen: Die Ukraine ist ein wichtiger Exporteur von Lebensmitteln. Knapp ein Drittel des weltweit exportierten Weizens, circa ein Fünftel des weltweit gehandelten Mais sowie die Hälfte des Sonnenblumenöls kamen bisher aus der Ukraine. Die günstigen klimatischen Gegebenheiten, die hervorragenden „schwarzen Erden", niedrige Lohnkosten sowie eine gute Anbindung an Exporthäfen sind wichtige Gründe, wieso die Ukraine zurecht auch als „ die Kornkammer Europas " bezeichnet wird.

Grafik oben: Kaum ein Agrargut war in den vergangenen Monaten (in den Supermärkten) so umkämpft wie Sonnenblumenöl. Der Grund: Die Ukraine ist der größte Exporteur.
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Krieg erschwert ertragreiche Landwirtschaft

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In nahezu kriegseuphorisch anmutender Begeisterung der deutschen Medien für Waffenlieferung in die Ukraine sollte eines nicht vergessen werden: Kriegshandlungen erschweren erfolgreiche landwirtschaftliche Arbeit. Wo Panzer über Felder rollen und Artilleriekanonen schießen, wird in der Regel kein Bauer sein Felder bestellen können. Um ein erfolgreiches Erntejahr einfahren zu können, muss das Düngen der Felder beispielsweise in der Regel spätestens bis Mitte April erfolgt sein. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt ist unseres Erachtens unklar, wie groß die Beeinträchtigung der ukrainischen Landwirtschaft und damit des ukrainischen Anteils an den globalen Exportmärkten sein wird. Folglich ist das Erstellen von Prognosen derzeit sehr schwierig. Wahrscheinlich ist aber, dass der ukrainische Anteil am diesjährigen globalen Agrargüterhandel bereits deutlich geringer ausfallen dürfte.

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Sollten darüber hinaus noch weitere ukrainische Exporthäfen „in die russische Hand" gelangen, dürfte dies die Situation weiter verschärfen, da ein Export großer Agrargütermengen nach Europa auf dem Landweg über Rumänien als undurchführbar gilt. Die wichtigsten Getreideexporthäfen der Ukraine sind dabei Odessa sowie Mikolajew, von denen Letzteres derzeit als umkämpft gilt. Es bleibt abzuwarten, wie sich die Lage hier entwickelt.

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Und gerade in Anbetracht dieses Umstandes wird eigentlich ein jahrzehntealtes Problem deutlich: Es gibt grundsätzlich ausreichend Agrargüter zur Versorgung der Weltbevölkerung, nur sind diese ungleich oder sogar ungerecht verteilt.

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Hohe Lebensmittelpreise durch Angebotsdefizite und ungleiche Verteilung

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Da Lebensmittel für Menschen ein essenzielles Grundbedürfnis darstellen, haben sie naturgemäß eine geringe Preiselastizität. Anders formuliert: wie schon in der Bibel, als der hungrige Esau seinem Bruder Jakob seinen Erbanspruch gegen einen Teller Linsen verkaufte, ist der Mensch in der misslichen Lage des Hungers, offenbar bereit nahezu jeden Preis bezahlen. Auf die heutige Zeit übertragen bedeutet dies für uns: Fallen die Angebotsmengen an den internationalen Agrargüterhandelsplätzen, steigen die Preise. Es vergrößert sich folglich auch das Preisgefälle zwischen Regionen mit hohem Lebensmittelangebot und solchen die auf Importe angewiesen sind. Im Extremfall kann dies verehrende Folgen für die Menschen in stark importabhängigen Staaten haben, wozu insbesondere Staaten wie Afghanistan, Ägypten, Tunesien etc. gehören. Bei niedrigem Selbstversorgungsgrad und gleichzeitig schwacher Währung gegenüber dem US-Dollar steigen in diesen Ländern regelmäßig die Kosten für Lebensmittel. Und kaum eine Währung ist in den vergangenen Wochen so stark gestiegen wie der US-Dollar! Die zeitnahen Folgen für die Menschen in diesen Regionen können derzeit nur erahnt werden. Wir erinnern an dieser Stelle an den arabischenFrühling 2011, der eine „Preisexplosion bei Benzin und Lebensmitteln" zumcAnlasse hatte und in einer nie dagewesenen Flüchtlingskrise in Europa endete.

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Ich zitiere an dieser Stelle gerne die renommierte französische Zeitung Le Monde Diplomatique vom 9. September 2011 ( Link):
„Am Brot lassen sich die wichtigsten Konfliktlinien der Weltpolitik aufzeigen, bis hin zu den Ursachen des „arabischen Frühlings", der seine Fortsetzung in einem Sommer der sozialenUnruhen gefunden hat. (...) Zwischen Juni 2010 und Juni 2011 hat sich derWeltmarktpreis für Getreide nahezu verdoppelt, was für viele Regionen unserer Erde eine Katastrophe ist. Im selben Zeitraum wurden mehrere Regierungen gestürzt, kam es in vielen Hauptstädten - von Bischkek bis Nairobi - zu gewaltsamen Protesten und in mehreren Ländern wie Libyen, Jemen, Syrien undSudan zu neuen Bürgerkriegen. (...) Bei all diesen Konflikten hatten die erstenProteste mehr oder weniger mit dem Preis des besagten Brotlaibs zu tun. Und auch wenn man bei diesen Unruhen nicht von Ressourcenkonflikten im wörtlichen Sinne sprechen kann, war ihr Auslöser doch die Brotfrage.
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Staatliche Interventionen und Protektionismus erschweren die globale Lebensmittelversorgung

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Um auf das Erdbeer-Beispiel zu Beginn zurückzukommen: Es sind vielfach die in Panik durchgeführten staatlichen Interventionen, die die Probleme verschärfen. Im Jahr 2022 scheint man aus den Fehlern der Vergangenheit offenbar nicht gelernt zu haben, denn auch dieses Jahr schien es zunächst so, dass es offenbar gerade in Australien und Indien Rekordernten und damit auch Rekordexporte geben würde. Dies schien zunächst die Angebotssituation im internationalen Getreidehandel aufgrund des befürchteten Wegfalls ukrainischem oder russischem Weizens deutlich zu entschärfen.

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Doch noch bevor es zu einer Erholung auf den Märkten kommen konnte, hat Indien als erster großer Produzent und Exporteur Mitte Mai 2022 ein Exportverbot für Weizen verhängt. Hintergrund - oder vielleicht auch nur vorgeschobener Grund - ist eine anhaltende Hitzewelle. Und hier wird wieder klar: In Krisen ist sich jeder selbst am nächsten. Und das protektionistische Agieren der Schwellenländer auf den Agrarmärkten zur Befriedung der eigenen Bevölkerung ist übrigens nicht neu: Bereits ab 2008 nahmen die Exportverbote zum Beispiel für Reis in Vietnam oder Indien damals die folgende Lebensmittelpreisinflation vorweg.

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Düngerpreise auf Rekordniveau verteuern landwirtschaftliche Produktion und führen zu Rekordgewinnen bei westlichen Düngerproduzenten

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Ein weiterer wesentlicher Kostenfaktor der landwirtschaftlichen Produktion und damit bei den Verbraucherpreisen beim Konsumenten sind die Kosten für Düngemittel. Und auch hier gab es eine beachtliche Entwicklung, da Kanada einerseits, und andererseits die beiden Staaten Russland und Belarus zusammen zu den größten Kaliproduzenten der Welt gehören. Durch Sanktionen werden sich deren Exportmengen im Jahr 2022 drastisch reduzieren, sodass sich aufgrund dieser Angebotsverknappung bereits jetzt der Weltmarktpreis deutlich erhöht hat. Die verschiedenen Düngerpreise sind dabei seit Anfang letzten Jahres durchschnittlich zwischen 200% und 600% gestiegen. Dies hat signifikante Auswirkungen auf die Ertragslage westlicher Düngerproduzenten.

So meldete beispielsweise das kanadische Unternehmen Nutrien, immerhin einer der größten Düngerproduzenten der Welt, eine enorm starke Verbesserung seiner Gewinne. Während das Geschäftsmodell Dünger in „normalen Zeiten" vor wenigen Jahren noch als „unsexy" und ertragsschwach galt, sehen hier einige Marktbeobachter mittlerweile die heißeste Wette des Jahrzehnts. Denn es sind gerade die Düngemittelproduzenten in der westlichen Welt, die derzeit besonders von den Verwerfungen an den internationalen Märkten profitieren.

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Unternehmen wie Nutrien schließen diese Angebotslücke, die die sanktionierten russischen und belarussischen Unternehmen auf den Weltmärkten hinterlassen. Dies geschieht auch unter Inkaufnahme regelmäßig deutlich höherer Produktionskosten in den westlichen Staaten. Denn Stickstoffdünger wird dort „normalerweise"dort günstig hergestellt, wo Erdgas billig ist (Russland!) und Kaliminen sind dort kostengünstig wo der Sicherheitsstandard niedrig ist (Belarus!).

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Kurz: Die westliche Welt verhängt Sanktionen gegen Russland und Belarus. Deren günstig und in großen Mengen produzierten Düngemittel verschwinden von Weltmärkten oder verteuern sich durch Strafzölle. Die Preise für Düngemittel steigen und westliche Düngerproduzenten können ihre Ertragslage verbessern. Düngerproduzenten wie Nutrien, Mosaic oder ICL zählen hierbei zu den großen Profiteuren:

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Die Kehrseite: durch die gestiegenen Düngerpreise erhöhen sich dieProduktionskosten bei den Bauern, welche diese in Form höherer Preise an die Konsumenten weitergeben. Die steigenden Düngerpreise sind folglich auch ein Grund für „die Inflation auf dem Teller".

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Grain Traider mit Rekordgewinnen

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Für die globalen "Grain Trader" sind dies ebenfalls derzeit wahrlich goldene Zeiten. Sie erfüllen eine für die globale Wirtschaft wichtige Funktion des optimalen Ausgleiches der internationalen Preisgefälle im Getreidesegment. Die bekanntesten und größten Vertreter dieser Branche haben dabei den Spitznamen „ ABCD-Quartett": Archer Daniels Midland, Bunge, Cargill und Louis D reyfuß. Diesen Unternehmen sagt man vielfach nach, am besten über Marktgegebenheiten informiert zu sein.
Ganz stark vereinfacht: die internationalen Getreide-Multis kaufen Getreide dort, wo es günstig ist und transportieren dieses dorthin wo es knapper und damit teurer ist. So nutzen sie für sich die internationalen Preisgefälle. Dafür nutzen sie häufig eigene Infrastruktur wie beispielsweise Hafenterminals, Schiffe oder Züge. Bunge kauft zum Beispiel Sojabohnen in Brasilien bei Sojaaufkäufern ein und transportiert diese nach Europa, wo sie geschrotet werden. Aus den Sojabohnen werden so einerseits Sojaschrot für Tierfutter sowie Sojaöl als günstiges Speisefett (Backfett, Fertigprodukte usw.) Wollte man den europäischen Sojaverbrauch durch Anbau in Europa befriedigen, würde man hierfür in etwa die Fläche Österreichs benötigen.
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Die Grain Trader handeln und verarbeiten derzeit volumenmäßig jedoch nichtmehr Getreide als vor der Corona- und Ukrainekrise. Dennoch können sie sich aufgrund stark gestiegener Preise über einen hohen Margenanstieg und folglich auch über gestiegene Gewinne freuen („EPS").

Hintergrund: diese Unternehmen sind weitestgehend vertikal integriert und können so regelmäßig besonders stark von hoher Volatilität an den Märkten profitieren. Sie haben oftmals bereits vor den Krisen mit ihren Zulieferern langfristige sowie für sie vorteilhafte Abnahmeverträge geschlossen und leiden selbst bisher nur eingeschränkt unter der Kosteninflation in der Industrie. Gerade das Unternehmen Bunge scheint aufgrund seines Fokus auf die europäischen Absatzmärkte besonders von den derzeit am Markt herrschenden Verwerfungen zu profitieren.

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Das Unternehmen Bunge konnte seit Erstvorstellung im Buch im Oktober 2020 in Dollar um knapp 120 Prozent zulegen. Durch den starken Dollar konnten Anleger aus Deutschland und Österreich sogar knapp 150 Prozent Kursgewinn verbuchen(43 Euro auf 107 Euro).
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Aussichten für die Grain Trader

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Bei den aktuellen Getreidepreisen gibt es wenige Grain Traider, die nicht viel Geld verdienen. Nicht wenige Brancheninsider gehen derzeit von anhaltend hohen Getreidepreisen aus und sehen die Branche angebotsseitig „noch nicht über den Berg". Zumindest mittelfristig dürfte die Ertragslage der Grain Traider folglich solide bleiben. Dennoch, auch in dieser Industrie gibt es inflationäre Tendenzen, die sich bereits jetzt immer stärker abzeichnen. Unternehmen wie ADM oder Bunge klagen über deutlich gestiegene Kosten, insbesondere bei Personal oder im Rahmen neuer Investitionen in Infrastruktur (Lager, Schiffe usw.). Diese Entwicklung sollte unbedingt genauer verfolgt werden.

Handlungsempfehlung „Bunge"

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Auch wenn derzeit das Makroumfeld sowie die Weltpolitik der Agrarbranche starken Rückenwind geben: Wer sich als Euro-Anleger über bis zu 150 Prozent Kursgewinn mit unserer Aktienempfehlung freuen konnte, sollte auf jeden Fall Gewinnmitnahmen prüfen. Denn Gewinnmitnahmen haben bisher noch niemandem geschadet. Und das gerade in Anbetracht dessen, dass wir die aktuelle Dollarstärke nicht für nachhaltig erachten.

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Quelle Titelbild: Shutterstock

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