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El Instituto Peruano de Economía (IPE) señala “ La legislación laboral en EEUU es más flexible que en la Unión Europea (UE) y el resultado ...

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Esta vez presentaré un modelo de planeación financiera con algunos tópicos de microeconomía con el propósito de entender la gestión de las finanzas de una entidad microfinanciera, modelo que por cierto no está circunscrito solo a esta actividad económica. En la administración o gestión financiera habitualmente se recurre al análisis de razones financieras y al análisis horizontal-vertical de dos de los cuatro Estados Financieros (EEFF) básicos de una empresa: El Estado de Resultados (ER) y el Estado de Situación Financiera (ESF), ambos documentos contables e históricos de flujo y stock elaborados dentro de un horizonte de tiempo permiten evaluar la eficiencia con que se usaron los recursos de la organización. En esta oportunidad se va utilizar el marco de trabajo del profesor A. Saldivar como una extensión del modelo de planeación financiera del método de porcentaje de ventas del profesor S. Ross & Otros, con la intención de pronosticar en el corto plazo los excesos o faltantes de financiamiento en una unidad de negocios, debe entenderse como memoria de corto plazo aquella situación en la que coexisten factores fijos y variables que generan costos e ingresos, y que hacen posible suponer que el pasado reciente es una línea recta del futuro próximo y que a partir de su análisis se pueda planificar la toma decisiones presentes que maximicen el valor futuro de manera inexorable, intrínseca e inequívoca en favor de los accionistas o propietarios, como lo sostuviera el profesor P. Drucker: "La planificación de largo plazo no es pensar en decisiones futuras, sino en el futuro de las decisiones presentes".

En el análisis se utilizarán los datos de los estados financieros, ER y ESF de la Caja Rural de Ahorro y Crédito Señor de Luren correspondiente a los años 2012, 2013 y 2014 en miles de soles, que fueron extraídos de la base de datos de la Superintendencia de Banca y Seguros y AFP (SBS) de Perú, los mismos que fueron utilizados en anteriores posts del blog para explicar de distinta manera su intervención o salida del mercado microfinanciero. En todos los gráficos de la figura N°1, el que se encuentra en la parte superior representa al Estado de Resultados o Estado de Ganancias y Pérdidas y el de la parte inferior al Estado de Situación Financiera de la empresa o Balance General para cada año correspondiente que se explicarán detalladamente a continuación.

El gráfico superior del ER de la figura N°1 está construido en una variante del análisis del punto de equilibrio convencional dentro de una estructura de mercado de competencia monopolística, en el que se asume que el Margen Financiero Neto (MFN) siempre es positivo, es decir, presupone la existencia del excedente del productor como la diferencia entre el precio y el costo marginal, siendo este último la variación del costo total a efecto de un cambio en la producción, además, esta suposición también implica la necesidad que la empresa opere por encima de su punto de cierre, es decir, sobre su curva de costo marginal o de oferta donde los ingresos no pueden ser inferiores al costo variable, dicho de otro modo, el punto donde los ingresos financieros deben cubrir como mínimo los gastos financieros y la provisión de créditos directos (costos variables), porque de lo contrario tendrían que salir del mercado, no tiene racionalidad económica que los ingresos financieros no cubran como mínimo sus gastos financieros variables totales, es como que un restaurant con sus ingresos o ventas no cubriera siquiera los costos variables o insumos de los platos que ofrece. Por último, al suponer la existencia de costos fijos en el corto plazo el costo marginal está determinado por el costo variable total, por tanto, se concluye que el MFN es el excedente del productor por encima de su punto de cierre, como la diferencia positiva entre los ingresos financieros y los costos variables.

Por su parte, el gráfico inferior de la figura N°1 presenta el ESF como una hoja de balance convencional, pero que en esta oportunidad se desagregan los activos y pasivos según su monetización o liquidez y su exigibilidad respectivamente, por tanto, tenemos un capital de trabajo (CT) que es la diferencia entre el activo y el pasivo corriente, recuerde que este nos dice que una parte del activo corriente esta siendo financiando a largo plazo con deuda o patrimonio, y el capital fijo (CF) como la diferencia entre el activo y pasivo de largo plazo, por lo que el Patrimonio = Capital de Trabajo + Capital Fijo, este último como su nombre lo indica no depende en el corto plazo de las ventas o ingresos financieros. Además, dentro del capital de trabajo se han distinguido las partidas que no varían con los ingresos financieros o ventas, por ejemplo las inversiones financieras netas no necesariamente deben fluctuar con las ventas, después de todo es un concepto discrecional de rendimiento que se puede conseguir en actividades ajenas al core business de la organización, por lo que se hace necesario calcular el capital de operación (Co) como las partidas del capital de trabajo que realmente varían con los ingresos financieros.

Empecemos, la figura N°2 representa el año 2012, en su parte superior se muestra el índice de rentabilidad (m) que es el MFN por unidad de ingreso financiero y que equivale a 0.43 soles. Asimismo, todos los demás gastos distintos a los costos variables por unidad de ingreso financiero constituyen el gasto fijo unitario o índice de estructura (g) que para el caso es de 0.37 soles, si diferenciamos el margen unitario (0.43) menos el índice de estructura o gasto fijo unitario (0.37) obtendremos la utilidad por unidad de ingreso financiero de 0.06 soles, que multiplicados por el ingreso financiero de ese año de S/135,533 hacen la utilidad neta del ejercicio de S/8,671, que está representado con el triángulo verde.

En el ESF del mismo año se observan dos indicadores; el índice de capital operación (Ico) por unidad de ingreso financiero de 1.08 soles y el índice de capital financiero (Icf) en valor absoluto de 0.57 soles por unidad de ingreso, estos indicadores muestran la estructura o descalce de plazos en sus operaciones por la propia naturaleza del apalancamiento a la que están expuestos los jugadores de la industria y por la propia naturaleza de sus estrategias de gestión. Ambos índices deben verse como de eficiencia en el uso de los recursos financieros de la Caja Rural, no obstante no se puede afirmar que sean los indicadores adecuados para la institución o la industria, esta afirmación es valida también para los indicadores del ER. Sin embargo, en razón de ausencia referencial o benchmark de gestiones "óptimas" anteriores o de mercado sea o no por ausencia de investigación se tomará el 2012 como año base, con la única argumentación de haber generado las mayores utilidades en el período analizado, aún cuando quizás no sea lo más apropiado en un contexto de información y análisis totalmente distinto.

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Esta vez presentaré un modelo de planeación financiera con algunos tópicos de microeconomía con el propósito de entender la gestión de las finanzas de una entidad microfinanciera, modelo que por cierto no está circunscrito solo a esta actividad económica.

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Escuchaba al Dr. Marco Aurelio Denegri reflexionar acerca del porqué las mujeres sostienen que el sexo es más placentero cuando va acompañado del amor, hipótesis que no involucraría al hombre, quien al parecer no hace distingo entre el orgasmo (máxima expresión de placer) con o sin amor. Explicaba Denegri que en recientes investigaciones científicas el cerebro de la mujer - a diferencia del hombre - registraría una mayor capacidad de integración, no es que la mujer tuviese la voluntad de conjugar el sexo con amor, sino que al parecer tiene mejor conectadas sus neuronas o células nerviosas que hacen que el goce sexual sea más subliminal.

Sin embargo, esta sinergia conectiva no sólo se manifiesta en el sexo. En 1985 cuatro científicos de la universidad de California tomaron muestras del cerebro de Albert Einstein, y encontraron que tenía casi el doble de células gliales en la corteza parietal. Estas células producen mielina, que es una sustancia química que facilita la conexión eléctrica entre las neuronas. No es que Einstein fuera un genio por que tuviera un cerebro más grande, ni por que tuviera más neuronas, lo que sucedía es que al parecer las tenía mejor conectadas.

Resulta un tanto difícil de hallar el símil con el comportamiento de las empresas, pero estas tienen la capacidad de magnificar sus resultados a través de la conectividad entre sus órganos, como la inteligencia de Einstein o el goce sexual de las mujeres. El mejor catalizador del rendimiento de una organización empresarial es su propio sistema nervioso, que enlaza o relaciona a todas las áreas de la organización, y que debería transformar y no sólo transar valor, llevando la información desde el lugar más recóndito de la empresa hacia el cerebro de la organización.

El sistema nervioso organizacional debería permitir actuar de inmediato como lo hace nuestro organismo a través de los reflejos ante una amenaza de golpe. Esta capacidad de reacción debería fluir por toda la organización como el torrente sanguíneo hace lo propio en nuestro sistema biológico. Sin embargo, así como se producen embolias al cerebro o al miocardio - que son manifestaciones de anomalías y que pueden causar la muerte -, las empresas también padecen de disfunciones, que podrían aumentar sus probabilidades de fracaso.

Aminorar la probabilidad de fracaso de una empresa dependerá de cómo construya su ventaja competitiva alrededor de su sistema nervioso organizacional, que se comportará como un sistema operativo base. A partir del cuál, la empresa ejecutará sus procesos con mayor eficacia, transformándola en una organización sin mayor papeleo, en la que el conocimiento fluya en todas las direcciones, en la que el compromiso del personal se manifieste en una mayor productividad, y en la que se busque - primordialmente - satisfacer las expectativas de los clientes.

Además, tener un sistema nervioso organizacional eficaz, permitirá monitorear en tiempo real las tendencias de ventas, los estados financieros pro-forma, el desagregado de gastos, las propuestas de inversión, las sugerencias del personal, el reclamo de clientes o cualquier indicio de negocios, y lo más importante, no sería sólo un simulador de tendencias, sino un simulador de sensibilidades de riesgos y oportunidades para la organización. No obstante, este sistema nervioso deberá ser necesariamente digital, si queremos que el conocimiento y la información se conviertan en una fuente real de ventaja competitiva.

Por último, el sistema nervioso organizacional no es incompatible con organizaciones públicas. Imagínese usted a un empleado del más bajo nivel jerárquico de cualquier entidad estatal recibiendo un correo electrónico del presidente de la república, instalándolo a elevar su productividad o felicitándolo por el logro de las metas de la nación, del que debería sentirse responsable y orgulloso. O cuando usted se encuentra a mil kilómetros fuera de casa y repentinamente le viene una dolencia que la hace acudir al hospital más cercano, y con sólo su documento de identidad puedan saber cuántos kilos pesó usted al nacer y que dolencias padece, además de que oportunidad tiene de salir de esa infructuosa situación.

Estoy seguro que usted sentiría que sus impuestos están generando verdadero valor. Sin embargo, este sistema nervioso no será eficiente, y mucho menos eficaz, si quienes tienen la responsabilidad de dirigir la organización - cualquiera fuera su tipo, estatal o privada - no sean capaces de reconfigurar y redefinir sus propios sistemas mentales.

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Escuchaba al Dr. Marco Aurelio Denegri reflexionar acerca del porqué las mujeres sostienen que el sexo es más placentero cuando va acompañado del amor, hipótesis que no involucraría al hombre, quien al parecer no hace distingo entre el orgasmo (máxima expresión de placer) con o sin amor.

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En una ocasión cuando regresaba de la ciudad de Lima, mi compañero de asiento, un sacerdote franciscano, interrumpió lo aburrido de mi viaje al preguntarme qué podíamos hacer por nuestro país, del por qué éramos un país en desarrollo, entendí de inmediato que su preocupación no era de índole espiritual, sino económica. Me tomé unos segundos en responder, por que no lo podía inundar con un recetario de cómo lograr el desarrollo y mucho menos con un listado de programas de ingeniería social, en lo que estoy seguro tenía un buen bagaje de experiencia. Por lo que le dije:

Que la globalización no sólo tiene que ver con los productos chinos, la informática y las telecomunicaciones, sino también con la estandarización de la ciencia economía, que se enseña de los mismos libros en todas las universidades del mundo. El problema no es en sí de la economía, sino de nuestra percepción que se tiene de ella. Le dije en concreto, que no era en la ciencia económica donde deberíamos buscar las respuestas, sino en nuestras mentes.

Le dije además, que cuando uno desea realizar cambios pequeños y graduales se debería trabajar en el comportamiento o en la actitud, como llegar a la hora indicada por ejemplo. Sin embargo, cuando se persiguen cambios radicales y perdurables se debería trabajar sobre los modelos mentales de cómo percibimos los hechos, que cuentan historias diferentes según el lente teórico que llevemos puesto. Es primordial - sostuve -, que deberíamos empezar por cambiar nuestros lentes mentales sobre la economía.

Deberían de cambiar de lentes aquellos que sostienen que la economía moderna se basa inexorablemente en la racionalidad económica, que el hombre es un ser egoísta por naturaleza y que siempre está en la búsqueda de maximizar su bienestar, no les falta razón - aseguré -, pero olvidan que algunas de nuestras decisiones también pasan por nuestras costumbres y hábitos, no podríamos explicar racionalmente por qué los chinos comen con palillos - imagine lo que sentiría un chino que cada vez que se lleva un grano de arroz a la boca este pensando que es más eficiente hacerlo así que utilizar un cubierto -, o por qué en la india aún se venera a la vaca al grado que su población improductiva representa aproximadamente el 50% de la población humana. La economía - en ese orden - es racionalidad y cultura, sentencié.

Argumenté también, que la economía moderna ha dejado de ser una ciencia que se sustenta sólo en bienes reales o físicos, que la economía de hoy es una economía de símbolos y conceptos: dinero, crédito, conocimiento, conectividad, lealtad y confianza, entre otros. Le pregunté, si sabía que el flujo mundial de divisas es de aproximadamente de U$2 billones de dólares diarios, de los cuáles el 98% es capital especulativo y que bastaría un solo clic en un ordenador para transferirlos de un país a otro. Situaciones como estas - sostuve - explican la volatilidad del valor de las monedas, y conceptos como la confianza y de símbolos como el dinero nos ayudan a comprenderlas.

Le dije, que cada vez que Alan Greenspan - Ex-Presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, el equivalente a nuestro Banco Central - entraba al comité de reuniones con un maletín pequeño, sonriendo y con pocas explicaciones, se especulaba que la economía estadounidense continuara en la senda del crecimiento con baja inflación. Verdad o no, lo cierto es que la economía mundial esperaba que las tasas de interés en los Estados Unidos siguieran incrementándose a razón de 25 puntos básicos, no por el estado anímico del señor Greenspan, sino por la previsión de que no existía evento particular alguno que alterara el statu quo.

Narré además, que durante el siglo XIX cuando los colonos estadounidenses se adentraban en nuevas tierras lo primero que hacían, una vez ubicados, era crear una oficina de registro catastral y nombrar a un comisario, creaban instituciones que velaran por el cumplimiento de la propiedad y la ley, cimientos fundamentales de una economía de mercado.

¿Cuándo dejaremos de ser un país en desarrollo? - me pregunté y respondí -, cuando prediquemos la economía de la institucionalidad, de la competencia, de la confianza, de la propiedad, de la racionalidad y la cultura. Desafortunadamente - le dije -, que nuestros lentes mentales obnubilan nuestro potencial de país, razón por la que deberíamos de cambiarlos.

Muy cerca de nuestro destino, y agradeciendo a Dios por la tranquilidad de nuestro viaje, el padre me preguntó si era la única economía que existía, le dije que no, que había tantas como cabezas pensantes hay en nuestro país, pero que la única que ha certificado el éxito y el crecimiento en el mundo - hasta ahora y con todas sus fallas y matices -, es la economía de mercado, sólo sonrió y algo incrédulo se despidió.

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En una ocasión cuando regresaba de la ciudad de Lima, mi compañero de asiento, un sacerdote franciscano, interrumpió lo aburrido de mi viaje al preguntarme qué podíamos hacer por nuestro país, del por qué éramos un país en desarrollo, entendí de inmediato que su preocupación no era de índole espiritual, sino económica.

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Quienes estamos familiarizados con la administración en general somos conscientes que su gestión siempre entraña un nivel dado de riesgo, entendiendo al mismo como la posibilidad de sufrir un daño ante determinados factores, uno de los cuáles y quizás el más estratégico sea el de la generación y la fluidez de la información, por la razón de que esta es casi siempre asimétrica, en la medida en que una de las partes de una transacción o contrato tiene mayor conocimiento que la otra, dificultando o encareciendo la materialización del arreglo o de la decisión.

Quién mejor para esclarecerlo que el propio Nobel de economía 2001, George Akerlof de la Universidad de Berkeley, quién a través de su influyente artículo sobre "el problema de los limones" dilucidó la importancia del tratamiento de la información en el mercado de los autos usados.

El razonamiento es el siguiente: Los compradores de automóviles de segundo uso con frecuencia son incapaces de evaluar la calidad del auto que desean comprar, es decir, de medir si es un buen auto o uno que les dará amarguras como los limones, si es que les toca malo. Por el contrario, el propietario del auto tiene mayor información sobre su calidad, por lo que estará dispuesto a venderlo si lo considera un limón, al precio que el comprador éste dispuesto a pagar y que fluctuará entre el valor de un limón (auto malo) y un melocotón (auto bueno).

En cambio, si el auto usado es bueno es probable que el propietario no desee venderlo, o en su defecto solicite un valor como un melocotón y no menos, pues, consideraría que estaría vendiéndolo a precio de ganga. En consecuencia, en la medida que la calidad de los autos de segunda es en promedio baja habrá pocos compradores que deseen hacerse de limones y otros pocos - si es que los hay- quienes deseen venderlos como melocotones, en suma, habrá pocas transacciones, y el mercado de autos usados difícilmente funcionará en forma eficiente.

Por otra parte, en junio del 2011 el profesor Witol J. Henisz de Wharton School de la Universidad de Pensilvania en colaboración con Sinziana Dorobantu y Lite Nartey, publicaron un estudio titulado " Produciendo oro: retornos financieros resultantes de la relación con stakeholders externos", en la que buscaban relacionar el papel de los sucesos o acciones como el de la protesta por ejemplo, asociados a los diversos agentes o grupos interesados (Stakeholders) o cualquiera que se vea afectado por la ejecución de proyectos auríferos, con el esfuerzo de las empresas mineras por maximizar sus utilidades, que por cierto es legítimo y razonable, pues, de lo contrario implicaría un desperdicio para la sociedad.

El resultado mostró una correlación importantísima entre ambas variables, lo que las empresas y sociedades ya intuían, que una buena relación o menores conflictos con los diversos grupos de interés ocasionarían un incremento en el valor de las empresas, lo que debería extenderse como efecto hacia un mejoramiento del bienestar social, porque son las personas las que constituyen el núcleo de la sociedad y no las empresas que solo son una forma de organización.

En consecuencia, y en línea con el estudio del profesor Henisz deberíamos entender que un modo de reducir nuestra debilidad para alcanzar un mayor bienestar es minimizando el efecto de la información asimétrica, procurando que algunos de los stakeholders externos a los proyectos mineros vigentes no se estén haciendo de limones, al carecer de información relevante en relación al efecto de las inversiones mineras y su impacto en el medio ambiente, lo que implicaría por cierto la no ejecución de oportunidades de inversión o la imposibilidad de llegar a un acuerdo.

Lo propio corresponde al Estado y a las empresas que deberían construir mecanismos que permitan conectar el interés particular con el de la nación, en una relación de ganar-ganar y no una de suma cero, en la que uno pierde y el otro gana, y en la que prevalece el conflicto y la protesta. El éxito de hacer que la información sea más simétrica reducirá el riesgo político y social que imposibilita alcanzar nuestro objetivo de un mayor desarrollo.

Publicado en el Diario La Prensa de Moquegua el 16/01/2012
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Quienes estamos familiarizados con la administración en general somos conscientes que su gestión siempre entraña un nivel dado de riesgo, entendiendo al mismo como la posibilidad de sufrir un daño ante determinados factores, uno de los cuáles y quizás el más estratégico sea el de la generación y la fluidez de la información, por la razón de que esta es casi siempre asimétrica, en la medida en que una de las partes de una transacción o contrato tiene mayor conocimiento que la otra, dificultando o encareciendo la materialización del arreglo o de la decisión.

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En una reciente investigación en la Universidad de Zurich se determinó que el nivel de confianza de los humanos puede medirse a través de un componente químico localizado en el cerebro. La llaman Oxitocina, y se caracteriza no solo por que alienta a las personas hacia el riesgo, sino también por que promueve un mayor nivel de confianza entre sus pares. Una mayor dosis de esta hormona - según los científicos - aliviaría el tratamiento del autismo, pero además, mejoraría el nivel de confianza de los inversionistas.

Esta hormona - la oxitocina - estaría detrás del comportamiento emocional y social en las explicaciones de Francis Fukuyama, al diferenciar el nivel de desarrollo entre países con alto y bajo nivel de confianza. La hipótesis descansa en la capacidad que tienen los pueblos de desarrollar su capital social, que es la disposición de asociarse para resolver problemas en común. Un bajo nivel de confianza dificultará a un país construir capital social y su desarrollo será menor, dosis mayores de confianza conseguirían el efecto contrario.

A diferencia de otras formas de acumulación de capital, la capacidad de trabajar con otras personas - capital social - no se acumula bajo las reglas tradicionales de evaluar el costo-beneficio, no se trata de hallar su rentabilidad financiera, el objetivo es "medir" lo intangible que significa cooperar.
Este nivel insuficiente de capital social, explica parte del escaso desarrollo del país. Una sociedad como la nuestra que a promulgado unas 30,000 leyes desde la segunda guerra mundial - un poco más de una por día -, no puede demostrar más que debilidad emocional de sus miembros. La inseguridad de ver atropellados sus derechos empuja a quienes se ven afectados a solicitar los suyos, haciendo de nuestra sociedad una donde el litigio es característica distintiva.

El derecho como fundamento de una economía de mercado es invalorable, pero un abuso de ella eleva los costos de transacción. Cuando se desea registrar un negocio, al país le toma en promedio unos 3 meses frente a solo días en sociedades más desarrolladas, o cuando se estila solicitar todo por escrito como mecanismo de defensa. Es decir, la falta de confianza hace a una sociedad menos competitiva, una donde prevalece el papeleo y el conflicto.

Imagine por un momento un barril de agua hecho con listones verticales de madera, en el que solo uno de ellos este recortado y no cubra la totalidad del barril, en esa situación cuando usted trate de llenarlo solo lo podrá hacer hasta el nivel que se lo permita el listón recortado. Es decir, toda la capacidad de almacenamiento estará restringida por un solo listón. En economía sucede exactamente lo mismo; la inversión, el consumo, las exportaciones, la confianza, la seguridad jurídica y otros, son los listones hacia el desarrollo, pero si uno solo de ellos, como el capital social, no está al nivel del resto, se constituye en la función limitante del éxito.

En 1995, Perú registró uno de los niveles más bajos de confianza a nivel mundial en la encuesta de valores de la Universidad de Michigan, sólo un 5% dijo ser confiable frente a un promedio mundial de 26% y de 17% para América Latina (sin Perú). Muy poco a variado desde esa fecha, en el estudio de Paul J. Zak y Stephen Knack (2001), Perú dentro de una nuestra de 42 países, se ubicó solo por encima de Brasil con un 5.5%, frente al 30% de México y el 21% de Chile, muy lejos por cierto de Noruega, donde el nivel de confianza llegó a un 61%.

En noviembre del 2004 Proexpansión publicó un documento titulado "La trampa de la desconfianza en el Perú", en el que trató de medir el grado de confianza interempresarial entre las Pymes de Lima Metropolitana, el resultado fue que solo el 8% de los empresarios dijo confiar en otras personas.

Es penoso saber que la nuestra es una sociedad marcada por la desconfianza, pero como no serlo, si alguien en quién usted confía hace del engaño su modo de vida, desde la no devolución de la taza de azúcar hasta la promesa incumplida del más honesto de los políticos. Esta incapacidad de confiar hace más difícil el camino hacia el desarrollo, porque no somos capaces de trabajar unidos para competir en un mundo cada vez más globalizado. Un mundo que exige visualizar las relaciones interpersonales e interempresariales como una red de actividades que nos acerque al contexto de la economía del cúmulo, un sistema en la que coexisten personas, empresas e instituciones de diverso índole en el que su valor total es mayor a la suma de sus partes.

Por último, queda la preocupación de los críticos a los investigadores suizos, por el riesgo de que algunos lideres políticos pudieran usar oxitocina en forma indiscriminada, en usos distintos al tratamiento del autismo, como en sus congregaciones partidarias, buscando ser depositarios de confianza con ayuda de fármacos, cuando no lo pueden hacer a través de la exposición de sus ideas.

Publicado en el Diario La Región el 11/02/2007
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En una reciente investigación en la Universidad de Zurich se determinó que el nivel de confianza de los humanos puede medirse a través de un componente químico localizado en el cerebro. La llaman Oxitocina, y se caracteriza no solo por que alienta a las personas hacia el riesgo, sino también por que promueve un mayor nivel de confianza entre sus pares.

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Peter F. Drucker - uno de los grandes gurús de la gerencia moderna - narra que cuando los Estados Unidos participaba en 1943 en la segunda guerra mundial, el más conspicuo de sus lideres sindicales de la actividad del Carbón, Jhon L. Lewis, decretó una huelga nacional por mejoras remunerativas, era poco creíble que un ciudadano norteamericano bloqueará el suministro del carbón - combustible que se utilizaba como insumo para la elaboración de material de guerra -, cuando soldados estadounidenses caían en el campo de batalla.

Hasta el día de su muerte, Jhon L. Lewis justificó su actitud con la misma razón que adujo cuando se negó a la solicitud del Presidente Franklin D. Roosevelt de levantar la huelga, él dijo: "Al presidente Roosevelt le pagan para que vele por el interés nacional, a mí me pagan para que vele por los intereses de los mineros", a pesar del triunfo de Lewis, el pueblo estadounidense nunca terminó por entender sus razones.

En nuestra sociedad, algunos políticos y hombres de negocios al igual que Jhon L. Lewis anteponen el interés individual o sectorial al de la nación, cruzan la delgada línea roja de la ética del derecho de otras personas cuando termina el suyo. Desafortunadamente, en las escuelas y en las universidades sólo se nos enseña a identificar - en una relación abuso contra derecho - si es ético o no participar en un fraude o en un robo. No se nos enseña, por el contrario, a evaluar si es ético - en una relación derecho contra derecho - anteponer el egoísmo individual al de los demás. ¿Será superior el derecho de las organizaciones sindicales o grupos de poder al derecho de la nación a la estabilidad política?.

Queda claro que en épocas de guerra y de grave crisis la respuesta al orden de prelación es la nación sobre cualquier otra organización particular. Sin embargo, la actitud es algo difusa en tiempos menos turbulentos o de paz. ¿Cómo debemos afrontar este dilema?, haciendo que nuestras organizaciones sean socialmente responsables. Todas las organizaciones deben tener como primera responsabilidad el rendimiento - hipótesis magníficamente desarrollada por Drucker -, una empresa es responsable si maximiza sus utilidades, una escuela lo es si maximiza el rendimiento escolar, y la propia iglesia deberá maximizar el rendimiento de lograr la paz espiritual de sus feligreses, no hacerlo así, es una irresponsabilidad al desperdiciar los recursos de la sociedad.

La maximización de la responsabilidad del rendimiento conduce a las organizaciones a la división del trabajo, a la especialización y a la productividad, pero no es la única responsabilidad, aunque sí la más importante. Las organizaciones empresariales deberán de ser responsables - además de crear valor económico - de no ocasionar o minimizar el perjuicio ambiental o marginal, y la escuela deberá velar por la integración del educando en su seno familiar y en la sociedad, y no sólo por su rendimiento escolar. Es decir, no se puede maximizar el rendimiento sin valorar los costos marginales de la convivencia.

Pero, ¿Por qué es tan difícil ser socialmente responsable?, una de las razones se debe al mito de que todo debe ser medido racionalmente por la relación beneficio / costo (B/C). Cuando usted tira una cáscara de plátano en la vía pública, probablemente su relación B/C le favorezca, no tendrá que caminar con ella hasta encontrar un tacho de basura, podrá evitarse no sólo la búsqueda, el traslado, el mal olor y hasta la vergüenza de llevar un desecho, es muy simple, sabiendo lo que se puede ahorrar. Si usted hace eso, está siendo muy racional, es decir, no es lo suficientemente estúpido como para atentar contra su propio Interés.

Este comportamiento que a todas luces no es socialmente responsable, es alimentado por una elite profesional - en su mayoría economistas - que no han sabido comprender que la relación B/C es un instrumento de eficacia económica, y solo eso, no es, y nunca será el único criterio de decisión. Sin embargo, hasta que no adoptemos el enfoque de criterios múltiples de acompañar a la eficiencia y eficacia económica con equidad social, tendremos no solo a uno que arroje una cáscara de plátano, sino a muchos que sientan que sus derechos valen más que los de la sociedad donde viven.

Por último, la razón más importante para explicar la irresponsabilidad social de algunos lideres de organizaciones - argumento de Francis Fukuyama para explicar la insuficiencia de capital social - tiene que ver con la virtud de la lealtad y del amor filial del confucianismo ortodoxo chino, que suele priorizar dentro de otras relaciones, la de padre e hijo. Relación que también se observa en nuestras sociedades latinas, sociedades con alta dosis de familismo, en el que principios éticos como la lealtad, la benevolencia y la caridad, sólo es profesada en el interior del seno familiar, y muy difícilmente fuera de ésta. Cuentan que en una oportunidad el rey de un estado vecino le hace ver a confucio la lealtad de sus súbditos, diciéndole: "En mi país, cuando un hijo observa que su padre esta robando, inmediatamente acude a las autoridades a denunciarlo", a lo que confucio respondió, "En mi país, la lealtad de un hijo hacia su padre hace difícil que lo denuncie".

Esta virtud fue trastocada cuando el confucianismo fue exportado a Japón. Allí, el concepto de lealtad cambió, de ser una virtud que involucraba solo al individuo paso a hacer una virtud social, en la que la persona veía la lealtad no hacía él o a los suyos, sino hacía su señor o jefe - como lo haría un samurai -, y por extensión hacia el Estado.

En la actualidad, el concepto contemporáneo de lealtad en Japón puede verse en la relación de un trabajador con su empleador, con el que estaría dispuesto a pasar libremente muchas horas de trabajo, a costa de menos horas de disfrute de su hogar, no por que se lo exija su contrato, sino por que a interiorizado esa virtud en su bagaje cultural, como lo haría aquel que tiene por costumbre tirar la cáscara de plátano. Es absurdo dentro de esta filosofía de vida, solicitarle a los lideres de las organizaciones políticas de nuestro país a inmolarse - como lo hicieron los KamiKases en la segunda guerra mundial - en beneficio del interés nacional, cuando no son capaces ni siquiera de construir y respetar la agenda de un acuerdo nacional.

Publicado en el Diario La Región el 14/03/2007
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Peter F. Drucker - uno de los grandes gurús de la gerencia moderna - narra que cuando los Estados Unidos participaba en 1943 en la segunda guerra mundial, el más conspicuo de sus lideres sindicales de la actividad del Carbón, Jhon L.

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Cu ando Ben Schneider, un alto ejecutivo peruano, menciona "....resulta indispensable y de lamayor importancia que los ejecutivos ponderen cuidadosamente cuáles de las actividades de su organización son realmente aquellas que le permiten a esta crear un valor único y qué actividades de las administradas por ellos podrían ser llevadas a cabo más eficientemente por un operador externo especializado", esta revelando un principio que la globalización mundial ha terminado por validar como uno de los pilares del éxito de las organizaciones públicas o privadas.

Hace unos años fuimos testigos de este principio cuando una empresa decidió concentrarse en lo que sabía hacer, que era la esencia de su existencia en el mercado, el extraer y procesar mineral. A esa fecha la organización realizaba actividades que no formaban parte de su core business (negocio principal) o labor distintiva. La vivienda, el recojo de basura, el servicio de agua y de electrificación, la enseñanza escolar, los juegos de recreación, el abastecimiento de bienes comestibles y hasta el corte de cabello, fueron sólo algunas de sus actividades no distintivas ajenas a las que generaban directamente valor. Algunos sostendrán que las actividades reseñadas participan indirectamente en elevar la productividad del trabajador al despreocuparlos y concentrarlos en su trabajo, pero no cabe la menor duda que estas pudieron ser ofertadas por organizaciones especializadas en el área.

Todo cambió cuando se redefinió el derecho de propiedad. La metáfora de los perros que ladran de Hernando De Soto nos permite aclarar este otro principio; cuenta que cuando paseaba por los arrozales de Bali, en Indonesia, no tenía la menor idea de dónde quedaban los límites de cada propiedad, pero para sorpresa de él los perros si lo sabían, "cada vez que cruzaba de una propiedad a otra ladraba un perro distinto. Esos perros indonesios pueden no saber nada de leyes formales, pero sabían con certeza qué terreno pertenecía a sus amos", sostiene De Soto.

Fue precisamente lo que sucedió, con cada uno de los trabajadores y sus familias que disfrutaban de servicios generados por activos - como la vivienda - que no eran de su propiedad y por tanto no tenían la necesidad de agregarle valor. Sin embargo, cuando esta empresa identificó su core business y transfirió la propiedad de estos activos a sus trabajadores y a otros operadores especializados mejoró no sólo su desempeño sino también la gestión de esos servicios. Pasaron de ser activos para la empresa a capital y riqueza para sus poseedores, ahora dueños.

Pero no fue suficiente la transferencia de activos, tuvo que añadírsele algo, el deseo de aumentar valor, o en palabras de De Soto "....debemos dejar de mirar a nuestros activos como lo que son, y empezar a pensar en ellos como lo que podrían ser. Requiere un proceso de fijación del potencial económico del activo en una forma en la que puede ser empleado para iniciar una producción adicional". Eso revolucionó el rendimiento, la empresa fue más productiva y los nuevos propietarios más ricos por que añadieron valor a sus nuevos activos.

Valor que usted puede observar visitando el lugar, me estoy refiriendo al ex-campamento minero del puerto de ILO al sur de Perú, cuyos activos antes pertenecían a la empresa minera, ahora a sus trabajadores; edificios nuevos y de mayor metraje, calles pavimentadas, mejores áreas de recreación y conexiones domiciliarias nuevas de agua y energía, son sólo parte de ese nuevo valor. En resumen, fue la mano invisible de Adam Smith - en el que el interés del beneficio propio, el centrarse en su core business, es empujado como por una mano invisible a lograr el bien común, aun cuando no fuera esa su intención -, la que logró que la sociedad fuera mucho más eficiente al distribuir mejor sus recursos escasos, es decir, las empresas bajo libertad económica son mejores benefactores sociales que el Estado. Resulta difícil entender como este viejo postulado de Smith aún no termina por calar en quienes administran los recursos públicos, quizás se deba a que no entienden que este principio no es de exclusividad de los privados, es sorprendente como algunas organizaciones públicas aún no identifican su core business o sus actividades distintivas, y al no hacerlo son causantes del despilfarro de recursos que son de propiedad de la nación y que por cierto parecen no reconocer que son escasos.

Basta con observar el alto costo de oportunidad que la sociedad está pagando por administrar activos improductivos resultantes del desarrollo de actividades no distintivas, desde los mal llamados "elefantes blancos" que por su mantenimiento en vez de añadir valor lo disminuyen hasta activos que añadiendo valor no lo hacen de forma eficiente como lo haría un operador especializado. Los ejemplos son muchos, nuestra sociedad esta empedrada de ellos, pero lo concreto es que este tipo de activos solo generan pasivos, es decir, son sumas que restan.

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Cu ando Ben Schneider, un alto ejecutivo peruano, menciona "....resulta indispensable y de lamayor importancia que los ejecutivos ponderen cuidadosamente cuáles de las actividades de su organización son realmente aquellas que le permiten a esta crear un valor único y qué actividades de las administradas por ellos podrían ser llevadas a cabo más eficientemente por un operador externo especializado", esta revelando un principio que la globalización mundial ha terminado por validar como uno de los pilares del éxito de las organizaciones públicas o privadas.

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Jagdish Bhagwati, prominente economista de la economía del desarrollo narra la conversación de dos economistas en relación al crecimiento económico; - en economía no existen los milagros-, ¿y qué me dices del milagro alemán?, - eso no fue un milagro, se debió al esfuerzo de los propios alemanes-, ¿Y qué del milagro japonés?, - eso tampoco fue un milagro, por que se debió a la creatividad de los japoneses-, ¿Y qué de los milagros de México y Brasil?, - bueno, esos si fueron verdaderos milagros.

¿Y el milagro de Perú?, desearíamos decir que tampoco se trata de un milagro, que las causas de su continuo crecimiento económico no se deben a algo ajeno y transitorio que no sea el esfuerzo y sacrificio permanente de los peruanos. Por lo que deberíamos de preguntarnos, ¿Cuánto del crecimiento económico actual se debe a factores estructurales o permanentes como las reformas; laboral, pensionario, educativo, judicial y administrativa del Estado?, y ¿Cuánto a factores externos y transitorios como el crecimiento de los Estados Unidos, la demanda China, los precios favorables de los commodities o la excesiva liquidez mundial?, desafortunadamente no lo podríamos saber sin un estudio econométrico serio y con mucha data.

Sin embargo, podríamos tener alguna orientación del grado de influencia de las reformas estructurales y de sus efectos en el crecimiento a través del estudio de Lora, E. y Barrera, F. (1997), elaborado para el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), en el que se efectuó un análisis sistemático de los efectos de las reformas estructurales en el crecimiento económico permanente y transitorio para 19 países de la región entre 1985 y 1995, - después de todo, muchas de las reformas de Perú se diseñaron y ejecutaron en la década anterior, por lo que sus efectos en el crecimiento actual no deberían ser desdeñables - en el se estableció un impacto favorable sobre el crecimiento de las reformas estructurales, siendo una de sus principales conclusiones que las tasas de crecimiento fueron superiores al 2,3% en promedio en 1995 a consecuencia de las reformas.

Una de las razones por las que deberíamos preocuparnos de lograr un crecimiento económico sostenible basado en reformas de largo plazo es por la importancia de reducir la volatilidad de los mercados. Hace sólo unas horas - el martes 27/02/2007- el nerviosismo de los inversionistas de la bolsa de Shangai en China hizo saber al mundo que la economía es "casi" una sola, y que países con estructuras sólidas y flexibles pudieron registrar en sus mercados de valores una menor volatilidad.

El índice Dow Jones de New York cayó un 3% y el Ipsa de Santiago en un 4,97% frente al 9,3% de la bolsa de Shangai, el 6,63% del Bovespa de Sao Paulo y el 7,49% del Merval de Buenos Aires, denotando en estas últimas una mayor incertidumbre. Las explicaciones fueron diversas, desde una mayor supervisión bursátil de la bolsa de Shangai hasta las declaraciones del ex-presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan pronosticando una recesión en los Estados Unidos para fines del 2007, pasando desde luego por el atentado contra el vicepresidente estadounidense Dick Cheney. Lo cierto es que los mercados de valores más profundos, líquidos e innovadores de las economías más sólidas fueron menos vulnerables.

Pero un crecimiento económico basado en cambios estructurales no garantiza una adecuada distribución del ingreso, más aún cuando muchos sienten que su pobreza se ha agudizado. En el estudio de Skekely, M. y Hilgert, M., (1999) en el que se evalúa el impacto de las reformas de los 90s en América Latina, - medido a través del coeficiente Gini- Perú registró un incremento en el índice de desigualdad del ingreso. Por lo que toda reforma estructural también debería implicar la construcción de una red de protección social y una de redistribución de incentivos para hacer más equitativo el crecimiento.

Sin embargo, no cabe duda que las reformas estructurales de la década de los 90s son hoy el soporte de una economía más vigorosa. Si bien esas reformas que suelen denominarse de segunda generación fueron necesarias, estas no fueron suficientes. Hoy requerimos reformas de tercera generación como el fortalecimiento del poder de mercado que garantice una mayor competencia en la asignación eficiente de los recursos, una mejora en la calidad de la educación,una mayor autonomía de los reguladores de mercado, una mayor flexibilidad del mercado laboral con un piso de derechos fundamentales y una reestructuración macroeconómica, sobretodo en materia fiscal, que haga más eficiente el gasto público y en la que se pueda medir sus resultados.

Por último, nada de esto garantiza un crecimiento perpetuo, sino preguntémonos por las crisis de 1997 del "milagro" asiático y de la continua deflación de la que viene saliendo el "milagro" Japonés. La verdad es - para desgracia de muchos- que en economía no hay milagros, y que nunca dejará de ser la ciencia lúgubre, por la sencilla razón de que en economía, como todo en la vida, no hay almuerzo gratis.

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Jagdish Bhagwati, prominente economista de la economía del desarrollo narra la conversación de dos economistas en relación al crecimiento económico; - en economía no existen los milagros-, ¿y qué me dices del milagro alemán?, - eso no fue un milagro, se debió al esfuerzo de los propios alemanes-, ¿Y qué del milagro japonés?, - eso tampoco fue un milagro, por que se debió a la creatividad de los japoneses-, ¿Y qué de los milagros de México y Brasil?, - bueno, esos si fueron verdaderos milagros.

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Timothy Heyman, un exitoso profesional inglés en materia de inversiones, sostiene que los mercados financieros tienen un comportamiento similar al del turón de Noruega o lemmingen inglés, un pequeño roedor de los países nórdicos que tienen dos características muy marcadas. Primero, su alta tasa de fecundidad, un par de ellos se reproducen cada seis meses y en cinco años llegan a ser 1,024 roedores. Segundo, su tendencia al suicidio, cuando llegan a un gran número de turones por razones que aún no terminamos de entender, se dirigen hacia al mar y terminan suicidándose.

Al igual que el lemming, una sociedad tiende al suicidio cuando se aparta del contexto de una economía óptima, aquella que conjuga en equilibrio la interacción de las fuerzas del mercado y la democracia, de la economía y la política. Este nivel de equilibrio no es estático, y no se determina a través de un número, es mas fácil observarlo identificando las fuerzas que nos alejan de ella.

Para entenderlo no es necesario referirnos a otras realidades, basta con observar las fuerzas que determinaron el desempeño volátil de rentabilidad de la Bolsa de Valores de Lima durante el proceso eleccionario presidencial del 2006. Las explicaciones fueron diversas, desde la coyuntura internacional hasta el efecto de las encuestas electorales. Lo cierto es, que fue la política la principal fuerza que estuvo detrás de la volatilidad de las expectativas de los inversionistas, esto no es una novedad si somos conscientes del clima electoral que vivíamos. Sin embargo, si debería de preocuparnos si nos viéramos en el espejo bursátil de Chile, que registró durante el 2005 - año electoral - una rentabilidad y volatilidad mucho menor.

Pero, no solo fue en la bolsa donde reinó la incertidumbre de la política o el desequilibrio de la economía óptima, también se sintió en el mercado cambiario. La volatilidad del tipo de cambio obligó al Banco Central de Reserva (BCR) a salir en los primeros meses del año 2006, después de tres años, a colocar Certificados de Depósitos Reajustables (CDRs) a la variación de la Moneda Extranjera, con el propósito de aminorar las expectativas de aquellos que estimaran que un tipo de cambio mayor les ocasionaría un pérdida.

También hubo quienes especularon con el billete verde aumentando su demanda, el BCR no solo vendió CDRs, también vendió dólares y elevó la tasa de interés de referencia para reducir la brecha entre el rendimiento en soles y el rendimiento en dólares de los Estados Unidos. Una brecha menor frenará las expectativas de un tipo de cambio mayor. A ese momento, el BCR ya había utilizado los tres instrumentos que tiene para evitar que el precio del dólar continuara subiendo.

Deberíamos preguntarnos, ¿Por qué importa la volatilidad del precio del dólar? o ¿Cómo nos afecta la rentabilidad de la bolsa?. Las respuestas no dejarían de esperarse. En relación al dólar el efecto es directo, uno no tiene que ser economista para saber que cuando sube el tipo de cambio y se tiene una deuda en dólares, se necesitará más soles para honrarla, por lo que su costo aumenta. O si se tiene un depósito en billetes verdes, una caída del precio del dólar hará que al final del plazo del depósito pueda comprarse menos soles que al inicio, independientemente de la tasa de interés que reditué el mismo. Además de afectar a los activos financieros (depósitos y créditos), el tipo de cambio afecta el precio de algunos bienes y servicios que compramos, aumentando la incertidumbre en las decisiones de compra y por extensión en las decisiones de quienes los venden.

El efecto de la bolsa para la mayoría de peruanos, a no ser que todos tengamos inversiones en ella, es indirecto y lo hace fundamentalmente a través de la actividad económica. Cuando la economía de un país esta creciendo se espera mayores utilidades de sus empresas y por tanto su valor, reflejado en el precio de sus acciones, debería ser mayor. Sin embargo, lo que realmente importa son las expectativas de las utilidades futuras. Si un político promete restringir la libertad del mercado,no sería difícil darse cuenta de cómo reaccionarán los mercados y cómo serán las utilidades futuras y el valor de sus acciones.

Es como cuando usted amenaza en bloquear las carreteras y aún así espera que los precios de los alimentos no suban, de modo similar, usted no debe esperar un estimulo a la inversión y al empleo cuando se amenaza al mercado. Por el contrario, si alguien fortalece el entorno empresarial es lógico suponer que el valor de las empresas y el atractivo de invertir en ellas aumente, originando mayor ingreso y más empleo. La dificultad del efecto positivo es que no solo es indirecto, sino que requiere de un plazo de tiempo para materializarse, es el descalce, entre la necesidad de resultados inmediatos y el largo plazo que requieren las políticas de desarrollo más sanas.

Usted podrá decir que lo expresado es rentista, pero recuerde que la utilidad es a la empresa lo que el aire es al ser humano, no es el objeto de nuestras vidas - no vivimos para respirar- pero sin ella no existiríamos. Análogamente, las empresas están aprendiendo a no "respirar" solo por utilidades - un concepto que recoge este planteamiento es el de la responsabilidad social empresarial-, pero no dejemos de reconocer que sin ellas no existirían.

Lo que sí deberíamos exigir a los gobernantes es que respiren con inhalador y eviten llevarnos al suicidio, propiciando cualquier irracionalidad que atente contra el equilibrio de la economía óptima, entre el mercado y la democracia, que países como Venezuela, Bolivia y recientemente Ecuador, no terminan por entender.

Por último, podríamos decir de algunos líderes políticos lo que el físico inglés Isaac Newton dijo: "Que le era más fácil calcular el movimiento de los cuerpos celestes que la locura de la gente", cuando vendió sus acciones de la Compañía del Mar del Sur en 1720 y antes de perder - en otro intento - 20,000 libras en la bolsa de valores de Londres.

Publicado en el Diario La Región el 14/02/2007
© Copyright, este artículo puede ser distribuido libremente, siempre y cuando, se cite al autor.

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Timothy Heyman, un exitoso profesional inglés en materia de inversiones, sostiene que los mercados financieros tienen un comportamiento similar al del turón de Noruega o lemmingen inglés, un pequeño roedor de los países nórdicos que tienen dos características muy marcadas.

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"La economía venezolana es altamente dependiente del petróleo....debía haberse diversificado desde hace muchos años....pero lo que ha hecho el gobierno actual es depender del petróleo mucho más que antes", afirmó Francisco Rojas, profesor de desarrollo económico de la Universidad Rafael Belloso Chacín de Venezuela. Uno puede extender la apreciación de Rojas verificando que el 80% de los ingresos del presupuesto de Venezuela derivan del petróleo y que este representa el 75% del total de sus exportaciones.

Las economías como Venezuela que tienen grandes dotaciones de recursos naturales - fundamentalmente minerales, gas natural y petróleo -, suelen registrar bajas tasas de crecimiento económico y niveles de ingreso muy por debajo de aquellos países que no los tienen, desde unos US$100 de ingreso per cápita en algunos países de África subsahariana con muchos recursos naturales hasta más de US$40,000 en economías avanzadas pero con escasez de recursos.

Es la "maldición de la Abundancia" que algunos economistas identifican como explicación geográfica del desarrollo de las naciones. El argumento del enfoque geográfico descansa en que la abundancia entorpece a los agentes económicos y a los gestores de política, empujándolos al facilismo del menor esfuerzo. Sostienen sus partidarios que el mecanismo de transmisión se da a través del escaso eslabonamiento de las actividades extractivas o bajo valor agregado y a prácticas rentistas, que hacen menos urgente la necesidad de agenciarse de otras fuentes de ingresos, como el financiamiento del presupuesto de Venezuela.

La existencia de esta relación causal, más recursos naturales más pobreza, o por el contrario menos recursos más desarrollo, puede no ser del todo válida, por que algunos, como los partidarios del enfoque institucional, pueden sostener - con mucha razón- que el éxito de las economías no depende de la bendición de la naturaleza, si no del esfuerzo y el trabajo de sus nacionales en construir instituciones que sostengan la infinidad de interacciones de sus miembros. La evidencia empírica ha demostrado la fortaleza de este postulado y también el escaso efecto de la naturaleza en el desarrollo de las naciones, no anulando por completo su participación. Esto significa que las economías pueden mejorar su desempeño económico reforzando su institucionalidad, aquel conjunto de normas explícitas que facilitan la tolerancia y la convivencia, en forma equitativa e imparcial.

¿Algún país habrá escapado a la maldición de los recursos?, podría enumerar algunos pero que creo que bastará con mencionar a nuestro vecino, Chile, país que ha sabido administrar la dotación que le ha brindado la naturaleza, además de haber diversificado su economía y hacerse cada vez menos vulnerable a la volatilidad del precio del cobre. Por muy simple que pueda parecer, la idea detrás de esto es muy antigua; no poner jamás los huevos en una misma canasta. La diversificación es sinónimo de reducción del riesgo y de menos vulnerabilidad. Esta es una razón más que suficiente para firmar tratados de libre comercio o TLCs con otras naciones, debemos aprender que parte del éxito no sólo se debe a la naturaleza, o al fortalecimiento de instituciones, si no también a la integración en general, por que nos permite involucrarnos en la economía mundial.

No es necesario referirse al entorno macro y conceptual para entender lo pernicioso que puede ser la abundancia de recursos, basta con observar las implicaciones del "boom" de ingresos del tesoro nacional debido al crecimiento económico de nuestro país. Un Estado esta condenado por la maldición de la abundancia cuando no tiene capacidad de ejecución, cuando busca saltar instrumentos de eficiencia y control como el sistema nacional de inversión pública (SNIP) para facilitarse el gasto, y que cuando lo ejecuta se hace evidente la corrupción o la negligencia.

En consecuencia, los efectos microeconómicos de la maldición de la abundancia de recursos son la ineficiencia del gasto, la resistencia a las ideas, las gerencias ineficaces, la poca necesidad de recaudar impuestos de fuentes permanentes y el desplazamiento de actividades que pueden ser desarrolladas por el sector privado y que elevan el costo de su uso alternativo o de oportunidad para la sociedad. Después de todo, si hay algo incuestionable es que no hay mayor maldición que la intolerancia al cambio.

Publicado en el Diario La Región el 08/03/2007
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"La economía venezolana es altamente dependiente del petróleo....debía haberse diversificado desde hace muchos años....pero lo que ha hecho el gobierno actual es depender del petróleo mucho más que antes", afirmó Francisco Rojas, profesor de desarrollo económico de la Universidad Rafael Belloso Chacín de Venezuela.

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Cuando usted compra una casa o un depósito a plazo fijo esta postergando su consumo actual por uno futuro, se está privando de consumir actualmente a costa de hacerlo mañana, este "sacrificio" exige que reciba alguna compensación, que para el caso de la vivienda se materializa cada vez que usted disfruta de su hogar a través del tiempo , en referencia al depósito de dinero el resarcimiento por el retraso del consumo viene dado por el pago de un interés, producto de aplicar una tasa de interés, en ambos activos usted ha realizado un aporte de recursos en el presente para obtener un beneficio en el futuro, es decir, ha realizado un acto de inversión, s in embargo, ambas inversiones no son iguales, lo que las diferencia es el grado de liquidez de sus activos, entendamos por liquidez la facilidad con la que un activo se convierte en dinero, la casa en sí misma es menos liquida que el depósito a plazo, debido a que resultará más complicado vender la vivienda que es un bien físico o real que exigir al intermediario financiero la devolución del dinero depositado. Por tanto, podemos concluir que cuando compramos una vivienda estamos realizando una inversión real frente a una inversión financiera cuando realizamos un depósito de dinero, no piense que lo tangible hace que una inversión sea real y por consiguiente lo que no se puede palpar debe ser una inversión financiera, nada más lejos de la realidad, sino observemos los mercados de metales como el oro, que son tangibles pero que jamás serán inversiones reales o físicas, es la liquidez y no lo tangible lo que las diferencia.

Ocupémonos de la inversión financiera, hemos dicho que a esta se le exige una compensación o un interés, sin embargo, la exigencia de una tasa de interés debe compensar no solo el sacrificio de no consumir ahora, si no que por lo menos nos permita consumir lo mismo que cuando realizamos la inversión, a esto se le llama tasa de interés real, que puede representarse aproximadamente como:

r n = Tasa de interés real en S/

i n = Tasa de interés nominal en S/

La tasa de interés real puede ser positiva o negativa, es positiva cuando la tasa de interés nominal es mayor a la tasa de inflación y es negativa cuando sucede lo inverso, si la tasa de interés real es positiva, el depósito de dinero puede comprar más bienes al final de la inversión que al inicio, beneficiando a su propietario, pero si es negativa el depósito al final comprará menos bienes que al inicio, perjudicando a su tenedor, por lo que el concepto de interés real es lo que ciertamente importa y es en función a ella sobre la que se toman decisiones. Si para un depositante, prestamista o agente superavitario le es conveniente afrontar tasas de intereses reales positivas, para un prestatario, deudor o agente deficitario no lo es, puesto que estaría devolviendo más bienes al final que al inicio del préstamo, en cambio, si le favorecería una tasa de interés real negativa puesto que devolvería menos bienes al final de los que le prestaron, esto es así, puesto que a diferencia del depositante, el prestatario o deudor adelanta el consumo en desmedro de su consumo futuro, por lo que le convendrá devolver menos bienes a futuro de lo que le prestaron cuando tomó la deuda, y esto solo se consigue con tasas de interés reales negativas. Es decir, tasas de interés reales negativas o tasas de interés reales cada vez menos positivas inducirán a los prestatarios a solicitar mayor endeudamiento.

En el marco de este análisis recientemente el Banco Central del Reserva del Perú (BCRP) ha reducido nuevamente su tasa de interés de referencia llevándola al nivel del 3%, desde un máximo del 6.5% a septiembre del 2008. Su decisión se sustenta en un indicador de inflación cada vez menor, de un 6.7% anualizada a diciembre del 2008 a un 4.2% a mayo de este año, sumada a su vez por una menor expectativa inflacionaria y a un menor ritmo de la actividad económica, lo que hace presumir que a fin de este año estaremos dentro del rango meta de inflación del BCRP entre el 1% y el 3%, d efinitivamente la tasa de interés real de referencia se esta haciendo cada vez menos positiva e incluso podría ser cero si adoptamos el valor superior del 3% del rango meta de inflación, con lo cuál estarían induciendo a un endeudamiento mayor, no se cree posible que la tasa de interés de referencia alcance tasas negativas, por que un costo demasiado barato del dinero generaría algún tipo de burbuja con consecuencias dañinas en su estallido, por lo que el Banco Central estaría por pausar su tasa de referencia alrededor de la meta del 2% de inflación.

Este mismo análisis podemos extenderlo a los depósitos o préstamos en moneda extranjera, sepamos que la tasa de interés real expresada en moneda nacional de un activo o pasivo en moneda extranjera esta influenciada además del efecto de la inflación por el efecto de la variación del tipo de cambio nominal, siendo su expresión aproximadamente la siguiente:

r nx = Tasa de interés real valorada en S/.

i x = Tasa de interés nominal en US$.

∂ = Tasa de apreciación o depreciación nominal de la moneda extranjera.

Supongamos que la tasa de inflación esperada ( π ) sea relativamente baja y la tasa de interés en dólares ( i x ) se encuentre constante, en estas condiciones una apreciación (∂ ) de la moneda extranjera, es decir, más unidades monetarias por dólar encarecería la tasa de interés real esperada, con el consiguiente perjuicio para los prestatarios o deudores en moneda extranjera, el efecto sería el inverso si la moneda extranjera experimenta una depreciación, menos unidades monetarias doméstica por dólar, en este caso el deudor se beneficiaría al reducirse la tasa de interés real. Por consiguiente, cuando la tendencia es hacia una apreciación de la moneda nacional o a una depreciación nula o muy leve, existiría mayor incentivo a endeudarse en moneda extranjera al ser la tasa de interés real, en número de bienes, menor o al menos igual al final de la operación que al inicio.

Estadísticamente la moneda nacional mostró una tendencia depreciatoria en el segundo semestre del 2008 hasta febrero de este año, tendencia que se revirtió a partir del mes de marzo, llevando a muchos expertos a revisar sus pronósticos de tipo de cambio hacia la baja para fines de este año. Si a esto le agregamos que las tasas de interés en moneda extranjera se han venido reduciendo producto de tasas internacionales cada vez más bajas, no resultaría extraño un repunte en la demanda de créditos en moneda extranjera, por lo menos a plazos cortos. Por tanto, podríamos sospechar un mayor dinamismo en las colocaciones y una recomposición del portafolio de la cartera de préstamos, con cierto sesgo a las colocaciones en moneda extranjera por lo menos en las operaciones de corto plazo, sin embargo, no se cree posible que esto anule el impacto de un menor crecimiento económico sobre la cartera de créditos de los intermediarios financieros.

Publicado en la Revista Digital Estrategia & Finanzas de Caja Tacna en 06/2009
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Cuando usted compra una casa o un depósito a plazo fijo esta postergando su consumo actual por uno futuro, se está privando de consumir actualmente a costa de hacerlo mañana, este "sacrificio" exige que reciba alguna compensación, que para el caso de la vivienda se materializa cada vez que usted

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LA TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA MONETARIA

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LA TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA MONETARIA

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En la reunión de Mayo el Directorio del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió reducir por segunda vez y en forma consecutiva la tasa de interés de referencia de política monetaria en 100 Pb, cada 100 puntos base (Pb) equivale a un punto porcentual, pasando del 5% al 4%, siendo la cuarta reducción sucesiva desde febrero de este año.

La macroeconomía nos enseña que la política económica (aquella acción deliberada en busca de objetivos económicos) goza de dos instrumentos básicos de gestión: La política monetaria y la política fiscal. La primera de ellas esta bajo la responsabilidad del BCRP y tiene como fin preservar la estabilidad de la moneda, aunque no es su único objetivo si es el principal por mandato constitucional. La política fiscal está en el ámbito del Gobierno Central y no es competencia del BCRP. El peor escenario para la estabilidad de la moneda es su desvalorización ante la inflación, por que un S/.1 pierde capacidad de compra cada vez que suben los precios (inflación), de allí la preocupación de mantener a la inflación en un nivel bajo y estable.
¿Que relación existe entre la tasa de interés de referencia del BCRP y la tasa de inflación?
Antes de responder averigüemos como se relaciona la tasa de interés de referencia de política monetaria con las tasas de interés de mercado para los depósitos (Pasivas) y para los préstamos (Activas). En primer lugar, las tasas activas y pasivas son determinadas por el mercado y nos la fija el BCRP, lo que no quiere decir que este no pueda influir en su determinación. Cuando un Banco Central de Reserva (BCR) fija una tasa de interés de política monetaria lo que esta diciendo es que hará todo lo que este a su alcance para dotar de fondos líquidos a los mercados con el fin de que ellos recojan su propósito. Es decir, si los mercados registrarán una tasa de interés mayor a la tasa de referencia del BCR, este aumentará la liquidez en los mercados para que las tasas de interés disminuyan y se acerquen a la tasa de referencia, si por el contrario, las tasas de mercado están por debajo de la tasa de referencia, el BCR extraerá la liquidez necesaria de los mercados para que escaseen los fondos y así empujar las tasas al alza.
En la práctica esto no es están sencillo, pues las tasas de interés de mercado no solo obedecen al exceso o escasez de fondos, sino también a la estructura de costos de los propios intermediarios financieros, a la liquidez de los activos y al riesgo implícito que conlleva cada uno de ellos. Pero que el BCR puede influir en las tasas de interés de mercado no queda la menor duda.

Quizás donde la influencia del BCR sobre las tasas de interés de mercado puede observarse con mayor nitidez es en las tasas de interés interbancarias, que son aquellas que se cobran entre bancos por operaciones de préstamos, que son de muy corto plazo, generalmente de un día para otro, y que reflejan la escasez o el exceso de reservas de los bancos. Es precisamente sobre este mercado en el que el BCR opera aumentando o disminuyendo la tasa de interés de fondos disponibles, y a partir de allí los bancos pueden desencadenar sus efectos en sus operaciones de más largo plazo, como sus préstamos hipotecarios o de consumo o hacia sus operaciones pasivas como los depósitos a plazos. Pero, ¿por qué el BCRP esta buscando orientar hacia abajo las tasas de interés de mercado al reducir aceleradamente su tasa de referencia?, la respuesta a esta y a la pregunta inicial es por qué desea influir en el nivel de actividad económica del país (PBI), una vez satisfecha su misión principal de defensa del valor de la moneda, al registrar la inflación un descenso con proyección a ubicarse dentro del rango meta del BCRP (entre el 1% y el 3%), lo que hace posible un descenso de la tasa de interés de referencia.
La explicación es la siguiente: cuando se tiene un nivel de inflación que se desea bajar los BCR suelen elevar su tasa de interés para que esta influya en la misma dirección en las tasas de interés de mercado, estas subas a su vez reducen el gasto o la demanda de los consumidores y de los inversionistas buscando presionar los precios hacia abajo, una vez alcanzado este objetivo no tiene mayor sentido mantener las tasas de interés elevadas. Esto es lo que exactamente esta haciendo el BCRP al reducir su tasa de referencia, además, que buscaría el efecto contrario, es decir, tasas de intereses bajas fomentarían el endeudamiento de los consumidores y de los inversionistas apalancando la actividad económica del país, venida a menos a consecuencia de la crisis financiera internacional.
¿Cuál es la magnitud y la velocidad del efecto traspaso (pass-through) de la tasa de interés de política monetaria hacia las tasas de mercado?

Frecuentemente se menciona al canal de la tasa de interés de mercado como un mecanismo de transmisión de política monetaria hacia el nivel de gasto y de producción deseados. Sin embargo, los BCR suelen utilizar, por las razones expuestas, a la tasa de interés interbancaria como meta operativa o mecanismo de su política monetaria, por lo que cabría preguntarse cuál es la magnitud, si la hubiera, de la influencia de la tasa interbancaria sobre el resto de tasas de interés de mercado. En diciembre del 2005, Erick Lahura profesor del departamento de economía de la PUCP presentó su trabajo "El efecto traspaso de la tasa de interés y la política monetaria en el Perú: 1995-2004", en el que validó su hipótesis del efecto traspaso de la tasa de interés interbancaria a las tasas de interés de mercado, y en el que también certificó que la velocidad del ajuste de las tasas de interés de mercado era asimétrica, es decir, que ante una subida de la tasa interbancaria las tasas de interés activas se ajustan más rápido que las pasivas, mientras que ante una disminución de la tasa de interés interbancaria las tasas pasivas se acomodan de forma más rápida que las tasas activas. Por consiguiente, el profesor Lahura confirmó el efecto importante de la política monetaria en las tasas de interés de mercado, por lo que basándonos en su evidencia y en un contexto de estimulo monetario de disminuciones de la tasa de interés de referencia por parte del BCRP en lo que va del año, debería esperarse una velocidad mayor en la reducción de las tasas de interés pasivas frente a las tasas activas, y dentro de las primeras las de más corto plazo.

Publicado en laRevista Digital Estrategia & Finanzas de Caja Tacna en 05/2009
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LA TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA MONETARIA

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En la reunión de Mayo el Directorio del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió reducir por segunda vez y en forma consecutiva la tasa de interés de referencia de política monetaria en 100 Pb, cada 100 puntos base (Pb) equivale a un punto porcentual, pasando del 5% al 4%, siendo la cuarta reducción sucesiva desde febrero de este año.

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El primer día del mes de septiembre se publicaron las circulares Nº 019-2009 y Nº 020-2009 del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) en las se dispone que están exoneradas de encaje los fondos de inversión provenientes del exterior especializadas en brindar recursos a las microfinanceras. Según el propio BCRP esta medida ayudará a reducir el costo del fondeo y en consecuencia las tasas de interés de los créditos de este segmento también deberían hacerlo.

Para entender la lógica del argumento preguntémonos, ¿Qué cosa es el encaje?, desde el ángulo de un Banco Central de Reserva (BCR) el encaje son las reservas, valga la redundancia, de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener, por exigencia del mismo, con fines de regulación monetaria, es decir, de política monetaria. Por tanto, de los pasivos sujetos a encaje que un intermediario financiero reciba deberá mantenerse en reserva una proporción del mismo, tanto en moneda nacional como extranjera, sean estas en efectivo o como depósitos en sus cuentas que mantienen en el propio Banco Central, en este caso el BCR actuará como Banco para los intermediarios financieros.
Estas reservas sin embargo tienen un costo para el intermediario financiero, pues, recuérdese que son una fracción de los pasivos que reciben, que si todo fuera depósitos del público, sería la Tasa Pasiva Promedio Ponderada (TPPP) que se paga por captarlas. Sin embargo, estos depósitos al no poder transformarse en activos por la obligatoriedad de mantenerlas como reservas generan una pérdida económica para el intermediario en el diferencial entre la Tasa Activa Promedio Ponderada que deja de percibirse y la TPPP.

Es decir, mientras se pagan intereses por el 100% de los recursos captados, se cobran intereses por los préstamos en un porcentaje de lo captado igual a 1-TE, donde TE es la tasa de encaje, por ejemplo si esta fuera del 10%, los intereses pagados por los depósitos se harían sobre el 100% de los recursos, mientras que los intereses cobrados sobre los préstamos se calcularían sobre el 90%, empujando de este modo a aumentar las tasas de cobro por los préstamos o reducir las tasas pagadas por los depósitos, veámoslo en una hoja de balance de un intermediario financiero.

Si la tasa de encaje fuese de 10%, se estaría obligado a tener como reservas S/.100 de los S/.1,000 recibidos como depósitos, quedando S/.900 para transformarlos en préstamos. Supongamos ahora que la tasa que se paga por los depósitos es del 5% y la que se cobra por los préstamos es del 20%, bajo estas premisas el interés cobrado es de S/.180 (20% de 900) y el interés pagado es de S/.50 (5% de 1,000), con lo cuál las ganancias del intermediario serían de S/.180 - S/.50 = S/.130.

En esta situación supongamos ahora que el BCR sube su requerimiento de encaje al 15% y se mantienen las mismas tasas activas y pasivas del ejemplo anterior, bajo este escenario las utilidades del intermediario se reducirían a S/.120 (S/.170 - S/.50), en consecuencia, la única forma que tendría el banquero para mantener la misma utilidad conseguida con el encaje del 10%, es decir S/.130, sería por una de las siguientes dos vías o una combinación de ellas, aumentar su tasa activa o reducir su tasa pasiva.

El efecto contrario se produciría si la tasa de encaje se redujera, en el ejemplo el pasar de un encaje de 15% a 10%, es decir, el intermediario podría reducir su tasa activa o aumentar su tasa pasiva, siempre y cuando desee mantener su mismo nivel de utilidades de S/.120, caso contrario el menor encaje aumentaría las utilidades del intermediario a S/.130. Por tanto, el riesgo de la medida adoptada por el BCRP de exonerar el encaje de los fondos del exterior es precisamente que esta reducción no se traslade al mercado.

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El primer día del mes de septiembre se publicaron las circulares Nº 019-2009 y Nº 020-2009 del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) en las se dispone que están exoneradas de encaje los fondos de inversión provenientes del exterior especializadas en brindar recursos a las microfinanceras.

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La conducta racional de un Banco es la de maximizar sus utilidades a través de políticas de manejo de liquidez, manejo de activos y pasivos y una adecuada suficiencia de capital que debe adoptar cada banco en relación a cuánto capital desea mantener con fines de prudencia y por exigencia del regulador del sector.

La suficiencia de capital, medida en su forma más simple como la diferencia entre lo que se tiene y lo que se debe es de vital importancia para un banco, en razón a que no existe otro sector de la actividad económica más vulnerable ante la confianza que el sector financiero. Una coyuntura desfavorable de pánico financiero no hace más que medir la suficiencia de capital de un banco, que en una primea instancia estuvo relacionada a la población a la que atendía, esta medida pudo haber sido la más adecuada en tiempos donde la globalización financiera o movimientos de capital eran escasos.
El siguiente paso en la adecuación de capital correspondió a su relación con los depósitos, en vista de la preocupación del intermediario bancario por los ahorros de sus clientes, que fue puesta de manifiesto en la crisis de la gran depresión de los años 30, ante la masiva quiebra de algunos bancos por insolvencia o insuficiencia de capital, como también por aquellos otros que a través de una adecuada gerencia pudieron capear la turbulencia financiera y económica de aquellos años.
Es ilustrativo lo narrado por John Kenneth Galbraith en su ya famosa obra "El Dinero", en la que cuenta como un pequeño banco de la década de los 30 pudo salvarse de la crisis del capitalismo, cuando su gerencia dispuso atender con más ventanillas con las que habitualmente atendía, en circunstancias en las que se esperaba se hiciera lo contrario en vista de la larga cola que se disponía entrar al banco una vez abierta sus puertas, pues lo lógico era reducir el número de ventanillas de atención o en su defecto no abrir para evitar el retiro masivo de los depósitos, o un feriado bancario como se le llama hoy, pero la gerencia del banco dispuso abrir más ventanillas, ampliar el horario de atención hasta que se fuera el último de sus clientes, es decir, lo que trataban de hacer era infundir confianza a sus clientes para que regresaran más tarde después de las nuevas facilidades dadas en el servicio, y vaya que lo lograron, fue uno de los pocos bancos pequeños que sobrevivieron a la hecatombe financiera de aquella época.
Sin embargo, la garantía del capital sobre los depósitos fue mayor cuando se la asoció a los niveles de riesgo, que motivó el cálculo de los "coeficientes de apalancamiento", que relacionan el capital con el volumen de los activos en riesgo. Es interesante juzgar el impacto de los niveles del apalancamiento en la rentabilidad esperada por los accionistas y su correspondiente riesgo, que puede visualizarse a través de la siguiente expresión:

Donde: r = Rentabilidad sobre el capital (ROE) @ = Rentabilidad sobre los activos (ROA) P = Pasivo C = Capital i = Costos financiero del pasivo

Si la relación P/C fuera constante en el tiempo, la rentabilidad de los accionistas solo podría lograrse adicionando a la ROA el diferencial entre el costo financiero que representa un Nuevo Sol tomado en préstamo y el rendimiento obtenido por la inversión en activos de ese Nuevo Sol, es decir, en términos sencillos comprar barato para vender caro. Por otro lado, si mantuviéramos constante tanto el costo financiero y el rendimiento sobre los activos, por la consideración de que sus niveles están determinados por el mercado, los accionistas del banco solo podrían obtener mayor rentabilidad modificando hacia arriba su relación pasivo/ capital.
Es decir, los bancos podrían aumentar su rentabilidad haciendo que cada Nuevo Sol de capital soporte cada vez más Nuevos Soles de endeudamiento, bajo el supuesto de que exista un apalancamiento positivo, donde el diferencial entre el costo del dinero y la rentabilidad de su uso sea favorable. Por supuesto, bajo esta lógica los accionistas buscarán tener un capital reducido y apalancar su rentabilidad a través de mayores depósitos, cosa que no sería muy prudente para el regulador por la exposición al riesgo de insolvencia que implica esta política, de allí la razón de establecer estándares mínimos de capital. Para explicar mejor la relación pasivos-capital y el riesgo imaginemos por un momento las siguientes hojas de balance de dos bancos, El Banco A y el Banco B.

Observe que la relación pasivo-capital es menor en el Banco A (900/100) que en el Banco B (960/40), es decir, la rentabilidad para el accionista es mayor en el Banco B que en el Banco A. Supongamos ahora que por razones de un menor crecimiento de la economía, producto de la crisis financiera internacional, se tiene una cartera irrecuperable de S/.50, en este caso la nueva estructura de los bancos sería la siguiente.

En el caso del Banco A la pérdida reduce la cartera de créditos en S/.850 que es adsorbida por el capital que se reduce a S/.50. Sin embargo, esta misma pérdida hace del Banco B un Banco insolvente puesto que su capital se hace negativo, es decir, no tiene suficiente capital para hacer frente a sus depositantes aún si vendiese todos sus activos, esta situación producto de un exagerado apalancamiento inicial, es plausible de intervención por el organismo regulador si es que el Banco no incrementa su nivel de patrimonio. Esta es la razón por la que el negocio de intermediación financiera es muy importante para dejársela solo a los banqueros.

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La conducta racional de un Banco es la de maximizar sus utilidades a través de políticas de manejo de liquidez, manejo de activos y pasivos y una adecuada suficiencia de capital que debe adoptar cada banco en relación a cuánto capital desea mantener con fines de prudencia y por exigencia del regulador del sector.

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Leía con estupor la noticia de un medio de comunicación en el que hacían conocer que durante el 2012 en México, murieron al menos cinco mil menores por causas relacionadas con el bullying, de los cuales corresponderían 4,201 a varones y 989 a mujeres. Más penoso aún sabiendo, como lo dijera el secretario de la Comisión de Puntos Constitucionales del Senado José María Martínez, que esta cifra podría ser mayor en vista que muchos padres niegan los casos.

La explicación principal esgrimida por algunas autoridades mexicanas estaría relacionada con la ciencia económica. Se argumenta que es la pobreza, medida por los ingresos monetarios insuficientes de las familias, la que estaría detrás de tal inefable cifra. El razonamiento no es del todo incoherente, pues, una familia con ingresos reducidos se constituye en fuente de insatisfacciones y de conflictos emocionales que fácilmente adsorbería a sus miembros, siendo los más vulnerables los menores de edad, haciendo de ellos potenciales bravucones escolares, todo dentro de un hogar disfuncional.

Tal afirmación no es correcta por que el mundo de la economía es tan complejo que no es posible mantener todo lo demás constante, lo que en lógica se llama la falacia Post hoc, ergo propter hoc, o lo que los economistas llamamos la falacia de la causalidad o simplemente la falacia Post hoc. Esta se presenta cuando creemos que por el solo hecho de observar un suceso como A antes que otro suceso como el B, deducimos solo por ese hecho - el observar primero A y luego B - que el suceso A es la causa del suceso B, o que B es consecuencia de A.

En el caso que nos ocupa no podríamos validar la direccionalidad de que la pobreza (suceso A) es la causa del bullying (suceso B), pues, bajo el razonamiento del Premio Nobel de Economía de 1970, el estadounidense Paul Samuelson, aunque tuviéramos 1,000 años de estadísticas no podríamos concluir que la pobreza es la causante del acoso escolar. Para explicárnosla, deberíamos mantener constante la condición del ingreso monetario y preguntarnos que otros factores más podrían explicar la alta tasa de mortalidad a causa del hostigamiento escolar, como por ejemplo, el uso de las redes sociales para denigrar e insultar o el nivel educacional de los padres, o quizás alguna explicación antropológica de las relaciones culturales.

Podría ser también válida la causalidad inversa, es decir, que la violencia (una expresión extendida del acoso o maltrato) es la causante de la pobreza, familias inmersas en ambientes hostiles tienen poca probabilidad de salir de la pobreza, pues se dificulta que sus miembros se eduquen, reduciendo de este modo sus oportunidades de desarrollo. En consecuencia, no deberíamos explicar una tragedia social de causalidad variada, prestándole atención mayoritariamente a la economía salarial, o como lo dirían los estadísticos, no confundir correlación con causalidad.

Para terminar de entender lo complejo del problema basta con conocer las razones del suicidio de Tim Ribberink, un joven holandés de 20 años, rubio y de ojos azules, solía llevar un corte de cabello moderno y siempre con una sonrisa en su rostro, como para ocultar el calvario que vivía por dentro. Deseaba ser profesor de historia estudiando en una escuela politécnica, se preparaba para hacer sus prácticas en el extranjero, y se ayudaba económicamente trabajando en una heladería local, quien además llevaba una vida aparentemente tranquila al lado de sus padres, en un ambiente de total armonía familiar.

El 1 de Noviembre del 2012 no pudo más y se quitó la vida, sus padres desconocían las burlas y las vejaciones que tuvo que sufrir durante sus estudios de primaria y secundaria. Superando su dolor, como si eso fuese posible, y con el deseo de hacer saber al mundo el sufrimiento de su hijo, dieron a conocer su carta de despedida, Tim les escribió: "Queridos Papá y Mamá, durante toda mi vida me han acosado, se han burlado de mí y me han aislado. Ustedes son fantásticos. Espero que no se enfaden. Adiós, Tim".

Creer que la fuente del acoso escolar o la humillación es principalmente económica es aceptar que la economía está sujeta a experimentos controlados como la química o la física, cosa por demás irracional, por lo que deberíamos conformarnos, quienes nos ocupamos de hablar y escribir sobre economía - a solicitud de Samuelson - de hacer lo mismo que hacen los astrónomos o meteorólogos en sus análisis, aunque parezca duro: solo observar y medir.

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Leía con estupor la noticia de un medio de comunicación en el que hacían conocer que durante el 2012 en México, murieron al menos cinco mil menores por causas relacionadas con el bullying, de los cuales corresponderían 4,201 a varones y 989 a mujeres.

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Si hay algo en lo que los economistas nunca nos pondremos de acuerdo es en el papel económico del Estado. Sin embargo, donde parece que sí coincidimos es en reconocer que el rol del Estado es a consecuencia de las fallas o deficiencias del mercado. Aceptemos como mercado a una confluencia de intereses personales o institucionales, que no tiene que entenderse como malo, de quienes tienen deseos de comprar y otros el deseo de vender, y que en esta interacción de egoísmos se producen fallas o efectos de difusión hacia el exterior de la transacción en sí, o lo que los economistas llamamos externalidades, que por cierto toda actividad humana la ocasiona.

No me ocuparé de las externalidades positivas o economías externas, que si bien existen no son tan publicitadas como las externalidades negativas o deseconomías externas. El ejemplo clásico de estas últimas es el de una industria que cuando produce un bien para el mercado, contamina o ensucia el aire o el agua del que gozan el resto de la población, imponiéndoles en consecuencia un costo por el cual la empresa contaminante no paga absolutamente nada. Costos como por ejemplo, el que las personas se enfermen por la mala calidad del aire que respiran o el que los agricultores vean reducir sus ingresos por la mala calidad del agua con que riegan sus productos, es decir, la empresa contaminante traslada parte de sus costos a la población o agentes externos y no los compensan en absoluto.

Ante esto, la solución general es hacer que el agente contaminante internalice o incorpore de alguna manera los costos de su contaminación en su estructura total de costo, motivándolos a reducir los efectos negativos de su actividad, a través de la búsqueda de niveles eficientes de producción con costos ahora mayores.

Existen tres enfoques de cómo lograrlo, el primero de ellos - y muy utilizado por ejemplo con los agricultores - es a través de lo que se conoce como el teorema de coase, en merito al economista inglés Ronald Coase, profesor de la Universidad de Chicago, quién se hizo merecedor al Premio Nobel de Economía en 1991, entre otras publicaciones, por su influyente artículo llamado "El Problema del Costo Social".

La premisa básica de coase, dentro de un enfoque estrictamente privado, descansa en que las partes involucradas, el agente contaminante y el agente contaminado, acuerdan voluntariamente el nivel eficiente de contaminación que no dañe suficientemente los productos externos y que están además dispuestos a acordar una compensación económica que justifique tal nivel de contaminación. Esta solución solo podría darse si los derechos de propiedad entre los involucrados están bien definidos, si son asimismo pocas las partes implicadas y si los costos de transacción son reducidos. Sin embargo, este enfoque difícilmente será eficiente para un número muy grande de afectados, por la dificultad de su identificación y sus altos costos de negociación.

El segundo enfoque es de carácter legal, a través de la regulación, prohibiendo determinadas conductas y estableciendo un sistema de incentivos y castigos para que las empresas reduzcan sus niveles de contaminación, como por ejemplo, imponiendo límites máximos permisibles, más allá de los cuáles serán sujetos a multas o sanciones.

El problema con este enfoque son las propias fallas del Estado, las que limitan su accionar eficiente, como por ejemplo, ¿Quién debería decidir cuál es el nivel máximo permisible de contaminación?, ¿Afectaría por igual este máximo permisible a todas las empresas?, ¿Acaso no es cierto que existen distintos tamaños de empresas y que cada una tiene una estructura de costos diferente?, ¿Qué fortalezas institucionales tendrán los Organismos de Fiscalización Ambiental?, y después todo ¿El estado estará en la capacidad de hacer cumplir la normativa?

En uno de sus recientes comentarios el Instituto Peruano de Economía (IPE) hizo saber que la prensa resaltó que del total de los S/.76 millones de multas impuestas por el Organismo de Evaluación y Fiscalización Ambiental (OEFA) solo se han pagado el 10.5%, el otro 85.6% está con suspensión judicial y el 3.9% del saldo está en trámite. Asimismo resaltó que según el Instituto Fraser, Perú se encuentra en la ubicación 51 a nivel global en términos de incertidumbre de regulación ambiental, muy por encima del 4to lugar de Chile, que para muchos es su principal competidor en proyectos mineros.

El tercer y último enfoque es la aplicación de algún tipo de impuesto sobre la contaminación, bajo este método el estado impondría un impuesto igual a la cantidad del daño externo, con el propósito de inducir a la industria a reducir su efecto de difusión negativo o contaminación.

Este tipo de impuestos a diferencia de otros como el IGV o el impuesto a la renta tienen una característica distintiva, que es el de generar un doble beneficio social, por una parte, aplicando el impuesto el estado recauda más ingresos y por otra logra reducir la contaminación, con el consiguiente beneficio social. Algo que no sucede por ejemplo con el IGV, que solo origina ingresos para el estado, pero costos para los contribuyentes, quienes tienen que pagar algo más, es decir, genera un ingreso y un costo, a diferencia de los impuestos sobre las externalidades, en las que hay un doble beneficio, a este último tipo de impuestos se les llaman impuestos pigouvianos, en honor al economista inglés Arthur C. Pigou, quien los descubrió.

Cualquiera sea el enfoque que se adopte - las sociedades mayoritariamente se han sesgado hacia los dos primeros - es quizás más importante la identidad del agente contaminante. No hay ninguna duda que los privados son los causantes de muchas externalidades, desde la empresa que vierte sus desechos a los ríos hasta quien escucha con volumen alto la música de los shocking blue, pasando por el propietario del auto más antiguo con emisiones tóxicas, que por cierto pueden ser fácilmente identificables y sujetos a internalizar sus externalidades.

Por último, debemos reconocer a las fallas del Estado, que en definitiva son mayores que las del mercado o que terminan por empeorarlas pretendiendo corregirlas, como un actor contaminante del que muy poco se habla, quizás por la doble moral con la que se trata a sus empresas públicas, muy en particular las empresas prestadoras del servicio de agua y alcantarillado, ¿Quién debería internalizar los costos por el arrojo de las aguas servidas a los ríos? ¿Quién debería recibir las penalidades?, sus accionistas, es decir, los usuarios y a la vez sus propietarios. Sin embargo, la lógica nos dice que no somos lo suficientemente estúpidos como para atentar contra nosotros mismos, entonces, ¿Cómo resolvemos ese dilema ético?, solo aceptando y no negando nuestras responsabilidades sociales de convivencia.

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Si hay algo en lo que los economistas nunca nos pondremos de acuerdo es en el papel económico del Estado. Sin embargo, donde parece que sí coincidimos es en reconocer que el rol del Estado es a consecuencia de las fallas o deficiencias del mercado.

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LA EMPRESA PÚBLICA Y LOS BIENES PRIVADOS

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LA EMPRESA PÚBLICA Y LOS BIENES PRIVADOS

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En una oportunidad uno de mis alumnos de nacionalidad argentina me preguntó del porqué hablaba mucho en clases de su país, enseguida le di dos poderosas razones; le dije, primeramente, que en su país tenía - y tengo - allegados familiares y amigos de la infancia, por lo que me interesaba conocer su realidad, y en segundo lugar le dije - y no por ello menos importante - que la Argentina, a diferencia de otros países de la región había tenido una riquísima experiencia de fracasos en estabilizar su economía, y que al parecer, a la luz de la forma de cómo la estaban conduciendo, no terminaba por aprender sus propias lecciones del pasado. Asombrado me miró y me dijo: "Quizás tenga usted razón, pero no olvide que tanto argentinos como peruanos, somos iguales de necios", a lo que respondí: "Quizás Si o Quizás No".

Pareciera que el "Quizás Si" esta prevaleciendo por la intención del estado peruano de comprar, a través de Petroperú, a la empresa española Repsol su refinería de la pampilla, su planta envasadora y 200 estaciones de combustible, pero que a diferencia del trato que le deparó el gobierno argentino a los españoles, el nuestro habría decidido pujar por su compra, en competencia con algunos privados, para hacerse de sus activos.

No habría ningún problema si no existieran privados nacionales o extranjeros interesados en hacerse de la empresa española, y si aún así no los hubiera, habría la necesidad de preguntarse si el estado peruano está en la capacidad de distraer recursos que podrían destinarse a sectores como la educación y la salud.

Para entender a profundidad el tema debemos reconocer que es un bien público y que es un bien privado, y quién y cómo los pueden hacer aparecer. Sabemos que la gran mayoría de bienes, como el pan, son producto de la interacción de egoísmos o intereses personales de quienes quieren ofertar y de quienes quieren comprar, si el pan francés prevalece sobre otros en los mostradores, será porque tanto los consumidores como los panificadores así lo decidieron, en consecuencia, un bien aparecerá siempre que se satisfaga voluntariamente una necesidad de mercado.

A este tipo de bienes, que son la gran mayoría, se les llama bienes privados, porque tienen la característica de no poder satisfacer a dos o más personas simultáneamente (se dice que es un bien rival) y que también son excluibles, porque se puede evitar su consumo (se dice que es un bien excluible), por ejemplo, un chocolate, es un bien rival y excluible, es rival, porque si una persona lo consume las otras personas no lo podrán hacer y es excluible porque solo podrán hacerse del chocolate quienes puedan pagar, es decir, excluye a quienes no pueden pagar.

Un bien público en cambio es aquel que puede satisfacer a dos o más personas simultáneamente (se dice que es bien no rival) y que no puede evitarse que se consuma (se dice que es un bien no excluible), por ejemplo, la construcción de un puente, es un bien no rival y no excluible, es no rival porque todos podemos hacer uso de el al mismo tiempo y es no excluible porque no podemos evitar su consumo, está allí y cualquiera puede usarlo.

Ahora bien, un bien público por sus características de no rival y no excluible, no puede ser proporcionado por la empresa privada porque sus beneficios son indivisibles entre la población, y porque no se puede excluir a nadie, en consecuencia, no generan los incentivos para producirlos. En cambio un bien privado, que es rival y excluible, si puede ser proporcionado por la empresa pública.

El problema es que cuando una empresa pública proporciona un bien privado, no tiene los incentivos para maximizar su rentabilidad, como si lo tiene la empresa privada. Cuando una empresa privada busca maximizar su rentabilidad lo puede hacer o reduciendo sus costos o incrementado sus ventas, y para conseguirlo por lo general incorpora nueva tecnología, es decir, innova. Pero además, los mandos o ejecutivos de la empresa privada también tienen incentivos para rentabilizar sus negocios, porque saben que si generan utilidades suficientes una parte les corresponderá a ellos, en suma, tanto a los accionistas o dueños como a los ejecutivos les interesa rentabilizar la empresa. Sin embargo, debemos reconocer que existen incentivos perversos que hacen que la toma de riesgos entre los privados sea excesiva, tal como quedó demostrado en la crisis financiera del 2008.

En la empresa pública no existe tal incentivo, pues, los beneficios que puedan lograrse no van a un propietario en particular, sino a todos los contribuyentes, quienes a demás no son los que toman las decisiones, sino los políticos de turno, con las consecuencias del partidismo que ya conocemos. Además, los mandos o funcionarios públicos no tienen incentivos, sea porque sus remuneraciones no están amarradas con el éxito o el fracaso de sus resultados, como a la consideración de un presupuesto aprobado con mucha antelación y que difícilmente pueden ignorar. Una característica más de los funcionarios públicos es que no están mayormente dispuestos al cambio, pues, requerirían nuevos conocimientos y destrezas que no han ganado, que saben que les costaría, y que si lo hacen tienen como objetivo fortalecer su escalafón más que el aprendizaje de algo innovador.

En consecuencia, por qué debería permitir la sociedad que una empresa como Petroperú se haga de nuevos activos que no será capaz de administrar eficientemente, cuyos bienes privados a producir como los combustibles podrían ser mejor gestionados por la empresa privada. ¿No sería sensato que el estado y las empresas públicas se dediquen a actividades en las que la empresa privada no tiene incentivos para hacerlo?, después de todo, no es ese el mandato de nuestra constitución cuando habla del rol subsidiario del Estado.

¿Por qué deberíamos crear más empleo con empresas públicas?, quizás sea una exageración, pero deberíamos reflexionar sobre lo que viene sucediendo en la Argentina, en la que entre 1997 y el 2011 se pasó de 720 Mil a 1.5 Millones de empleos públicos, es decir, una tasa promedio de crecimiento de un poco más del 5% anual, cuando la población creció anualmente a una tasa del 1%. A esa tendencia el empleo público crecerá a un ritmo de 5 veces el crecimiento de la población. No vernos en el espejo sería un grave error, Quizás Si o Quizás No.

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LA EMPRESA PÚBLICA Y LOS BIENES PRIVADOS

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En una oportunidad uno de mis alumnos de nacionalidad argentina me preguntó del porqué hablaba mucho en clases de su país, enseguida le di dos poderosas razones; le dije, primeramente, que en su país tenía - y tengo - allegados familiares y amigos de la infancia, por lo que me

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En el último partido de la selección de fútbol ¿Se percató usted de que algunos de los aficionados prefieren observar el juego estando de pie?, quienes lo hacen sostienen que así lo pueden ver mejor, pero que si todos los aficionados hicieran exactamente lo mismo, tenga la plena seguridad de que la visión del juego definitivamente no mejorará para nadie. Sin embargo, s ostener que siempre se estará en mejor posición estando de pie es caer en lo que los lógicos llaman la falacia de la composición, que se presenta cuando se cree que lo que es cierto para una de las partes es necesariamente cierto, sólo por esa razón, para todos, o a la inversa, lo que puede ser cierto para todos es necesariamente cierto, solo por esa razón, para las partes.

Esta falacia o falsedad es muy común en economía y debe evitarse, otro ejemplo, es cuando algún agente económico en época de crisis económica decide que la mejor defensa es ahorrar, y puede que no le falte razón, que mejor que el ahorro ante una perspectiva de mucha incertidumbre. Sin embargo, si todo el mundo ahorraría, incluso los agentes productivos, es decir, no gastar ni en consumo ni en inversión, el crecimiento económico decaería por menor demanda o mayor oferta, y a mediano plazo también disminuirían los precios, el empleo y los ingresos de las personas, y en consecuencia también el ahorro que depende del ingreso, que ahora es menor, precisamente por la crisis. En suma, quienes planearon ahorrar en un inicio es probable que no lo logren como parte de un todo; lo que es aparentemente cierto para un agente no necesariamente es cierto para todos.

De igual manera, creer que la tarifa del agua deba ser baja para mejorar el bienestar de pocos no necesariamente lleva a mejorar el bienestar de todos. La razón es económica, y tiene que ver fundamentalmente con dos de las funciones de los precios o tarifas, que es el de transmitir información y el de proveer incentivos, brillantemente expuesta por el profesor Milton Friedman de la Universidad de Chicago y Premio Nobel de Economía en 1976, en su clásico libro "La Libertad de Elegir", escrito conjuntamente con su también brillante esposa, Rose Friedman.

Veamos cómo funciona, suponga una situación de ausencia de lluvias, con estragos severos sobre la dotación de agua potable a la ciudad, es de suponerse, a consecuencia de la sequía que la poca agua que se ofrezca deba subir de precio, por el principio de la escasez relativa, que dice que las cosas se valoran según su grado de escasez. En consecuencia, al ser escasa el agua se estará dispuesto a pagar un precio más alto - o al contrario, cuanto menos se valore algo, por su abundancia, se estará dispuesto a pagar menos - induciendo a un uso más eficiente del bien, precisamente porque es escaso. Si esto no lo convence, piense que le sucederá al precio del agua embotellada en este mismo entorno, también subiría, porque la gente acudiría a comprarla masivamente para sustituir el agua que no llega por las tuberías. Es decir, precios más altos están informando al mercado de que el bien es escaso, y que debe ser valorado como tal.

Ahora, ¿Qué cree que pase si una decisión política impide que los precios suban?, asuma por ejemplo que se activa un dispositivo legal que congela las tarifas. Un efecto inmediato es que quienes están dispuestos a pagar un precio más alto, es decir, los que valoran más el agua, se beneficiarán, pues tendrían una ganancia entre lo que estuvieron dispuesto a pagar y lo que realmente pagan, a esta diferencia los economistas la llamamos Además, el congelamiento de precios también involucra al productor de agua, quien debería recibir un precio más alto en relación a su costo si se dejara que suba la tarifa, este es el excedente del consumidor. excedente del productor, pero al no ser así, tendrá una pérdida económica igual a la diferencia entre lo que podría haber recibido si la tarifa fuera más alta y lo que realmente recibe por el congelamiento de la misma.

En resumen, lo que está sucediendo es que la ganancia del excedente del consumidor es la pérdida del excedente del productor, con lo cual se distorsionan los incentivos para el consumo y la producción de agua. El consumidor preferirá dejar el caño abierto, regar continuamente su jardín y bañar a su mascota tres veces al día, porque lo que le cobran no refleja lo que está dispuesto a pagar por hacerse del bien, y el productor no tendrá los incentivos para mejorar su servicio, porque lo que recibe no refleja la tarifa real del bien, es probable entonces que no realice las inversiones suficientes para mantener el servicio de forma adecuada, porque su costo de oportunidad es relativamente alto.

¿Cómo distribuir un recurso como el agua que los consumidores no valoran y que los productores no satisfacen a plenitud?, como lo hemos venido sufriendo desde que uno tiene uso de razón, a través del racionamiento del servicio por horas. Prueba de ello son los tanques de almacenamiento que podemos observar en las azoteas de las casas, y más aún cuando prestamos atención al tránsito de las cisternas de agua dirigiéndose a las zonas más alejadas de la ciudad, donde un poblador termina pagando más por metro cúbico de agua de lo que paga un residente de una zona más céntrica.

Creer que el agua por ser un elemento fundamental para la vida no pueda ser administrada eficientemente como un bien cualquiera, está totalmente equivocado, sino observe la multa de un poco más de US$.5 Millones de dólares impuesta a la empresa privada Aguas Andinas de Chile, en compensación a los consumidores por no haberles comunicado oportunamente los cortes del servicio durante el verano pasado, a quienes compensará con unos $4,000 pesos y que estarán incluidos en sus próximos recibos.

Por último, quienes crean que mejoran su bienestar al no aceptar que la tarifa del agua recoja el valor que la sociedad está dispuesta a darle, es porque está cayendo en una falacia, el de recibir una dotación en menor cantidad y calidad que probablemente el mercado satisfaga mejor, al igual que aquellos que no tienen los argumentos suficientes y fuertes para defender sus decisiones.

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En el último partido de la selección de fútbol ¿Se percató usted de que algunos de los aficionados prefieren observar el juego estando de pie?, quienes lo hacen sostienen que así lo pueden ver mejor, pero que si todos los aficionados hicieran exactamente lo mismo, tenga la plena seguridad de que la visión del juego definitivamente no mejorará para nadie.

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Quienes deseen entender la conducta de la economía como un todo, deben saber que aquella es gobernada por los estados de humor de sus agentes económicos; las familias, las empresas y el propio Estado, que la llevan a periodos de crecimiento donde el estado de humor es positivo y a periodos de contracción o recesión donde el estado de humor es negativo, estos estados de humor a su vez están configurados por factores internos y/o externos que determinan el accionar de los agentes. Gregory Mankiw, profesor de economía de la Universidad de Harvard nos lo explica a través de la historia de Robinson Crusoe, aquella que tiene sus orígenes en la novela de Daniel Defoe publicada en 1719, historia que es muy utilizada desde los clásicos para educar en materia económica.

La alegoría comienza con Robinson Crusoe, un marinero que naufraga en una isla desierta, quien tiene que tomar decisiones económicas, entre dedicar su tiempo al trabajo como el pescaru horas al ocio como el disfrutar de la playa. Las actividades de trabajo o pesca brindan una idea del tamaño de la economía que los economistas llamamos producto bruto interno (PBI), para denotar el valor de todos los bienes y servicios producidos por una sociedad, que en el caso de la economía de Crusoe lo determina la cantidad de peces que case.

Un buen día Robinson observa algo inusual en el mar, la presencia de una cardumen de peces nunca antes vista y se dedica a pescar lo más que pueda, su estado de humor es positivo, aumenta sus horas de trabajo a costa de menos horas de ocio, en consecuencia el tamaño de su economía crece o mejor dicho su PBI aumenta, porque ahora tiene más peces con que alimentarse, es decir, es un periodo de expansión y su humor es de optimismo, y vaya que lo es. Sin embargo, al poco tiempo estalla una tormenta que espanta a todos los peces y que imposibilita a Crusoe a salir a pescar, le embarga un estado de humor muy negativo, entonces le dedicará más tiempo a relajarse y menos al trabajo, el efecto es que el tamaño de su economía se reduce porque sus capturas de peces son menores, o lo que es lo mismo su PBI entrará en una periodo de contracción y prevalecerá un estado de crispación o de pesimismo.

Esta historia nos enseña que la economía es cíclica, con periodos de expansión donde reina la confianza y el optimismo, y es cuando deberíamos hacer las reformas estructurales para extender su duración, porque la parte negativa o periodos de contracción vendrán de todos modos, es inevitable, porque es parte del humor de los mercados, lo importante es hacer que este periodo no sea muy recesivo y dure poco.

En esta misma línea, el libro "Cuando despertemos en el 2062. Visiones del Perú en 50 años" de la Universidad del Pacífico, muestra la preocupación de sus editores en relación al actual ciclo de crecimiento económico del país, el cual viene descansando en la explotación de sus recursos naturales y en algunos servicios como el retail, pero que si en 50 años no logramos reducir nuestra fragilidad económica tendremos una gran depresión.

Pero esto es una realidad que no solo inmiscuye a nuestro país, sino a la gran mayoría de los países de la región. Cuando el economista venezolano Ricardo Hausmann, quien dirige el Centro para el Desarrollo Internacional de la Universidad de Harvard, refiere que Perú no debería copiar elmodelo de crecimiento de Chile, la economía más pro mercado de la región, lo hace pensando en la fuerte dependencia de este país a la producción del cobre y otros productos primarios. Según estimaciones del Banco Mundial durante el siglo XX las exportaciones de Chile con componentes de productos primarios bordearon entre el 80% y el 90% del total.

La hipótesis descansa en que el conjunto de reformas que han venido realizando países como Perú, Chile, Colombia, México y Brasil, para flexibilizar sus mercados y ser más competitivos, a lo único que las han conducido es a reprimarizar sus economías, es decir, a depender cada vez más de sus recursos naturales o primarios. Antes fueron el salitre, el guano y el caucho, entre otros, hoy son el petróleo, el cobre, los textiles, el café y la soja, entre muchos más, productos de escaso valor añadido y cuyos precios son muy dependientes de los ciclos de crecimiento de otras naciones, como la de China por ejemplo, que hace que sean muy volátiles y desestabilicen los ciclos de crecimiento de estos países.

El problema de la región es que ha avanzado muy poco después de las reformas de Primera Generación incluidas en el Consenso de Washington, como la apertura de mercados, la liberalización de precios, el equilibrio fiscal, la independencia de los Bancos centrales, el adelgazamiento del Estado y la flotación de nuestras monedas, entre otras reformas, que si bien lograron estabilizar nuestra macroeconomía hicieron muy poco por solidificar nuestro crecimiento de largo plazo. Incluso países como Argentina, Venezuela y Bolivia están retrocediendo en sus reformas, no es fortuito entonces que los dos primeros tengan problemas para estabilizar sus economías.

Asimismo, debemos reconocer que nuestros países aún tienen debilidades en sus reformas institucionales o de estructura jurídica, como los derechos de propiedad y los sistemas de supervisión y regulación, llamadas reformas de Segunda Generación, por poner solo dos ejemplos; la reciente destitución por parte del senado del Ministro de Educación de Chile, el cuarto en lo que va de la gestión del Presidente Piñera y la pretendida compra por parte de Petroperú de los activos de Repsol.

Sin embargo, estas no son todas las reformas que deberían implementarse, existen un conjunto de ellas sobre las que se están trabajando muy débilmente y de las que nos hablaba Esteban Hnyilicza, llamadas de Tercera Generación, que permitirían conjuntamente con las dos generaciones de reformas anteriores alargar el ciclo de crecimiento positivo de nuestras economías y fortalecerlas ante las recesiones. Reformas como la optimización de la relación Estado-Mercado, que nos brindarían la oportunidad de fortalecer nuestras competencias productivas a través de sistemas de incentivos de cooperación y coordinación.

No es casual que Hausmann sostenga que a Chile le guste compararse con California, por estar en la misma latitud y tener el mismo clima, pero que desafortunadamente no tiene un Silicon Valley y un Hollywood, porque estas industrias no se desarrollaron con recursos naturales sino con el direccionamiento de adecuadas políticas sectoriales. El que el Estado no deba ser empresario no significa que se ausente de su obligación de generar incentivos para acompañar al mercado, no existe la dicotomía Estado y Mercado, no son sustitutos perfectos, son por el contrario complementos perfectos.

El actual ciclo económico de bonanza para la región tarde o temprano va a terminar, las tasas de interés de los mercados desarrollados subirán, los precios de nuestros productos primarios decaerán y nuestras economías perderán su atractivo. Exacerbar nuestro actual estado de optimismo nos podría enceguecer la necesidad de continuar con la implementación de las reformas necesarias para suavizar la ciclicidad de nuestras economías. No permitamos, en el caso de nuestro país, que en 50 años observemos por el espejo retrovisor y nos demos cuenta que fuimos maldecidos por la riqueza de nuestros recursos naturales.

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Quienes deseen entender la conducta de la economía como un todo, deben saber que aquella es gobernada por los estados de humor de sus agentes económicos; las familias, las empresas y el propio Estado, que la llevan a periodos de crecimiento donde el estado de humor es positivo y a periodos de contracción o recesión donde el estado de humor es negativo, estos estados de humor a su vez están configurados por factores internos y/o externos que determinan el accionar de los agentes.

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Cierta vez ocurrió una reunión de herramientas de trabajo para disipar sus diferencias. El martillo, quién la presidía, fue vetado para seguir conduciéndola, quienes se oponían - entre ellos el tornillo - alegaron que este hacia mucho ruido y golpeaba fuerte, por lo que le resultaba difícil lograr el consenso, el presidente martillo aceptó su retiro, pero antes de dejar su cargo sugirió que el tornillo no debería ser quien conduzca la reunión, porque le daba muchas vueltas a sus decisiones. En seguida alguien propuso a la lija como nuevo presidente, inmediatamente el tornillo manifestó su desacuerdo, aduciendo que esta era demasiado áspera y que lo que realmente necesitaban era a alguien que manejara las cosas con mucho tacto y midiera adecuadamente sus acciones, en eso salió a flote una nueva propuesta; el metro, quienes lo propusieron dijeron que era el más adecuado para esa función, sus detractores por el contrario dijeron que no, porque se la pasaría evaluando las medidas de los demás.

En eso entró el carpintero y empezó a trabajar sobre un mueble de madera, utilizando el martillo, el tornillo, la lija y el metro, una vez concluida su tarea se retiró. Inmediatamente empezó de nuevo el debate entre las herramientas, pero esta vez el serrucho tomó la palabra, diciendo: "Señores ha quedado demostrado que todos somos necesarios para el carpintero, por lo que dejemos de ver nuestras diferencias", seguidamente todos se dieron cuenta que lo mejor era trabajar juntos y en consecuencia dejaron de preocuparse en saber quién era el más importante.

Esta metáfora nos ilustra que un Banco Central, al igual que el carpintero, utiliza una variedad de herramientas o instrumentos cuando conduce la política monetaria de un país, entendida esta como la acción deliberada conducente a lograr sus objetivos en materia de inflación y producción. La tasa de interés es quizás la más usada de las herramientas por un Banco Central, su propósito es influir principalmente sobre la demanda de dinero de los consumidores e inversionistas, llamados agentes económicos.

La importancia de la tasa de interés obedece a que cuando uno desea aumentar su gasto en consumo e inversión, por una vía distinta al esfuerzo de su propio trabajo, lo hace solicitándolo en préstamo, y allí la conveniencia es que la tasa de interés sea baja, promoviendo un mayor endeudamiento, esta relación inversa entre el gasto y la tasa de interés es crucial para la economía, y tiene lugar en lo que los economistas hemos dado por llamar mercado de bienes. Ahora, cuando la economía se encuentra en su ciclo recesivo, es decir, cuando los niveles de producción están por debajo de la capacidad potencial del país, el Banco Central por mandato constitucional o por necesidad práctica suele abaratar el costo del dinero bajando la tasa de interés e induciendo a un mayor gasto privado de los agentes. El éxito de esta medida dependerá de la sensibilidad o reacción del gasto privado a la tasa de interés, mientras más baja sea esta sensibilidad menor será el aumento del gasto ante una reducción de la tasa de interés, y en consecuencia menor será el impacto del gasto en una mayor producción.

Para entender como se determina la tasa de interés en la doctrina neoclásica de la economía - que después influirá en el gasto - pensemos en el dinero como efectivo o como un activo financiero que facilita realizar transacciones, pero que no rinde intereses por ser la expresión más pura de liquidez, es decir, ya no tiene necesidad de convertirse en dinero, porque ya lo es, y en consecuencia no tiene que ser compensado con ningún interés, como sí lo tendrían que ser otros activos como los bonos o depósitos bancarios, que aunque estén expresados en unidades monetarias no son "dinero" para nuestros propósitos, y que además no tienen la capacidad de realizar transacciones, usted por lo general no podría pagar sus compras, como un corte de cabello, con bonos o depósitos.

También es cierto que quienes tienen dinero o efectivo estarán dispuestos a desprenderse del mismo, depositándolo en algún banco o comprando bonos, cuando la tasa de interés sea alta, por un tema de costo de oportunidad, y retenerlo o demandarlo en sus bolsillos o bajo el colchón cuando la tasa de interés sea baja, por una cuestión de costo de suela de zapato, pues, no tendría mayor sentido tener un depósito bancario cuando su rendimiento o tasa de interés es baja. La intensidad de esta relación inversa dependerá de la sensibilidad de la demanda de dinero o efectivo con respecto a la tasa de interés, si esta es muy alta bastaría una pequeña reducción de la tasa de interés para aumentar fuertemente la demanda de dinero.

Asimismo, esta demanda de dinero por parte de los agentes debe corresponder con su oferta, la cual es suministrada por el Banco Central, en consecuencia es en el mercado de dinero donde se determina la tasa de interés por interacción entre su oferta y demanda, como el precio de cualquier otro bien, aún cuando lo narrado es relevante, no podemos dejar de mencionar que los partidarios de la escuela austriaca de economía sostienen que la tasa de interés no se establece en el mercado de dinero, que su determinación es producto de la relación intertemporal entre el ahorro, que es el no consumo, y la inversión, y lo que se determina realmente en el mercado de dinero es su poder de compra y no la tasa de interés.

Sigamos con el razonamiento inicial y veamos su importancia, cuando un Banco Central busca aumentar el gasto para así aumentar la producción, una de las cosas que suele hacer es aumentar su oferta de dinero, el efecto en el corto plazo es que la oferta superará a la demanda, activándose fuerzas que empujarán a las tasas de interés hacia abajo, pero si la sensibilidad de la demanda de dinero es muy alta, esta absorberá inmediatamente esta mayor oferta o emisión de dinero con un impacto menor en la tasa de interés, y en consecuencia el impacto sobre el gasto y la producción también será menor. Por el contrario si esta sensibilidad de la demanda de dinero fuera muy baja, se requerirá una mayor reducción de la tasa de interés para que esta absorba la mayor oferta, siendo su impacto mayor sobre el gasto y la producción.

En un caso extremo, si la sensibilidad de la demanda de dinero es infinitamente alta a la tasa de interés al grado que adsorba cualquier incremento de la oferta de dinero, no habrá ningún efecto sobre la tasa de interés y el impacto sobre el gasto y la producción será nulo. A este evento los economistas le llamamos Trampa de la Liquidez, para hacer saber que un Banco Central deja de hacer política monetaria en su forma tradicional, es decir, influenciar en el gasto y la producción a través de la tasa de interés.
Si bien es cierto que este evento fue ilustrado por el economista inglés John Maynard Keynes en su obra Teoría General de la Ocupación, el Interés y el Dinero de 1936, para algunos el más influyente del siglo XX, no pasó de ser un ejercicio teórico, hasta que algunos economistas como el también influyente Premio Nobel de Economía del 2008 Paul Krugman lo revitalizó en la década de los 90s al señalar que la economía de Japón había caído en una trampa de liquidez, de la que aún está tratando de salir.

En aquella época Japón, como hoy los Estados Unidos y Europa, se encontraba con tasas de interés de corto plazo cercanas a cero, por lo que no había espacio para reducirlas más, puesto que estas no podrían ser negativas, por lo menos no en teoría, usted no esperaría depositar US$1,000 dólares para retirar después US$.900, no sería racional que desee que su Banco le remunere -10% de lo que usted depositó, en consecuencia cuando las tasas de interés se encuentran cercanas a cero decimos que la política monetaria es inefectiva, que ha caído en una trampa de liquidez, pues no puede reducirlas más. Sin embargo, si bien los Bancos Centrales no pueden utilizar la tasa de interés como herramienta para expandir la demanda agregada, han diseñado un conjunto de otros instrumentos no convencionales, como la emisión masiva de dinero, llamada Quantitative Easing (QE) o flexibilización cuantitativa, que ha facilitado un financiamiento barato. La idea es que una mayor emisión impacte en la riqueza financiera de los agentes, fundamentalmente a través del mercado accionario, el supuesto descansa en asumir que el consumo no solo depende del ingreso disponible sino también de la riqueza financiera, y si esta aumenta también lo hará la demanda y en consecuencia la producción.

Por último, la trampa de la liquidez también ha empujado a algunos países a buscar niveles de inflación un tanto más elevadas para hacer de sus tasas de interés reales negativas y de este modo incentivar un mayor consumo e inversión y así evitar la deflación, por tanto, así como un carpintero dispone de muchas herramientas de trabajo, un banquero central también ha diseñado las suyas, lo que lo diferencia es que el carpintero sabe las consecuencias del uso de sus herramientas, mientras que el banquero solo puede estimar y desear que no sean perniciosas para la economía. © Copyright, este artículo puede ser distribuido libremente, siempre y cuando, se cite al autor.

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Cierta vez ocurrió una reunión de herramientas de trabajo para disipar sus diferencias. El martillo, quién la presidía, fue vetado para seguir conduciéndola, quienes se oponían - entre ellos el tornillo - alegaron que este hacia mucho ruido y golpeaba fuerte, por lo que le resultaba difícil lograr el consenso, el presidente martillo aceptó su retiro, pero antes de dejar su cargo sugirió que el tornillo no debería ser quien conduzca la reunión, porque le daba muchas vueltas a sus decisiones.

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Leía el siguiente titular "El dólar cayó un 0.22% en la semana" del diario de negocios de mayor circulación de Perú en su edición online del sábado 15, líneas abajo decía: "El sol ganó un 0.44% a 2.723 / 2.724 unidades (cotizaciones al término de las operaciones del viernes 14), frente a las 2.730 / 2.736 unidades por dólar del jueves...", luego sostenían: "Pero en lo que va de 2013, la moneda peruana acumula una caída del 6.74%...".

Lo primero que debe observarse es que los tres valores porcentuales están referidos a horizontes de tiempo distintos, el primero hace referencia a la variación del valor de las monedas en una semana, el segundo a un día y el tercero en los más de cinco meses que han transcurrido del presente año.

Lo segundo, es que las variaciones del 0.22% y del 0.44%, expresan conceptualmente lo mismo, cuando dicen que el dólar cayó y el sol ganó respectivamente, están diciendo que la moneda extranjera se depreció o perdió valor y la moneda nacional, en cambio, se apreció o subió de valor. Sin embargo, el dato del 6. 74% nos está diciendo lo contrario, que en un horizonte mayor de tiempo la moneda nacional se depreció o perdió valor. Ahora, en el contexto de la publicación, cuando una moneda gana o pierde valor lo esta haciendo en términos de otra moneda, es decir, se están refiriendo al tipo de cambio, y a su valor nominal, por que se expresa en unidades monetarias, independientemente si son soles o dólares.

Para entenderlo debemos saber que el tipo de cambio suele expresarse como el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda nacional, es decir, tratándose de Perú, el tipo de cambio es el precio del dólar en términos de soles, si el tipo de cambio fuera de 2, significaría que un dólar debe intercambiarse por S/.2. 00.

Pero también podríamos referirnos al tipo de cambio como el precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera, unidades de dólar por una unidad de sol, que para el caso del ejemplo anterior sería 0.50 (1 / S/.2.00) dólares por S/.1.00, si ahora completáramos el dólar este deberá cambiarse por el doble, es decir por S/.2. 00, exactamente el mismo precio que el tipo de cambio de soles por un dólar. En resumen, podemos expresar el tipo de cambio indistintamente como el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda nacional o el precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera.

Ahora, si expresamos el tipo de cambio de soles por dólar y este sube de S/.2.00 a S/.2.50, diremos que el dólar se está encareciendo, fortaleciendo o apreciando, por que si deseamos desprendernos de un dólar exigiremos que nos entreguen más moneda nacional. Pero también podríamos decir que el sol se está abaratando, debilitando o depreciando, precisamente porque debemos entregar más soles, es decir nuestros S/.2. 00 originales ya no compran un dólar y debemos dar 0.5 más de soles para hacernos de un billete verde de un dólar, decimos entonces que el sol se ha depreciado.

Si conceptualmente es lo mismo decir que cuando el dólar se aprecia el sol se deprecia o cuando el dólar se deprecia el sol se aprecia, no es lo mismo tratándose de su cálculo, porque la depreciación tiene como piso el cero y la apreciación tiene como límite el cielo. A esta altura ya debe saber que apreciación hace referencia a suba de precios cuyo límite es el cielo, porque los precios pueden subir hasta la estratósfera, y depreciación a disminución de precios cuyo piso es cero, porque usted no esperará pagar -S/.1. 50 por la compra de algún bien, los precios no pueden ser negativos.

Observémoslo inicialmente con nuestro tipo de cambio de S/.2.00 por dólar, cuando este sube a S/.2.50, y como la unidad que se está midiendo es el dólar, debemos decir que este se apreció en 25% (2.50 / 2.00 - 1). Si ahora midiéramos el tipo de cambio de dólares por un sol, diríamos que S/.2.00 por dólar es lo mismo que 0.50 dólares (50 centavos de dólar) por S/.1.00 y que S/.2.50 por dólar es lo mismo que 0.40 dólares (40 centavos de dólar) por S/.1.00, y como estamos midiendo una unidad de sol diremos que éste bajó de precio, de 50 a 40 centavos de dólar, es decir una depreciación del sol del 20% (0.40 / 0. 50 - 1).

Como lo dijimos, si bien conceptualmente una apreciación del dólar es lo mismo que una depreciación del sol, no lo es cuantitativamente, porque una apreciación del dólar del 25% no es definitivamente una depreciación del sol del 20%, porque las bases de medición son distintas. Para poner otro ejemplo, si el dólar se aprecia en 150%, no vamos a decir que el sol se deprecia en 150%, es decir, no existe nada que pierda valor más allá del 100%, está fuera de lógica.

En relación a lo publicado por el diario, cuando se afirma que el sol se apreció 0.44% al ser la cotización compra / venta del dólar del viernes 14 de 2.723 /
Usted dirá que la depreciación del dólar del 0.438% es aproximadamente igual a la apreciación del sol del 0.44%, y no le falta razón, esto es cierto para variaciones pequeñas del valor de las monedas, que suelen darse en horizontes de tiempo muy cortos como de un día para otro, pero para variaciones mayores como el pasar de un tipo de cambio de S/.2.00 a S/.2.50 la historia es diferente como hemos visto, por ello debemos tener mucho cuidado cuando nos refiramos a variaciones mayores que suelen registrarse en horizontes de tiempo más prolongados. 2.724 menor a su cotización del día anterior de 2.730 / 2.736,se está asumiendo que la unidad de medida es el sol, y no el dólar como a primera vista parece ser al utilizarse el tipo de cambio de soles por dólar. Veámoslo, cuando el precio del dólar venta baja de 2.736 a 2.724, se está produciendo una depreciación del dólar de 0.438% (2.724 / 2.736 - 1). Si midiéramos ahora la apreciación del sol, diríamos que el tipo de cambio de dólares por un sol pasa de 0.365 (1/2.736) a 0.367 (1/2.724), es decir, se registra un aumento del precio del sol o una apreciación del 0.44% ((1/2.724) / (1/2.736) - 1o2.736 / 2.724 - 1), que es el valor que registra el diario.

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Leía el siguiente titular "El dólar cayó un 0.22% en la semana" del diario de negocios de mayor circulación de Perú en su edición online del sábado 15, líneas abajo decía: "El sol ganó un 0.44% a 2.723 / 2.724 unidades (cotizaciones al término de las operaciones del viernes 14), frente a las 2.730 / 2.736 unidades por dólar del jueves...", luego sostenían: "Pero en lo que va de 2013, la moneda peruana acumula una caída del 6.74%...".

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Resulta fascinante lo narrado por Milton Friedman en relación al uso de la piedra como dinero por los pobladores de la Isla de Uap o Yap, la más occidental del archipiélago de las Islas Carolinas de la Micronesia en el océano pacífico. Friedman nos relata que en 1903 el antropólogo norteamericano William Henry Furness III escribió un libro sobre las costumbres de sus pobladores y lo que más le impresionó fue el sistema monetario de los isleños.

Quienes para facilitarse el comercio, tuvieron la ingeniosa idea de utilizar la piedra como dinero, porque la otra alternativa era la coincidencia de necesidades, es decir el trueque, si alguien necesitaba intercambiar sus peces por cocos, tendría que encontrar a otro poblador que tuviera un exceso de cocos y que estuviera dispuestos a intercambiarlos, y más aún que deseara hacerse de peces, caso contrario el comercio no prosperaría o lo haría de forma muy lenta.

La piedra entonces facilitaría el intercambio de bienes, el único requisito exigible era que todos los pobladores la aceptaran para realizar sus propios intercambios, la llamaron FEI que significa dinero en yapanes, consistían en piedras de caliza blanca de distinto tamaño trabajadas en forma de circulo con un orificio en el medio. Por ejemplo, con un fei de 60 cm de diámetro se podía comprar un cerdo o 1,000 cocos, y quien aceptara la moneda de piedra, en este caso el vendedor, podría utilizarla para realizar sus propias compras. Simple y útil a la vez.

Si esto le parece absurdo, no lo sería si compara dos trozos de papel del mismo tamaño, en uno diría en la parte superior de uno de los lados en letras grandes "BANCO CENTRAL DE RESERVA" y en el reverso probablemente el rostro de uno de nuestros héroes. En el otro trozo de papel, posiblemente de la misma calidad, figuraría la noticia del último concierto de los Rolling Stones, pero de seguro que el primero le facilitaría comprar bienes o servicios, mientras que el segundo le permitiría por ejemplo hacer una figura de origami, pero no el hacerse de bienes.

¿Qué hace que el primer trozo de papel tenga tanto poder?, como lo diría Friedman: "La respuesta resumida es que cada persona los acepta porque confía en que los otros hagan lo mismo. Estos trozos...de papel tienen valor porque todo el mundo piensa que lo tienen. Y lo creen así porque en su experiencia han tenido valor".

La historia del dinero está plagada de experiencias de cómo diversos bienes han servido como dinero; pieles de castores, el whisky, los cigarrillos, el tabaco, la sal, por mencionar algunos, y por supuesto el dominio de los metales como el oro, la plata, el cobre, el hierro, entre otros. En palabras de John Kenneth Galbraith, dinero es "lo que se da o se recibe generalmente por la compra o la venta de artículos, servicios u otras cosas", que para el caso de los yapaneses era la piedra y para el mundo moderno de hoy el papel.

La legalidad suele ser una característica determinante que se le da al papel dinero, pero no siempre ha sido así como hemos visto, porque el dinero es una ficción inventada por el hombre para facilitarse la vida, no constituye la verdadera expresión de riqueza real, es solo un medio para transar, sino observe el surgimiento en el ciberespacio del llamado dinero virtual privado, el BITCOIN, creado en el 2009.

El bitcoin fue creado por un grupo de programadores ingeniosos para ser utilizado como dinero, al igual que la piedra o el papel, fundamentalmente en las transacciones por internet, como por ejemplo para comprar un libro. Ni usted ni yó tenemos idea de como es un bitcoin, no se lo puede tocar, mucho menos oler como se puede hacer con un billete recien impreso, a lo mucho se lo puede imaginar como puntos o números como los que figuran en su estado de cuenta bancaria. Existen distintas formas de hacerse de un bitcoin, desde comprarlo con dólares, yenes o cualquier otra moneda a un tipo de cambio de mercado, vender algún bien como un cuadro y recibir bitcoins a cambio o resolver complejos problemas matemáticos diseñados por sus creadores. Cualquiera sea la vía de hacerse de un bitcoin, este le permitirá hacer transacciones por internet, aunque muy limitado por ahora.

Pero al igual que en la antigüedad cuando los gobernantes descubrieron que podían aumentar sus gastos limando o envileciendo las monedas de oro o plata, para acuñar más moneda con la misma cantidad de metal, y perpetuar de este modo un fraude, nada garantiza que no suceda lo mismo con el bitcoin, por más que sus diseñadores sostengan que la criptografía electrónica o la disciplina de ocultar mensajes lo garantizan. Como creer si incluso en la Grecia de hoy se discute si la quita de los depósitos, que uno creería que estan garantizados, debió ser sobre o por debajo de los 100,000 euros o el de los españoles que creyeron que sus bancos estaban salvaguardando su dinero como depósitos y no como acciones preferentes, si algo sabemos de la vida es que no hay garantía de nada.

Por último, está muy lejos el momento en que el papel dinero sea destronado de su función principal, el facilitar el intercambio de bienes o servicios, y mucho menos la pérdida de la hegemonía del dólar, el mejor ejemplo emblemático del éxito del papel, como lo dijo John Kenneth Galbraith: "La historia del dinero viene a parar al dólar y, de momento, termina en el dólar", creo que así será por mucho tiempo y cualquier otra forma de dinero tendrá que esperar.

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Resulta fascinante lo narrado por Milton Friedman en relación al uso de la piedra como dinero por los pobladores de la Isla de Uap o Yap, la más occidental del archipiélago de las Islas Carolinas de la Micronesia en el océano pacífico.

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Hace unos días una funcionaria de negocios de una agencia bancaria me aconsejaba que no me endeudara en dólares, sus razones por supuesto eran válidas, me dijo que si mis ingresos estaban en moneda nacional lo sensato era que me endeude en la misma moneda, más aún en momentos de mucha incertidumbre de los mercados financieros que ha llevado a una apreciación del dólar de aproximadamente, en lo que del año, del 9%.

Lo que la trabajadora desconocía era el razonamiento que estaba detrás de mi solicitud, la cual descansaba en un concepto básico de las finanzas que se denomina condición de la paridad descubierta del interés y sobre todo de mi perfil de riesgo, que por cierto era la motivación principal de mi requerimiento, que para el caso de circunstancias distintas podría conducirme a considerar una paridad cubierta.

Lo que usted debe saber si desea endeudarse en una moneda distinta a la moneda de su país, es que su costo debe ser comparable con alguna alternativa en moneda nacional, para observar la conveniencia o no de adquirirla. Tratándose de Perú el costo de la deuda en dólares estadounidenses debe expresarse en soles para compararla con alguna otra obligación o deuda también en soles, es decir, debemos expresar ambos prospectos de deuda en una misma moneda, que por cierto podría ser en dólares y no necesariamente en soles.

Sin entrar en mayores detalles, la forma aproximada más fácil de obtener el costo en soles de un pasivo o deuda en dólares es sumando a la tasa de interés en dólares la apreciación esperada de la moneda extranjera. Esta condición se expresa de la siguiente manera:

i MN= Tasa de interés del préstamo en soles.

i*= Tasa de interés del préstamo en dólares.

E e(t+1)= Tipo de cambio esperado para el siguiente periodo.

E t= Tipo de cambio en el periodo actual.

Tenga en cuenta que el segundo término del lado derecho de la ecuación nos expresa la apreciación esperada de la moneda extranjera, y allí es donde entra a tallar nuestro perfil de riesgo sobre la evolución del precio del dólar.

En el caso concreto de mi deseo de obtener una deuda en dólares, y tomando en consideración que el costo de la deuda es la tasa de interés del préstamo, fuera de cualquier costo adicional como la de portes o comisiones que nos lleve a considerar el costo efectivo, podría sostener que aún con la depreciación de la moneda nacional en lo que va del año me convendría endeudarme en dólares.

El razonamiento es muy simple; considere que vengo pagando una tasa de interés del 42% por un préstamo de consumo en soles, que es la tasa a la que debería igualarse el costo en soles de la hipotética deuda en dólares, es decir, si el costo esperado de endeudarme en dólares medido en soles es superior al 42%, me convendría quedarme con mi deuda actual en moneda nacional, pero si este costo esperado es menor al 42% que vengo pagando, me convendría trasladar mi deuda en soles a dólares por el saldo restante de mi deuda.

Se me informó que la deuda en dólares tenía un costo del 19%, que por cierto es muy elevado, entre otras cosas a consecuencia de la política de elevación de encajes por parte del Banco Central de Reserva (BCR), por lo menos hasta abril del presente año.

Ahora, la condición de la paridad descubierta del interés me dice que lo peor que me puede pasar es que la moneda extranjera se aprecie en 23% (42% - 19%) - tenga presente que este cálculo es solo una aproximación -, si tomáramos ahora el valor del dólar al cierre del jueves de S/.2.7955 deberíamos esperar dentro de un año un tipo de cambio de S/.3. 44 por dólar, la pregunta de rigor es si el BCR permitiría una depreciación del sol de tal magnitud, aquí estamos suponiendo que la depreciación de una moneda es equivalente a la apreciación de la otra moneda.

Tratar de estimar a cuánto terminará el dólar dentro de un año es como ganarse la lotería, lo que no quiere decir que no opinemos sobre su tendencia, dos hechos podrían decirnos que de depreciarse la moneda nacional esta no sería del 23%, por la forma como el BCR ha venido actuando y por la información proveniente de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos.

Primero, a partir de este mes de agosto el BCR ha dispuesto una reducción en sus tasas de encaje media y marginal tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, asimismo una reducción en la tasa de encaje aplicada a los adeudos provenientes del exterior. El fondo de las medidas es liberar recursos en el canal crediticio para aminorar la ralentización del crecimiento de la actividad económica y evitar una mayor presión depreciatoria de la moneda nacional, observada en las últimas semanas.

La otra razón proviene de la FED, la cual no estaría programando por lo menos en el corto plazo el empezar a retirar el estimulo monetario, en vista que las condiciones que debieran cumplirse para ello están un poco distantes de sus objetivos, una tasa de desempleo por debajo del 6.5% y el riesgo de una inflación mayor al 2.5%, con lo que la inyección de US$.85,000 millones de dólares de compras de bonos mensuales continuará y que de reducirse lo hará en forma gradual.

Ambos eventos y algunas otras consideraciones más me hacen suponer que de deteriorarse el sol no sería en la magnitud de la condición de paridad. Ahora, si usted es una persona adversa al riesgo le aconsejo que no se endeude en una moneda distinta a la suya, en mi caso muy particular canjear una deuda en moneda nacional ya de por sí cara por una en moneda extranjera probablemente menos costosa hace que tenga que establecer un stop loss de tolerancia, y más aún acotaría mi riesgo con un endeudamiento reducido y aún plazo no mayor de 12 meses.

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Hace unos días una funcionaria de negocios de una agencia bancaria me aconsejaba que no me endeudara en dólares, sus razones por supuesto eran válidas, me dijo que si mis ingresos estaban en moneda nacional lo sensato era que me endeude en la misma moneda, más aún en momentos de mucha incertidumbre de los mercados financieros que ha llevado a una apreciación del dólar de aproximadamente, en lo que del año, del 9%.

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Hace unos días leía en un diario de negocios de Perú la declaración de un destacado economista quien sostenía que el Banco Central de Reserva (BCR) había sido muy laxo en el control de la inflación durante el 2012, ubicándose en el margen superior del rango meta del 3%, en circunstancias en las que dejó caer el tipo de cambio o que el sol se apreciara - hasta enero del 2013 - al nivel de S/.2.50, sin cumplir su función principal que es el de luchar contra la inflación. Además dijo, ahora "Tenemos una economía con niveles inflacionarios más altos, y por eso ahora el temor de que [el dólar] rebase los S/.2. 80, y ya está comenzando a perder Reservas Internacionales demasiado anticipadamente".

Ahora bien, quienes nos ocupamos de economía sabemos que en muchas de nuestras decisiones no hay almuerzo gratis, es decir, algo nos tiene que costar, o muy elegantemente sostenemos que la economía es la ciencia de los trade-offs, vocablo inglés que no tiene traducción directa al español, que se podría traducir como la posibilidad de sustitución de un objetivo por otro, pero que jamás podremos alcanzar ambos objetivos conjuntamente por estar en conflicto.

Uno de estos pares de objetivos en conflicto, brillantemente expuesto por John Maynard Keynes en 1923, se da entre el objetivo de alcanzar la estabilidad de precios o el control de la inflación y el objetivo de lograr la estabilidad cambiaria o el control del tipo de cambio. No se pone en tela de juicio que siempre es mejor una baja inflación que una más alta, lo que si no parece claro es la conveniencia del nivel adecuado del tipo de cambio.

Entendamos la importancia del tipo de cambio en relación a la competitividad del país. Imagínese un turista estadounidense que esté pensando en visitarnos, y de repente se informa que su moneda, el dólar, se está depreciando frente al sol, de modo que cuando llegue tendrá menos soles para gastar por cada dólar que traiga, resultándole un país caro en su moneda. Pero además, el tipo de cambio también es importante para las empresas de bienes transables de un país, las que producen para el mercado extranjero, por la simple razón de que sus estructuras de costos están en moneda doméstica y sus precios en moneda extranjera.

Es como si usted fabricara pantalones en el país y los vendiera en el extranjero, en ese caso sus costos estarían en soles pero sus precios de venta estarían en dólares, en esa situación una caída del tipo de cambio, es decir, una apreciación de la moneda nacional, implicaría que usted reciba menos soles por cada dólar que consiga al vender sus pantalones, y si la apreciación de la moneda nacional es cada vez mayor podría estropear su negocio, pues no lograría cubrir sus costos - exactamente el mismo efecto sobre el turista americano - no quedándole más alternativa que a aumentar su productividad, bajar sus costos o en su defecto encarecer sus productos en dólares y ser menos competitivo.

En consecuencia, cuando el tipo de cambio cae o la moneda nacional se aprecia - suponemos que tanto el tipo de cambio nominal como el real varían al unísono - estamos seguros que el país será menos competitivo en el exterior, porque nos encarecemos, y cuando el tipo de cambio sube o la moneda nacional se deprecia se tiene el efecto contrario, es decir, seremos más competitivos para el exterior, porque nos abaratamos.

Aclarada la importancia del tipo de cambio en la competitividad de un país, retomemos nuestro razonamiento en relación al dilema de Keynes, entre la estabilidad de precios y el control del tipo de cambio o mejor dicho entre reducir la inflación y administrar adecuadamente la competitividad externa a través del tipo de cambio.

Como lo dijimos, un trade-off implica que no puede alcanzarse dos objetivos en conflicto, es decir, si todo permaneciera constante sobre una misma Frontera de Política Monetaria (FPM) no podríamos alcanzar una reducción en la inflación y a la vez una mejora en la competitividad externa o un tipo de cambio más alto, no si estuviéramos enmarcados en la eficiencia de que no existe almuerzo gratis, porque de lo contrario sería un desperdicio, es decir, no se entendería porqué un BCR no podría aumentar el tipo de cambio y a la vez reducir la inflación, solo sería posible si fueran tremendamente ineficientes, eventualidad que el BCR de Perú no ha demostrado.

En este contexto, si el objetivo es reducir la inflación debemos reconocer que deberíamos contraer la demanda agregada, elevando la tasa de interés, con el consiguiente efecto recesivo sobre el ingreso y la mejora de las cuentas externas al reducirse las importaciones, originando una mayor apreciación del tipo de cambio o pérdida de competitividad, y no lo contrario, pero también tasas de interés más altas aumentan la rentabilidad de los activos domésticos apreciando aún más la moneda local. Asimismo, debemos suponer que una reducción en la inflación esperada, conforme la demanda se va contrayendo, incrementará la tasa de interés real, atrayendo más capitales foráneos que apreciarán la moneda doméstica.

Por otro lado, si nuestro objetivo fuese aumentar nuestra competitividad externa con un mayor tipo de cambio, debemos reconocer el efecto que tiene una mayor depreciación de la moneda doméstica sobre la inflación, lo que los economistas llamamos el pass through o efecto traspaso, con lo que sería imposible alcanzar el objetivo de una menor inflación. En resumen, si los responsables de la política monetaria tienen como preferencia u objetivo reducir la inflación deberán aceptar una apreciación del tipo de cambio o una pérdida de competitividad del país, por el contrario, si su objetivo es depreciar el tipo de cambio para mejorar la competitividad deberán aceptar una inflación mayor.

Para terminar de entender la actuación del BCR de Perú debemos prestar atención al diseño de su política monetaria desde el 2002, que se denomina Esquema de Metas Explícitas de Inflación, donde se tiene como objetivo principal la inflación y como objetivo secundario la competitividad externa, utilizando a la tasa de interés como meta operativa, siendo además el tipo de cambio la variable de ajuste ante choques adversos y las Reservas Internacionales como amortiguador de ajuste secundario. En este sentido, Perú en los últimos años ha registrado dentro de la región una de las volatilidades más bajas del tipo de cambio debido a su intervención en el mercado cambiario, dando señales de temor a una flotación mayor del tipo de cambio por su aún elevada dolarización financiera - que por cierto se ha reducido en materia de créditos desde un 80% en el 2000 a un 42. 7% a abril del 2013 -, pero que le ha dado resultados en estabilizar el PBI y sus tasas de interés.

Ahora, cuando se sostiene que no es posible alcanzar ambos objetivos en conflicto, el de la estabilidad de la inflación y el control del tipo de cambio, dadas otras variables, no se está diciendo que este trade-off no sea plausible de recibir influencias de choques adversos, tanto internos como externos, y de decisiones de política monetaria que modifiquen el statu quo entre la inflación y el tipo de cambio.

Uno de estos eventos o choques ha sido la entrada masiva de capitales externos que ha experimentado la región y que ha llevado a la mayoría de monedas a apreciarse, sea a consecuencia de la flexibilización monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos, el atractivo de algunas de nuestras economías o los mejores términos de intercambio por nuestras materias primas, particularmente los altos precios de los minerales como el cobre, fuertemente demandados por China.

Como resultado, el BCR de Perú tuvo que surfear en un contexto de alta liquidez del exterior, una fuerte demanda externa e interna con efectos sobre los precios internos, un nivel aún elevado de dolarización y severos choques externos. Por lo que creemos que el BCR ponderó adecuadamente, durante el 2012, su estrategia en relación a la dupla inflación y tipo de cambio, porque de lo contrario hubiese provocado una menor tasa de crecimiento del producto si hubiera buscado una menor inflación y en consecuencia una mayor apreciación cambiaria, con sus efectos perversos sobre la competitividad. Después de todo la inflación terminó en 2.6% en el 2012 dentro del rango meta, mucho menor al 4. 7% del 2011, una reducción de casi la mitad cuando la moneda nacional se apreció en 4%.

Por último, no puede entenderse el temor a dejar flotar el tipo de cambio por encima del S/.2.80, según la expresión inicial, sino terminamos por comprender que esto nos llevaría a tolerar una inflación más alta, que se magnificaría por el efecto ratchet de rigidez asimétrica del tipo de cambio, que nos dice que los precios aumentan cuando se deprecia una moneda, pero que no se reducen cuando esta se aprecia.

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Hace unos días leía en un diario de negocios de Perú la declaración de un destacado economista quien sostenía que el Banco Central de Reserva (BCR) había sido muy laxo en el control de la inflación durante el 2012, ubicándose en el margen superior del rango meta del 3%, en circunstancias en las que dejó caer el tipo de cambio o que el sol se apreciara - hasta enero del 2013 - al nivel de S/.2.50, sin cumplir su función principal que es el de luchar contra la inflación.

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LA JIRAFA DEL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

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LA JIRAFA DEL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

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Hace poco leía el artículo "¿Se viene una segunda devaluación del peso argentino?" publicado por el profesor Germán Fermo, Ph.D. in Economics de UCLA y director de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella de Argentina, y vino a mi memoria lo expresado por el gran economista Carlos Díaz Alejandro - referido por Esteban Hnyilicza - en cuanto a que el tipo de cambio de equilibrio es como la Jirafa, "Es difícil de describir, pero uno la reconoce cuando la ve". Metáfora que describe la conciencia que tenemos algunos economistas del equilibrio cambiario.

En un párrafo de su artículo el profesor Fermo señala: "Argentina tiene dos problemas. Primero, padece de una inflación absoluta alta. Segundo, padece además de una inflación relativa alta. Si todos los países de la región padeciesen de una inflación del 30% anual, Argentina no tendría un problema de apreciación cambiaria crónica, la espada de Damocles es precisamente que estamos solos inflacionando y esta dinámica nos pone en una trampa relativa y perversa".

Para comprender lo señalado por el profesor debemos acudir al enfoque de la Paridad de Poder de Compra relativa (PPC), que suele utilizarse como instrumento de medición del desalineamiento cambiario, según este enfoque el tipo de cambio nominal debe ajustarse por el diferencial de la inflación entre los países en cuestión para mantener constante el tipo de cambio real, sea este bilateral o multilateral, el cual se expresa como:

q = Tipo de cambio real.

TC N = Tipo de cambio de la moneda nacional por moneda extranjera.

P E = Precio en moneda extranjera de la canasta extranjera.

P N = Precio en moneda nacional de la canasta nacional.

Lo que podemos decir es que si la inflación en Argentina es más alta que la inflación de cualquier país de la región, el tipo de cambio del peso con respecto a las monedas extranjeras de esos otros países debería aumentar o depreciarse - si se desea mantener el tipo de cambio real o la competitividad de los bienes argentinos - en un porcentaje igual a la diferencia entre sus tasas de inflación, porque de lo contrario implicaría una reducción o apreciación del tipo de cambio real o una pérdida de competitividad de Argentina, intercambiándose menos bienes argentinos por uno extranjero, es decir, encareciendo a los primeros y abaratando a los segundos. Ahora, si todos los países de la región o con los que comercia Argentina tuvieran una inflación igual de alta no habría mayor preocupación más que de su valor absoluto, porque siempre es mejor gestionar en un entorno de inflación baja que en uno de inflación alta.

A primera vista podría parecer que la depreciación de la moneda resolvería los problemas de Argentina o de cualquier país que este inflacionando, desafortunadamente no es tan simple, debemos reconocer que la PPC relativa es solo un método que busca corregir el desalineamiento o apreciación cambiaria, ocasionado fundamentalmente por el efecto de variables monetarias como la inflación. Sin embargo, dista mucho de ser una teoría del equilibrio cambiario, pues, no recoge el efecto de factores reales sobre el mercado de cambios como los flujos de capitales externos o la productividad de los factores, además, porque supone que el equilibrio cambiario del año base sobre el cual se mide el posterior desalineamiento o desvío cambiario es una situación en la que el tipo de cambio real es el "deseado" y que suele expresarse como aquel que estuvo vigente en un año de "equilibrio externo", pero que no nos dice realmente como se calcula ese tipo de cambio real de equilibrio deseado.

Para tener una noción general de lo que es un equilibrio debemos mirar - como lo explicara el profesor Xavier Sala i Martín - aquella situación en la que estando en un supermercado decidimos acercarnos a pagar nuestro consumo y observamos que la longitud de las filas de personas detrás de cada una de las cajas de pago es variada, las que a su vez motiva a que muchas personas decidan salirse de sus respectivas filas para irse a la más corta, pero al hacerlo reducen la longitud de la que fueron sus filas originales, induciendo a otras personas a dirigirse a ellas, este reacomodo de personas seguirá hasta que todas las filas tengan una longitud parecida, con lo que ya no habría incentivo para moverse, es decir, se habrá llegado a una situación de equilibrio, que por cierto podría durar muy poco dependiendo de la velocidad con que son atendidas las personas.

En consecuencia, debemos entender que el equilibrio cambiario - como lo sostuvo Esteban Hnyilicza, Ph.D. del MIT y exdirector del Banco Central de Reserva del Perú, y sobre el que descansan las ideas principales de este artículo - debería recoger la concurrencia de variables económicas y sus proyecciones en dirección a conseguir un "balance adecuado" entre los objetivos de estabilidad de precios y de competitividad externa, en una trayectoria hacia un crecimiento sostenible de largo plazo, proceso que por cierto es muy dinámico ante diversos shocks internos y externos, y que poco tiene ver con la estabilidad de las longitudes de las filas de nuestro supermercado.
La persistencia entonces del desalineamiento o apreciación cambiaria real - entiéndase como la desviación del tipo de cambio real de su valor de equilibrio - es fuente de muchas perturbaciones sobre la economía real, siendo quizás la de mayor preocupación para el profesor Fermo el sesgo inflacionario de las expectativas de nuevas depreciaciones, alimentadas por la sobrevaluación del tipo de cambio real, cuando afirma: "El problema de padecer una inflación muy por encima a la de nuestros competidores es que permanentemente genera una dinámica perversa sobre el tipo de cambio real que presiona permanente al tipo de cambio nominal". Al parecer, Argentina, una nación rica que no termina por digerir su propia experiencia, estaría en el círculo vicioso depreciación-inflación-depreciación del que no saldrá fácilmente y sin dolor.

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LA JIRAFA DEL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

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Hace poco leía el artículo "¿Se viene una segunda devaluación del peso argentino?" publicado por el profesor Germán Fermo, Ph.D.

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En la primera semana del mes de abril el presidente de la cámara de comercio de Tacna en Perú, ciudad fronteriza con Chile, comentaba en una emisora radial en relación al comercio transfronterizo, que le preocupaba el diferencial de cambio entre el peso chileno y el sol peruano. El señor Fuster en relación al cambio de monedas argumentó: "El sol bajó de los 2,80 y hay noticias que dicen que está sobrevaluado y por otro lado el presidente del BCR dice que no lo es[ta]. Qué pasa si sigue cayendo el cambio, y en Chile es a la inversa, está perdiendo valor el peso y se abrirá más la brecha y nos perjudicaremos en Tacna".

Al presidente de la cámara de comercio no le falta razón cuando manifiesta su preocupación por el comercio de la ciudad, muy dependiente del consumo de ciudadanos chilenos que cruzan la frontera a diario. Veamos como clarificamos lo expresado, lo primero es entender que ambos países miden sus tipos de cambio en relación a una misma moneda fuerte, que desde los acuerdos de Bretton Woods tal hegemonía le corresponde fundamentalmente al dólar estadounidense.

Lo segundo que debemos comprender, como lo sostiene la teoría económica, es que cuando la moneda de un país se deprecia o pierde valor frente a otra moneda extranjera, sea el peso chileno o el dólar americano, los bienes de este país se abaratan en términos de la moneda extranjera, siempre y cuando el efecto de traspaso o pass-through del tipo de cambio a precios no sea completo. Asimismo, cuando la moneda de un país se aprecia o adquiere valor frente a otra moneda extranjera, los bienes de este país se hacen más caros en términos de la moneda extranjera.

Para terminar de comprender el desvelo de la autoridad de la cámara de comercio utilicemos el tipo de cambio cruzado, que es el precio de una moneda en términos de otra moneda, pero calculado a través del cambio de una tercera moneda, que como dijimos es el dólar (USD), veámoslo en el caso del peso chileno (CLP) y el sol peruano (PEN):

TC( CLP/PEN ) = Tipo de cambio de pesos chilenos por un sol.

TC( CLP/USD ) = Tipo de cambio de pesos chilenos por un dólar.

TC( PEN/USD ) = Tipo de cambio de soles peruanos por un dólar.

Si tomáramos los tipos de cambio en el momento en el que se está redactando este artículo el 06 de Mayo, extraídos de la plataforma de bloomberg, el tipo de cambio sería de 202.3527 pesos chilenos por un sol peruano, el que a su vez se derivó del cambio de 566.79 pesos por dólar y 2.801 soles por dólar.

Ahora, si por alguna razón, dentro de un mismo período, la moneda chilena se deprecia frente al dólar y la moneda peruana en cambio se aprecia frente al mismo dólar, los chilenos cada vez que crucen la frontera deberán llevar más pesos por un sol, es decir, sentirán que su gasto en bienes o servicios peruanos se incrementa en su moneda, por lo que probablemente ya no les resulte ventajoso comprar bienes peruanos. Por el contrario, si lo viéramos de forma inversa diremos que los peruanos tendremos que dar menos soles para adquirir un peso chileno o con un mismo sol se pueden comprar más pesos, por lo que nos resultaría ventajoso comprar más bienes chilenos.

Eso es precisamente lo que ha sucedido durante el mes de abril, observen el gráfico, el 1º de abril el cambio promedio bancario en Perú, según la Superintendencia de Banca, era de 2.806 soles por dólar y en Chile de 551.18 pesos por dólar, según el dólar observado por su Banco Central, es decir, un cambio de 196.43 pesos chilenos por un sol. Miremos ahora el cambio del 25 de abril, ese día según las mismas fuentes, en Perú se intercambiaban 2.802 soles por un dólar y en Chile 559.67 pesos por dólar, es decir, 199.74 pesos chilenos por un sol peruano, una apreciación del sol peruano del 1.69%, que hace que los bienes peruanos sean más caros, si comparáramos el cambio a hoy de pesos por soles de 202.3527, la apreciación sería de 3.02% y en lo que va del año esta sería de más del 8%.

Mientras el peso chileno se siga depreciando y el sol peruano manteniéndose relativamente estable o en su defecto apreciándose, u optimistamente depreciándose a un ritmo menor que el peso chileno con respecto al dólar, el comercio en Tacna continuará interiorizando las consecuencias de las políticas monetarias de ambos países y de terceros, y probablemente ya no será solo la preocupación del presidente de la cámara de comercio.

Publicado en formato resumido en el Diario Sin Fronteras de Tacna el 14/05/2014 © Copyright, este artículo puede ser distribuido libremente, siempre y cuando, se cite al autor.

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En la primera semana del mes de abril el presidente de la cámara de comercio de Tacna en Perú, ciudad fronteriza con Chile, comentaba en una emisora radial en relación al comercio transfronterizo, que le preocupaba el diferencial de cambio entre el peso chileno y el sol peruano.

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LA ESTRUCTURA DE MERCADO EN LAS MICROFINANZAS

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LA ESTRUCTURA DE MERCADO EN LAS MICROFINANZAS

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Hace unas semanas leía el siguiente artículo en el diario El Comercio, "El Sector Microfinanciero en el Perú" ¹, en el que su autor esgrimía las consecuencias de la competencia que se observa en el sector, cuando afirmaba, entre otras cosas, lo siguiente: "La mayor competencia también se ve reflejada en una disminución de las tasas activas cobradas a los clientes (sin necesariamente una reducción de tasas pasivas para contrarrestar el efecto). Esto, en general, ha llevado a menores rentabilidades patrimoniales de las instituciones microfinancieras en comparación con hace algunos años y que hace a algunos jugadores no sostenibles".

Continuó argumentando: "En España, por ejemplo, solo entre el 2009 y el 2013 se redujo el número de Cajas de Ahorro y Crédito de 45 a 11, trayendo consigo mejoras importantes de eficiencia, en la diversificación de carteras y, por tanto, en [el] perfil de riesgo, así como mayor facilidad en el acceso a capital para fortalecer los balances. El sector microfinanciero en el Perú aún está compuesto por más de 30 entidades microfinancieras no bancarias y algunos expertos opinan que debería tener solo alrededor de 10".

Veamos cómo esclarecemos lo publicado con ayuda del análisis microeconómico, lo primero que debemos saber es que una empresa, sea financiera o de otra índole, es una institución que combina factores de producción (Tierra, Trabajo, Capital y Habilidad Empresarial) por los cuáles incurre en costos, y los utiliza para producir y vender bienes o servicios, sobre los que obtiene ingresos, los cuales deben ser superiores a sus costos para generar utilidades, porque de lo contrario se generarán pérdidas.

Lo particular de una entidad financiera, es que canaliza los ahorros o excedentes de los agentes superavitarios hacia aquellos otros agentes deficitarios que tienen necesidades de financiamiento o de crédito. Por esta intermediación cobran un precio, que constituye la base de sus ingresos en forma de intereses, y que se denomina Tasa Activa de Interés (TAI). Asimismo, también incurren en costos, como los operativos, precisamente por la administración de esos excedentes, pero además deben pagarse intereses a quienes ahorran, por el sacrificio de postergar su consumo, estos intereses se calculan aplicando a los depósitos un porcentaje o precio, que se denomina Tasa Pasiva de Interés (TPI).

La intermediación financiera descrita, es la esencia del mercado crediticio, donde se establece un equilibrio de los fondos prestables, cuando el Ingreso Marginal (IMg), que se deriva de la curva de Demanda de Créditos (DR), es igual al Costo Marginal (CMg), que es también la curva de Oferta de Créditos (OC). La manera de cómo se consigue este equilibrio, es determinado por la forma o estructura de cómo está organizado el mercado, en cuanto a la cantidad de ofertantes y demandantes que operan a su interior, y a la relación de poder, sobre la determinación del precio, que surja de la interacción de estos, que para el caso que se analiza es de competencia monopolística, un modelo de estructura de mercado donde las empresas, haciendo frente a las barreras existentes, son libres de entrar y salir del sector, como se verá más adelante, y que se representa en la figura Nº 1.

Observe que el nivel de crédito donde se maximizan las utilidades se logra cuando el IMg = CMg, estableciéndose seguidamente una TAI sobre la curva de demanda DR que enfrenta una entidad en particular. Ahora, para entender cómo se determina la TPI, debemos deducir que la curva de Oferta de Fondos (OF) es producto de los depósitos (OD) que acoge la entidad y de sus costos operativos, la cual a través del proceso de creación de medios de pago - magnificado por el multiplicador bancario, que a su vez depende inversamente de la tasa de encaje y de la preferencia por liquidez -, se convierte en la curva de Oferta de Crédito (OC), aumentando la capacidad de oferta de financiamiento de la entidad y en consecuencia reduciendo la TPI - como nos lo hace saber el Profesor Ph.D. César A. Ferrari de la Pontificia Universidad Javeriana de Bogotá, Colombia -, que es también como dijimos su CMg, además de incluir, por la capacidad que tienen las entidades financieras, los adeudos, una clase de pasivos distintos a los depósitos del público.

Continuando con el razonamiento y con la finalidad de simplificar el análisis para entender la estructura de mercado del sector microfinanciero, diremos que todas las entidades que conforman este sector regulado y no bancario, tienen una función de producción muy semejante, en cuanto a objetivos que persiguen y a estrategias que adoptan. Entendamos una función de producción como una relación entre las distintas combinaciones de los factores de producción y el volumen de producción que se pueda obtener.

Por tanto, como lo sostiene el profesor Michael Parkin de la University of Western Ontario, en Canadá, la forma de cómo se combinan los factores de producción para obtener un determinado volumen de producción nos lleva a dos conceptos de eficiencia: La eficiencia tecnológica, que ocurre cuando una empresa obtiene su producción de bienes o servicios utilizando la menor cantidad de estos factores o recursos, y la eficiencia económica, que ocurre cuando una empresa obtiene su producción de bienes o servicios al menor costo posible. Para el profesor Parkin, el método económicamente eficiente, es aquel que utiliza la menor cantidad de recursos más costosos y la mayor cantidad de recursos menos costosos, afirmando: "Cuando las empresas no son económicamente eficientes, no maximizan sus beneficios. La selección natural favorece a las empresas eficientes y se opone a las ineficientes; a la larga, estas últimas dejan de operar o son compradas por empresas con menores costos".

Infortunadamente, algunas instituciones de microfinanzas (IMFs), dentro de un contexto variado de competidores, fundamentalmente financieras y bancos, son mayormente ineficientes tecnológica y económicamente, porque usan los recursos en mayor cantidad, por ejemplo el factor trabajo, debido a un modelo de gestión que por su propia naturaleza descansa en la utilización de mucha mano de obra, como analistas de créditos y auxiliares de operaciones, con toda la rigidez laboral que esto supone en Perú, pero tampoco son eficientes al continuar utilizando metodologías y prácticas tradicionales y costosas de evaluación del riesgo crediticio y atención al cliente, es decir, utilizan mucha cantidad de recursos costosos, configurando una función de producción menos eficiente y por extensión una función de costos medios totales (CMeT) más altos, en relación a otros competidores como el sector bancario, que por sus buenas prácticas de gobierno, curvas de aprendizaje, productividad y solvencia, son más eficientes.

Ahora, imagine usted que es contratado para ocupar la gerencia de una IMFs y toma conocimiento que en el mercado hay un buen número de competidores, sin constituir un mercado de competencia perfecta, lo que lo hace un mercado fragmentado, es decir, donde cada empresa en el corto plazo participa con una cuota del total de la industria, y que la demanda residual capturada (DR), que hace posible sostener ese nivel de participación en el sector, es producto de la diferenciación en precio, calidad y actividades de marketing, características que configuran un modelo de estructura de mercado de competencia monopolística, como se presentó en la figura Nº 1, en el que se muestra un escenario de ganancias, debido a una adecuada gestión de costos o una apropiada estrategia de comercialización. Sin embargo, usted sabe que no todas las IMFs son gestionadas con el mismo grado de eficiencia, por lo que intuye que alguna IMFs podría estar inmerso en un escenario nada favorable, en donde este registrando pérdidas, como en la figura Nº 2, por las razones expuestas, costos medios elevados o una menor cuota de participación.

Por último, considere una reducción de la demanda residual que enfrenta la IMFs, quizás por una deficiente gestión de los recursos de la entidad ante una incapacidad de adaptación a las nuevas exigencias del mercado, de tal modo que tanto su curva DR como la del IMg se desplacen a la izquierda, como en la figura Nº 3, determinando un nivel menor de utilidades, como lo testifica el cuadrante amarillo de menor área que el celeste original. Si además, suponemos un aumento de la demanda relativa de mercado (DM) en un contexto de crecimiento económico, hará que esta curva se desplace a la derecha, configurando un escenario atractivo para que entren nuevos competidores o se fortalezca la rivalidad existente para ocupar este vacío, presionando a la baja los márgenes de rentabilidad, si a esto se le suma una gestión que lleva los costos medios al cielo en términos relativos a la demanda que enfrenta, no habrá forma de evitar que suceda lo de las Cajas de Ahorro y Crédito de España, donde sólo las mejores gestionadas y con solvencia patrimonial fueron las que quedaron.

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LA ESTRUCTURA DE MERCADO EN LAS MICROFINANZAS

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Hace unas semanas leía el siguiente artículo en el diario El Comercio, "El Sector Microfinanciero en el Perú" 1, en el que su autor esgrimía las consecuencias de la competencia que se observa en el sector, cuando afirmaba, entre otras cosas, lo siguiente: "La mayor competencia también se ve reflejada en una disminución de las tasas activas cobradas a los clientes (sin necesariamente una reducción de tasas pasivas para contrarrestar el efecto).

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El LEVERAGE Y LA CAJA RURAL SEÑOR DE LUREN

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El LEVERAGE Y LA CAJA RURAL SEÑOR DE LUREN

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Arquímedes, fue un físico, inventor y matemático griego del siglo III a.C., del que se dice corrió desnudo por las calles, anunciando el hallazgo de su principio de flotabilidad, para demostrar si la corona que ordenó fabricar el tirano Hierón II, estaba hecha de oro o si por el contrario le habían agregado algún otro metal. Entre otras cosas más, también se le atribuye haber dicho sobre la palanca - herramienta que tiene como función trasmitir potencia o fuerza -, lo siguiente:

"Dadme un punto de apoyo y moveré el mundo"

En finanzas, el apalancamiento financiero o leverage, significa precisamente eso, apalancar, potenciar, levantar o mover, los resultados financieros de una empresa a través de deuda, pero a diferencia de lo presuntamente expresado, de forma figurativa, por Arquímedes, la Caja Rural de Ahorro y Crédito Señor de Luren, al parecer no entendió que no se puede apalancar con deuda los resultados financieros con rendimientos menores a su costo y menos de forma indefinida, peor aún, si no eran diestros en usar la herramienta, es sorprendente como en tampoco tiempo la institución encaró una situación financiera insostenible. Para comprender lo sucedido a nivel financiero y agregado, partamos por conocer la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) de la institución durante los últimos tres años, antes de su intervención por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) en junio de este año.

ROE = Rentabilidad del patrimonio

@ = Rentabilidad del activo (ROA), no incluye intereses

P/PAT = Pasivo / Patrimonio o coeficiente de endeudamiento

i = Costo del pasivo

t = Tasa impositiva

Esta identidad nos dice que la rentabilidad del patrimonio después de impuestos siempre es igual al rendimiento del activo, engrandecido o contraído, por la diferencia entre el rendimiento del activo menos el costo del pasivo, a través del cociente del pasivo sobre el patrimonio. Como puede apreciarse, sin considerar la tasa impositiva y bajo un escenario en el que la ROA>i, el ROE se incrementa cuando aumenta el rendimiento del activo, también cuando aumenta el coeficiente de endeudamiento o cuando se reduce el costo del pasivo. Pero, el ROE también se verá afectado negativamente, si disminuye el rendimiento del activo, disminuye el coeficiente de endeudamiento o si aumenta el costo del pasivo.
La información disponible del indicador financiero de la ROE de la Caja rural, correspondiente al cierre de los años a los que se hace referencia en el gráfico, son obtenidos del portal de la SBS, además, su descomposición en los otros indicadores son calculados a partir de los Estados Financieros publicados también por la SBS. Obsérvese que se ha preferido presentar los indicadores después de impuestos, por dos razones: la primera, para calzar visualmente el ROE de los años analizados con lo publicado por la SBS y la segunda, para evitar una mayor complejidad en su representación gráfica, por lo demás, no existe mayor distorsión y menos en la validez de sus conclusiones.
En el 2012 la rentabilidad sobre los activos (ROA) fue de 8.84% (9.37% antes de impuestos) y el costo de los pasivos fue de 8.52%, por lo que la diferencia entre el rendimiento de los activos y su costo fue de 0.32% (0.85% considerando la ROA sin impuestos), la cual está representada en el ángulo del gráfico del 2012. Es acertado razonar que mientras mayor sea el ROA y mayor su diferencia respecto a su costo, mayor será el ROE, ahora preste atención al coeficiente de endeudamiento, que para el año 2012 fue de 10.07, lo que permitió acrecentar el ROE en 3.21% (10.07*0.32), totalizando un 12.05% (8.84%+3.21%) para ese año. Suponga por un momento que el apalancamiento hubiera sido mayor, en digamos 10.82 como en el 2013, el ROE del 2012 hubiera sido de 12.29% y no de 12.05%, como veremos, cuando debió aumentar el apalancamiento, no aumentó, y cuando no debió aumentar, aumentó, como en el 2013, el mundo al revés.

Miremos ahora el 2013, la ROA fue de 6.89% (6.94% sin impuestos) menor que la del 2012 y el costo del pasivo fue de 7.52% también menor que la del 2012, con una diferencia de -0.63% (-0.58% con la ROA sin impuestos), es decir, que la rentabilidad cayó más rápido que su costo, representándola en el gráfico con una recta de pendiente negativa, disminuyendo su ROE en -6.86% (10.82*-0.63), observe que si el apalancamiento hubiera sido menor, como el 2012 de 10.07, la pérdida hubiera sido de -6.39% (10.07*-0.63) con una ROE final de 0.5% (6.89%-6.39%), y no como terminó realmente en 0.03% (6.89%-6.86%), es decir, no solo la rentabilidad del activo fue menor al costo del pasivo, sino que además la deuda aumentó. La receta ideal debió ser por lo menos: mantener la ROA del 2012, no se hizo, al contrario se redujo; reducir el costo del pasivo, se hizo, pero a un menor ritmo que la ROA; y finalmente reducir deuda, pero esta aumentó.

Veamos el 2014, las cosas fueron peor, la ROA cayó a 5.10%, casi 4 pp menos que el 2012, el costo del pasivo se redujo a 6.70%, cerca de 2 pp menos que el 2012, otra vez a velocidades distintas, mientras la ROA bajaba en ascensor el costo del pasivo bajaba por escalera, haciendo un diferencial mayor de -1.60% (5.10%-6.70%). Sobre el apalancamiento, este bajó muy cerca a su nivel del 2012, a 9.77, estos números ocasionaron una pérdida de -15.65% (9.77*-1.60) que sumados a los 5.10% de ROA, terminaron por generar una ROE de -10.55%. Un menor apalancamiento pudo reducir la pérdida, pero de ningún modo la hubiera evitado, por lo menos no en tan corto período, por lo elevado del diferencial negativo de la rentabilidad.

Por último, la regla de oro que no debe olvidarse en economías ordenadas como la de Perú, cualquiera fuese el nivel de apalancamiento, dado un nivel de riesgo implícito al nivel de P*/PAT, es no permitir que el costo de la deuda sea superior al rendimiento de su inversión, porque no tendría sentido tomar deuda. Sin embargo, existen situaciones, fundamentalmente en economías con precios relativos distorsionados, en las que se combinan activos que generan pérdidas (que no fue el caso) y pasivos que generan ganancias (que tampoco lo fue), y en las que quizás convenga apalancarse cada vez más, pero esto será harina de otro costal.

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El LEVERAGE Y LA CAJA RURAL SEÑOR DE LUREN

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Arquímedes, fue un físico, inventor y matemático griego del siglo III a.C., del que se dice corrió desnudo por las calles, anunciando el hallazgo de su principio de flotabilidad, para demostrar si la corona que ordenó fabricar el tirano Hierón II, estaba hecha de oro o si por el contrario le habían agregado algún otro metal.

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Hace poco leía un artículo ¹ en el que su autor sostiene que el apetito por líderes estratégicos en Perú ha disminuido, por lo menos así parece creerlo, al señalar que muchas empresas han recibido asesoría estratégica a través de consultores y de sus propios ejecutivos (CEO, Chief Executive Officer), pero que sus resultados de crecimiento económico o financiero no han sido de los mejores, por lo que concluyó, que ahora más que antes las organizaciones requieren más y mejores líderes implementadores que sus propios líderes diseñadores de estrategias, que suelen ser tipos aburridos y pensantes, pero que les cuesta implementar sus propias creaciones, porque no lo ven como un reto a su intelecto. Sostiene además, que las razones que lo explican resultan obvias, mercados cada vez más competitivos y la exigencia de directivos o dueños de empresas por resultados en el corto plazo, nos dice también que estos líderes o CEOs inicialmente no suelen contar con una buena percepción de parte de sus subordinados, pero que en el transcurrir de los años se ganan su respeto y lealtad, primordialmente por los resultados alcanzados, al identificar y explotar la fortaleza de cada uno de ellos, más que por una adecuada gestión de sus emociones.

Puede que el momento justifique esta percepción, pero lo concreto es que el liderazgo sobre una organización no puede y no debe ser único en el tiempo, o como lo manifiesta el profesor Idalberto Chiavenato cuando se refiere a la teoría situacional de la administración, en la que no hay nada absoluto y en el que el factor ambiental es el que relativiza todo, no existe una relación de causalidad entre un líder estratégico o implementador y los resultados, lo que existe es una relación funcional del tipo "Si el contexto es...entonces", que es a fin de cuentas lo determinante en los objetivos a alcanzar. En consecuencia, si el contexto es el factor ambiental por excelencia, es también el repositorio de los estados de humor de los agentes que operan en los mercados, es decir, es el que configura la ciclotimia de la economía, con sus estados de euforia y pánico, y por extensión a las distintas caracterizaciones de líderes que se requieren para hacer frente al contexto en el que las organizaciones se desenvuelven.

Sin embargo, esta no es una condición sine qua non para decidir el tipo de liderazgo que se necesita, debemos ir un poco más allá, y comprender que más importante que el contexto es la percepción o expectativa que se tenga del mismo, es decir, es la disociación o descalce entre las suposiciones que se esperan que suceda y la realidad concreta que se presenta, lo que hace que el comportamiento del líder y el de los seguidores se vaya adaptando al nuevo contexto, en este sentido, la efectividad del liderazgo dependerá del grado en el que el líder adecue ese estilo a cada situación cambiante, como nos lo recuerdan Emilio Sánchez y Andrés Rodríguez en su paper sobre los 40 años de la Teoría del Liderazgo Situacional (TLS), y en el que revisan el modelo propuesto por Paul Hersey y Ken Blanchard, que inicialmente se llamó Teoría del Ciclo Vital del Liderazgo, y de sus diversas variantes.

En la TLS se reconoce a la tarea y a las relaciones, como fundamentales para el comportamiento del líder, dos dimensiones relevantes para categorizar a un líder como implementador o estratégico, en el que además el grado de madurez de los subordinados y las bases de poder del líder, en selección y dosis, resultan medulares para su identificación en una u otra categoría, entendiendo la madurez como una serie de cambios continuos que "transforman" a la persona de inmadura a madura, en relación a la adquisición de competencias referidas a la tarea que debe cumplir, cambios como por ejemplo, su focalización en el corto plazo a favor de una visión de prevención y aprovechamiento más amplia o de largo alcance, o el de una actitud un tanto pasiva hacia una de mayor involucramiento o activa, y en el que el poder de influencia que se ejerce sobre ellas se sustenta, entre otros, en la coerción, la recompensa, el ser referente y la conexión.

Por lo tanto, debemos asumir que en épocas de ralentización de la economía y los negocios como el que estamos experimentando, el liderazgo suele ser diferente al ejercido en épocas de euforia o crecimiento, lo que no quiere decir que se esté sustituyendo un líder por otro según la oportunidad favorable, o que tal o cual posición del líder sea mejor o peor, ambas obedecen a situaciones particulares y únicas, con costos y beneficios diferentes, lo que sí es cierto, si se es o no un líder implementador o estratégico, es que debe identificarse adecuadamente el grado de madurez de los subordinados y del propio líder, en cuanto a las competencias para el puesto y su propia motivación, porque si no son los adecuados para una situación específica, es poco probable que la organización alcance sus objetivos, de allí la necesidad de balancear convenientemente la calidad del líder y de los subordinados con los resultados deseados.

En relación al caso de los CEOs peruanos, no creo que sea muy diferente al de otros países emergentes, el mercado al parecer esta priorizando, dada la globalización de un ambiente hostil, el estilo de liderazgo basado en la oportunidad de la tarea y en los resultados de corto plazo, en el que el líder detalla las tareas que debe realizar el subordinado, explicándole las cosas que debe hacer y cómo hacer, basado quizás en la experiencia, la información y en un poder formal, coercitivo y bajo una combinación de premios y castigos, en menosprecio del fortalecimiento de la relación, en la que el líder práctica la comunicación de ida y vuelta, la empatía y la conexión, para el logro de un nivel adecuado de confianza, necesaria en la conformación de equipos de trabajo y en la sostenibilidad de la organización en el mediano plazo, en el que además la autoridad se sustenta en la moral, en la admiración y la lealtad, no solo por los resultados alcanzados sino también por la enseñanza de que la satisfacción del interés colectivo siempre es mayor que la de los propios y naturales intereses individuales.

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Hace poco leía un artículo 1 en el que su autor sostiene que el apetito por líderes estratégicos en Perú ha disminuido, por lo menos así parece creerlo, al señalar que muchas empresas han recibido asesoría estratégica a través de consultores y de sus propios ejecutivos (CEO, Chief Executive Officer),

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LA POSICIÓN DE CAMBIO Y EL RIESGO CAMBIARIO

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LA POSICIÓN DE CAMBIO Y EL RIESGO CAMBIARIO

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Esta vez quiero referirme al efecto de la variabilidad del precio del dólar sobre la solvencia de una entidad financiera, tradicionalmente se ha considerado que la mejor manera de estar protegido o libre del riesgo cambiario, por ejemplo ante un alza del tipo de cambio, es estar calzado en esa moneda, o lo que es lo mismo, tener una posición de cambio nula o cerrada, es decir, cuando los activos netos de pasivos en moneda extranjera (MEX) son iguales a cero. Sin embargo, este planteamiento no cuantifica el riesgo de solvencia de la institución, que se revela por la capacidad del capital de absorber pérdidas o por su nivel apalancamiento, que suele medirse a través del coeficiente de adecuación de capital (CAR, por sus siglas en inglés) y que se expresa como la razón del Patrimonio Efectivo entre los Activos ponderados por riesgos, que para efectos nuestros lo simplificaremos por la relación del Patrimonio entre el Activo. Veremos en consecuencia, que más que buscar una posición de cambio cerrada, debería tomarse en cuenta la brecha existente entre la dolarización de sus activos y la posición de cambio sobre el patrimonio, para medir el impacto real de la variación del tipo de cambio sobre el nivel de la CAR.

Para mostrar lo indicado, tomaré como referencia el modelo presentado en un documento de trabajo de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de Perú, al que se le ha realizado un ajuste para hacerlo más digerible, quedando sus relaciones expresadas en las siguientes ecuaciones:

An = Activos denominados en moneda nacional.
Ae = Activos denominados en moneda extranjera.
E = Tipo de cambio nominal.
P = Pasivos totales.
Pn = Pasivos denominados en moneda nacional.
Pe = Pasivos denominados en moneda extranjera.
K = Patrimonio.
La ecuación (1) denota que los activos totales, siempre son iguales a los activos en moneda nacional más los activos en moneda extranjera expresados en moneda doméstica a un tipo de cambio nominal, el mismo tratamiento se da a los pasivos de la ecuación (2), por su parte la relación (3) representa el coeficiente de adecuación de capital o CAR, y por último la ecuación (4) expresa la igualdad del patrimonio, activos totales menos pasivos totales. Ahora, reemplacemos en (3) la relación (4), por lo que la nueva expresión de la CAR queda del siguiente modo:

A partir de esta relación podemos averiguar la condición que debe cumplirse para que una variación del tipo de cambio nominal no afecte el nivel de la CAR, para averiguarlo debemos calcular la derivada de la CAR respecto a E, reemplazando (1) y (2) en la expresión anterior, tenemos:

Por último, si multiplicamos ambos lados de la expresión anterior por E/KA, tendremos:

E*(Ae - Pe)/K = E*Ae/A
Está expresión final nos dice que para que una variación del tipo de cambio nominal no afecte el coeficiente de adecuación de capital de una entidad financiera, la posición de cambio en moneda extranjera respecto al patrimonio debe ser siempre igual a la dolarización de los activos. Veamos el siguiente ejemplo para terminar de entenderlo, supóngase que una entidad financiera tiene las siguientes hojas de balance:

Observe en el balance 1 que la posición de cambio en moneda extranjera es cerrada, es decir, los Ae*E = Pe*E, por lo que podría suponerse que se presenta una situación libre de riesgo cambiario, ahora preste atención al cociente de esta posición de cambio sobre el patrimonio, es de cero, en cambio la dolarización de los activos es de 60%, lo que no corresponde a la igualdad de la última ecuación, además en este caso, la CAR es de 10%.
A continuación, suponga una apreciación del dólar del 20%, sus efectos se presentan en la hoja de balance 2, donde la posición de cambio en moneda extranjera sobre el patrimonio sigue siendo de cero, pero la dolarización sube a 64.29% y la CAR baja a 8.93%, en este contexto la situación patrimonial de la entidad financiera ha desmejorado, por un mayor riesgo de apalancamiento. Ahora, si en lugar de presentarse una apreciación del dólar, este se deprecia frente a la moneda local en la misma magnitud, la CAR aumentaría a 11.36%.
Veamos ahora la hoja de balance 3, con una posición de cambio abierta en moneda extranjera, expuesta también a la misma tasa de depreciación de la moneda doméstica del 20%, efecto que se recoge en el balance 4.

En este caso, la dolarización de los activos y la posición de cambio respecto al patrimonio son del 60%, como estipula la última ecuación, haciendo que la CAR sea de 10%. Ahora, el alza del tipo de cambio hace que la dolarización y la posición de cambio respecto al patrimonio pasen hacer 64.29%, vea el balance 4, pero la CAR se mantiene en 10%, es decir, esta posición de cambio de sobrecompra hace que el coeficiente de adecuación de capital se mantenga constante. Suponga ahora que la moneda local se aprecie en lugar de depreciarse frente al dólar en el mismo porcentaje, la CAR seguiría siendo de 10% y la dolarización y la posición de cambio respecto al patrimonio se reducirían a 54.55%, pero siempre manteniendo la igual de la ecuación final.

Es probable que esta volatilidad del coeficiente de adecuación de capital ante variaciones del tipo de cambio nominal, sea una de las razones del Banco Central de Reserva de Perú para su implementación de políticas de desdolarización de activos de las entidades financieras, como la exigencia de encajes adicionales si se supera un límite determinado en colocaciones en moneda extranjera, con el fin de inducir al sistema a reducir sus posiciones de cambio, como una señal de mejora en la percepción de riesgo de la economía en general y del sistema financiero en particular.
© Copyright, este artículo puede ser distribuido libremente, siempre y cuando, se cite al autor.

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LA POSICIÓN DE CAMBIO Y EL RIESGO CAMBIARIO

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Esta vez quiero referirme al efecto de la variabilidad del precio del dólar sobre la solvencia de una entidad financiera, tradicionalmente se ha considerado que la mejor manera de estar protegido o libre del riesgo cambiario, por ejemplo ante un alza del tipo de cambio, es estar calzado en esa moneda, o lo que es lo mismo, tener una posición de cambio nula o cerrada, es decir, cuando los activos netos de pasivos en moneda extranjera (MEX) son iguales a cero.

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LA ANALÍTICA DE DATOS Y SU IMPORTANCIA PARA LAS INSTITUCIONES DE MICROFINANZAS

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LA ANALÍTICA DE DATOS Y SU IMPORTANCIA PARA LAS INSTITUCIONES DE MICROFINANZAS

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Leía en relación a la estrategia de analítica predictiva una frase atribuida a Mark Twain: "La mayoría de la gente utiliza las estadísticas de la misma forma en que un borracho utilizaría un poste de la luz, más por el apoyo que por la iluminación", en este sentido y para dilucidar la importancia de una adecuada gestión de datos estadísticos me referiré a la analítica de datos históricos en la determinación de relaciones y tendencias, que es la esencia de un modelo descriptivo, de la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE), entendida como la utilidad neta anualizada sobre el patrimonio contable promedio de las Instituciones de Microfinanzas (IMFs) de Perú en los últimos 16 años, particularmente de las Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMACs). Para esto utilizaré un software estadístico que me permitirá escudriñar en la data mensual de las IMFs, publicadas por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) para los años 2001 al 2016, asimismo, para una mejor comprensión la acompañaré con el servicio de inteligencia artificial que me brinda una excelente y poderosa plataforma cloud de refinación, exploración, analítica predictiva y visualización inteligente de datos.

Empecemos, la figura de arriba es una secuencia anual de gráficos box plots o gráfico de caja y bigotes del subsector financiero de las CMACs, sepamos que cada caja contiene el 50% de los datos centrales entre el tercer cuartil (Q3) y el primer cuartil (Q1), cuya diferencia representa un indicador de dispersión estadístico denominado rango intercuartílico (RIC), por lo que la mayor o menor longitud de la caja muestra el grado de dispersión o concentración de la mitad de los datos, la caja también incluye la mediana o el segundo cuartil (Q2), que está representado por una linea horizontal al interior de la caja, al igual que la media, simbolizada por un circulo con una cruz. Por su parte, los bigotes son las lineas verticales que representan al 50% de los datos restantes y que salen de ambos extremos de la caja, algunas veces determinados por sus valores máximos y mínimos cuando los datos caen dentro de los límites superior e inferior, calculados estos por más o menos (+/-) una y media veces el RIC en relación al percentil 75 y 25 respectivamente, aún cuando otras veces los extremos de los bigotes son los valores más próximos o iguales a estos límites, debido a que sus mínimos o máximos son outliers, aquellos datos atípicos que se encuentran fuera de los límites y que distorsionan la media, en la figura hay uno solo de ellos, identificado por un asterisco en el año 2008.

Lo primero que observamos es un ascenso de las gráficas de cajas hasta el 2003, lo que denota un aumento de la mediana en esos tres primeros años, de más del 26% en el 2001 a un poco menos del 33% en el 2003, fíjese además que este crecimiento de la ROE estuvo acompañado por una menor dispersión del RIC, de 2.61 en el 2001 a 1.67 en el 2003, lo que quiere decir que las diferencias en las rentabilidades financieras, en un contexto de crecimiento promedio de todas las CMACs, fue reduciéndose. Sin embargo, al año siguiente, no solo aumentó la dispersión en relación a los tres años anteriores, el RIC aumentó a 3.32 en el 2004 el doble del experimentado en el 2003, sino que también la mediana se derrumbó en más de 5,5 pp con respecto al año anterior, más que la media que lo hizo en 4,8 pp, lo que aglutinó la distribución de las rentabilidades en los valores inferiores, es decir, el 25% de los datos que se encuentran entre Q1 y Q2 están más próximos entre si, que los datos de la misma proporción que se encuentran entre el Q2 y el Q3, sesgando la distribución hacia la derecha, además de que el bigote superior es más largo que el inferior, en concreto, en el 2004 las rentabilidades entre las CMACs además de caer, fueron mayormente diferentes entre ellas en relación a años anteriores.
El 2005 pareció confirmar que el descenso del 2004 fue un exabrupto estadístico, la mediana y la media se recuperaron alrededor del 30% y el RIC se redujo a 1.93, pero observe, ambos valores no recuperaron los niveles del 2003, a partir de allí es otra historia, hubo reducción acelerada de la rentabilidad hasta el 2013, en el que la mediana alcanzó su valor más bajo, 12.64%, una caída de casi 20 pp en relación al 2003, con un hipo el año anterior. A juzgar por los rendimientos de los años sucesivos, pareciera que el 2013 fue el piso de las rentabilidades de las CMACs y que desde el 2013 al 2016 se hubiese instaurado un patrón estacionario con una media de 13.5% y una dispersión, medida por el RIC, de igual o menor que la unidad, que podría indicar una madurez del mercado microfinanciero, dada la fuerte competencia a su interior, particularmente desde el 2002, año en que se permitió que todas las CMACs podían ingresar a cualquier ciudad a nivel nacional, hoy las más grandes Cajas Municipales están en casi todo el país.

Por otra parte, el descenso de la rentabilidad financiera no solo se experimentó en las CMACs, sino también en las otras IMFs, como son las Cajas Rurales (CRACs), Edpymes (EDPs) y Empresas Financieras (EFs), lo cual podemos comprobar en la segunda figura, donde se presenta los valores medios por año del 2001 al 2016 de la ROE para todas las IMFs reguladas y supervisadas por la SBS , a diferencia de la figura anterior de las gráficas box plots en la que se hacía referencia a la mediana y a su nivel de dispersión. Observe las barras de color celeste, que representan a las CMACs, tiene el mismo patrón de comportamiento descrito, pero ahora mire la media de la ROE de las otras IMFs, todas tiene igual patrón de descenso en sus rentabilidades financieras, por ejemplo, las CRACs tuvieron sus mejores años en el 2006 y el 2007, fíjese en la altura de cada barra de color verde, en las que sus rentabilidades fueron de 23.34% y 26.26% respectivamente, para a partir de allí descender hasta registrar valores negativos en crecimiento los últimos 3 años, de -3.02% en el 2014, -6.81% en el 2015 y -7.4% en el 2016. Comportamiento similar tuvieron las EDPs, la barra de color amarillo, cada vez con menor rendimiento hasta volverse negativo en el 2016 con -0.86%, por otro lado, de las EFs no podemos decir algo diferente, sus mejores años fueron 2005 y 2006 con rentabilidades de 41.15% y 47.43% respectivamente, aún cuando en los tres últimos años ha venido aumentando su rentabilidad hasta posicionarse con 14.88% en el 2016.
Entendamos algo más al respecto, en la figura que se presenta a continuación se observa para todo el periodo, la relación entre la rentabilidad financiera y el indicador del Margen Financiero Neto como proporción del ingreso financiero (MFN) por cada subsector de IMFs, la primera fila superior representa a las CMACs y las siguientes a las otras IMFs, puede verse en todos los casos que la intensidad del color verde representa la rentabilidad media, que va desde -7.4% hasta el 47.43%, tal como se mencionó antes, además de que el tamaño de cada recuadro representa el valor del ratio MFN, con valores que van desde 0.43 hasta 0.81, este indicador es importante porque nos puede dar una buena idea del manejo de las tasas de interés por la intermediación y de la gestión sobre las provisiones que también se incluye en el indicador.

Por ejemplo, en relación a las CMACs sus mejores años en materia de ROE fueron del 2001 al 2007, deben notarlo por la intensidad del color verde oscuro, para a partir de allí observar un color verde más claro que denota menor rentabilidad, correspondiendo el tono más bajo al año 2013, tal como lo muestra la gráfica de box plots, pero también vea que los años de mayor ratio del MFN le corresponde a los años 2003 y 2004, con un indicador de 0.71 y 0.69 respectivamente, lo curioso es el año 2004, que según el gráfico de cajas fue el año de menor ROE antes de empezar su descenso acelerado, porque registra la segunda razón del MFN más alta de los últimos 16 años, ratio que no se ha alcanzado a la fecha, aún cuando en el 2016 fue de 0.64, que por cierto viene creciendo desde el 2013, lo cual es bueno, por que hace suponer un adecuado manejo de tasas de interés, pero que esta acompañado con una rentabilidad financiera bastante menor que los primeros años, por lo menos hasta el 2009, quizás porque el índice de capital corriente o el de capital fijo aumentaron en el tiempo, lo cual podría indicar un uso cada vez menos eficiente del patrimonio contable por unidad monetaria de ingresos financieros, lo que podría suponer a su vez la existencia de un exceso de liquidez, que no se lograría intermediar por la rivalidad competitiva existente, aunque muchas veces es preferible tenerla a no contar con ella cuando se la necesita. Asimismo, en relación a las demás IMFs, definitivamente las EFs se llevan el galardón de los ratios más altos del MFN, pero solo los primeros años, con recuadros grandes, como el del año 2005 en el que registró un valor de 0.81, para después descender notoriamente hasta estar detrás de las CMACs en los últimos 3 años, pero vea el recuadro del 2016, si bien es más pequeño que el de las CMACs tiene un color más intenso, es decir, la ROE de las EFs de 14.88% fue mayor al 14.52% de las Cajas, con un ratio de MFN menor de 0.56 contra 0.64 respectivamente, lo que denotaría en última instancia un uso más eficiente de los recursos.
Por último, es básico comprender que una adecuada gestión de cualquier base de datos, tanto internos como externos, no debe recaer únicamente en la responsabilidad de las unidades tecnológicas, como la mayoría de las veces sucede, porque no basta con extraer, transformar y cargar los datos en un data marts, se requiere un involucramiento total de quienes tienen compromiso estratégico funcional - la alta dirección -, en la implementación de procesos analíticos y predictivos, aún cuando esto debería interiorizarse en la cultura de toda la organización, porque los datos dan visibilidad de patrones o tendencias que deben ser claramente identificas para una adecuada y oportuna toma de decisiones, como lo que acabamos de observar con la rentabilidad financiera, que debería conducir a preguntarse, entre otras cosas, si los niveles actuales de ROE están o no superando el costo del capital, que es lo que los inversionistas o propietarios deberían de exigir como mínimo, ya que la rentabilidad no se mide en términos de resultados monetarios, sino en proporción al rendimiento de cada unidad de patrimonio, y más aún en tasas reales y no nominales, pero ¿por qué convendría la analítica de datos en estos casos?, porque no habría otra manera de hacerles saber a las IMFs que deberían obligarse a reconfigurar sus cadenas de valor para lograr diferenciarse y crear valía a sus accionistas, el contexto es totalmente diferente al de hace 16 años, no basta contar con nuevos productos o nuevos canales de atención, que por cierto las nuevas tecnologías las facilitan mucho, sino que se vuelve fundamental, además de la vinculación formal, crear vínculos emocionales que perduren en el tiempo, pero para que esto ocurra debe personalizarse el tratamiento de la información de los clientes y los datos son esos conectores que deberían ayudar en ese propósito.
Recuerdo lo risible que le produjo a un Data Scientist cuando le preguntaron con cuantos cientos de miles, por no decir millones, de datos había trabajado, como si solo el volumen importara y no la velocidad, variedad, veracidad y valor de los datos, y tampoco las diferentes disciplinas que uno debe conocer para leer adecuadamente la información, para precisamente transformarla en ventaja competitiva a través de Data Mining, por eso es elemental entender que la analítica predictiva no es propiedad exclusiva de las unidades de TIC, después de todo bastaría con empezar con la Dark Data estructurada y no estructurada que toda organización almacena y que no explota y no le da valor. Quien no entienda que no se puede gestionar lo que no se sabe comprender y menos aún medir, parecerá un ferviente devoto de la utilización de un poste de luz solo como apoyo, quizás porque terminó de digerir otra frase de Mark Twain "Hay tres clases de mentiras: las mentiras, las malditas mentiras y las estadísticas".
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LA ANALÍTICA DE DATOS Y SU IMPORTANCIA PARA LAS INSTITUCIONES DE MICROFINANZAS

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Leía en relación a la estrategia de analítica predictiva una frase atribuida a Mark Twain: "La mayoría de la gente utiliza las estadísticas de la misma forma en que un borracho utilizaría un poste de la luz, más por el apoyo que por la iluminación", en este sentido y para

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LA SIMULACIÓN MONTE CARLO DEL MODELO DUPONT

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LA SIMULACIÓN MONTE CARLO DEL MODELO DUPONT

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La data que utilizaré es la que está disponible en el repositorio estadístico de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) de Perú, en relación a los años 2012, 2013 y 2014 de la Caja Rural de Ahorro y Crédito Señor de Luren antes de su intervención en junio del 2015, el objetivo es doble; primero, satisfacer la curiosidad que debió reinar al interior de su directorio al cierre del 2014, sobre la probabilidad de seguir incurriendo en rendimientos negativos en el futuro inmediato, dado el performance de la institución, particularmente la del último año, un análisis semejante hubiera ayudado a discernir sobre las razones de la delicada situación financiera por la que atravesaba la IMF, y en segundo lugar, visualizar la importancia de utilizar este tipo de herramientas de análisis predictivo.

En principio, debemos aclarar que las cuentas del activo y el patrimonio de la ecuación de la ROE se presentan como promedios y las partidas que corresponden al estado de resultados se presentan de forma anualizada. Asimismo, para una mejor comprensión debemos sostener que el Margen Financiero Neto está constituido por los ingresos financieros menos los gastos financieros y las provisiones, por su parte la cuenta Otros Gastos, que se ha inferido de las estadísticas extraídas, agrupan todos aquellos, incluidos los impuestos, que están fuera de los Gastos Administrativos y de los demás ya descontados, en otras palabras, lo que está entre paréntesis no es más que la Utilidad Neta sobre los Ingresos Financieros o Margen de Utilidad, tal como lo señala el modelo Dupont, pero que en esta oportunidad se presenta desagregado.
Aquí viene lo más complicado, especificar la forma de las distribuciones de probabilidad de cada una de las variables del modelo de la ROE, lo primero que debemos saber es que hay que distinguir entre variables de suposición y variables de salida, para luego ejecutar el número de ensayos que uno juzgue conveniente aplicar al modelo, esta vez serán 80,000 las pruebas que se aplicarán a través de valores aleatorios tomados de las distribuciones de probabilidad de las variables de suposición, definitivamente esto solo es posible a través de un middleware, el cual permite enlazar sistemas colaborativos, esta vez se está utilizando un aplicativo basado en una hoja de cálculo que ayuda a elaborar modelos de previsión, simulación y optimización.

Las variables inciertas o de suposición son todas las que componen la fórmula de la ROE, que son las que están a la derecha de la ecuación, y la variable de salida o de resultado es la misma rentabilidad financiera o ROE. A continuación, se presenta la primera variable incierta, el Gasto de Administración por unidad de Ingreso Financiero (GA/IF), cuya distribución de probabilidad de Weibull fue ajustada para los datos históricos de los tres años según el estadístico Anderson-Darling (AD), tal como se presenta en la gráfica, este mismo tratamiento se seguirá con las siguientes variables de suposición. Ahora es el turno de la variable Otros Gastos por unidad de Ingreso Financiero (OG/IF), cuyos valores históricos se ajustan, según el estadístico AD, a una distribución logística con una media de 0.03, con +/- 1 desviación estándar, tal como se muestra en la segunda gráfica.
A continuación, se presentan las dos variables originales del modelo dupont, la rotación de los activos (IF/A) con una distribución Beta y el multiplicador del capital (A/P) con su respectiva distribución de probabilidad de Extremo mínimo, para el tiempo considerado y ajustadas por el estadístico AD, incluyendo sus medias y desviaciones estándar correspondientes, que como veremos en la matriz de correlación no tienen mayor relación con la rentabilidad financiera.

Se ha dejado al final como variable de suposición al Margen Financiero Neto por unidad de Ingreso Financiero (MFN/IF), porque la variable está fuertemente correlacionada con la rentabilidad financiera o ROE, debido a que ella refleja la gestión sobre las tasas activas y pasivas, además de las pérdidas previstas, que como sabemos representan el core business de cualquier IMF, puede observarse en la matriz que la correlación positiva existente de esta variable es de 0.89, también revisten importancia las correlaciones negativas de los Gastos de Administración con un -0.37 y de la variable Otros Gastos con un coeficiente de -0.19, las restantes correlaciones son prácticamente cero, lo que evidencia que no hay mayor relación entre las variables. Por otra parte, estos coeficientes de correlación no tienen mayor variación cualquiera fuese los dos escenarios que planteamos enseguida, sobre el valor más probable de la media de la distribución de probabilidad del MFN/IF.
Por tanto, dada la importancia del indicador del MFN se ha creído conveniente, a diferencia de las otras variables de suposición, cuyas distribuciones de probabilidad se ajustaron a los datos históricos, suponer una distribución de probabilidad triangular, en la que los valores mínimo y máximo corresponden al periodo analizado, sin embargo, para el valor más probable se ha supuesto dos escenarios; el primero de ellos como la media de los años 2013 y 2014 y el segundo escenario con la media del último año, supuestos válidos dado el desempeño histórico de la IMF antes de su intervención y en vista de que este valor recoge con más probabilidad de ocurrencia los valores aleatorios próximos a ella, más que los valores mínimo y máximo.

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LA SIMULACIÓN MONTE CARLO DEL MODELO DUPONT

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La data que utilizaré es la que está disponible en el repositorio estadístico de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) de Perú, en relación a los años 2012, 2013 y 2014 de la Caja Rural de Ahorro y Crédito Señor de Luren antes de su intervención en junio

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LA ÉTICA Y EL MÉTODO DE REDUCCIÓN AL ABSURDO

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LA ÉTICA Y EL MÉTODO DE REDUCCIÓN AL ABSURDO

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Hace poco recordaba las declaraciones del CEO del BBVA Continental, Eduardo Torres-Llosa, dadas a mediados del año 2016, al referirse a la fortaleza del país para atraer inversiones y sostener su desarrollo, en particular del sector financiero, el cual conoce muy bien, él dijo lo siguiente: "los bancos son el reflejo de la economía de un país. Si al país le va bien, a la banca le va bien. Si a nuestros clientes les va bien, a la banca le va bien". Lo declarado trajo a mi memoria lo dicho por el profesor Peter F. Drucker, que con su manera peculiar y medular de exponer sus argumentos, nos hacía entender lo espinoso de la relación de la ética y los negocios, al evocar un evento sucedido en el siglo pasado.

Nos recordaba lo ocurrido a Charles E. Wilson (1890-1961) expresidente y director ejecutivo de General Motors, una de las más grandes empresas de la industria automotriz estadounidense y símbolo de la supremacía norteamericana, que fue calumniado por algo que no dijo, a él se le acusó por supuestamente haber dicho que, "Lo que es bueno para General Motors es bueno para los Estados Unidos", sin embargo, lo que realmente dijo en 1953 en el Senado americano - durante la sesión para su confirmación al cargo de secretario de Defensa bajo la administración del presidente Dwight Eisenhower-, cuando se le preguntó sí como secretario de Defensa tomaría decisiones contrarias a los intereses de la empresa que alguna vez representó, su respuesta "fue que sí", que sí antepondría los intereses de la nación sobre cualquier otro interés, él además dijo: "Porque durante años pensé que lo que era bueno para el país era bueno para General Motors, y viceversa". Sin embargo, sus detractores lo tergiversaron todo, lo hicieron ver como que si su único y primordial interés era empresarial, fue una bajeza que Wilson nunca pudo aclarar, más aún cuando se decía de él que, "Si no lo dijo, sin duda lo creía".

Más allá de la argucia para distorsionar el sentido de las palabras, Drucker, visualiza una frontera muy delgada entre el interés particular y el interés colectivo, nos explica que se suele enseñar a discernir sobre la ética como una relación de "abuso contra abuso", como el coludirse para la fijación de precios o el encubrir bienes defectuosos o carentes del contenido que dicen tener, es el caso de la leche evaporada en Perú recientemente, y ni como negar la corruptela en la contratación de servicios u obras públicas que está remeciendo la moral de un buen número de países en América Latina, bajo el paraguas de cualquier justificación que los infractores consideren abusiva o bajo la lógica legal de que si la ley no la específica todo está permitido. A diferencia de aquella otra dimensión ética de "derecho contra derecho", que abordé en un post anterior, en el que no queda muy claro, por ejemplo, el orden de prelación entre el derecho de un grupo de ciudadanos y el abuso social que pretenden estos sobre el derecho del resto de conciudadanos de alcanzar un objetivo mayor, como el de la estabilidad económica y política de su nación, o sobre el que se acusó a Wilson, el anteponer el interés particular de una empresa como General Motors antes que el interés de la nación.

Parece justo reconocer que en épocas de crisis la nación debería prevalecer sobre el interés particular, sin embargo, parece que no todos están de acuerdo con esta premisa. La genialidad del profesor se manifiesta en la simplicidad de su postulado, que es a su vez una profunda reflexión sobre la moralidad, entendida como el conjunto de valores y conductas responsables y que toda nación u organización deben aceptar, un líder que es moralmente responsable o ético es aceptado como una referencia por sus seguidores, ganándose su respeto y fidelidad, pero cómo enraizar esta expresión cuando el que preside la máxima responsabilidad en la conducción de una nación viene carcomiendo su propia legitimidad, en favor de una apatía que imposibilita construir relaciones o afecciones, como los sentimientos o estados de humor positivos que deberían hacer posible que un conjunto de personas, como un equipo de trabajo, o aún más, los ciudadanos de una nación estén dispuestos a trabajar para resolver problemas que inmiscuyen a todos, para muchos, pareciera que el interés individual en lo político ensombreciera el interés nacional, otra vez el dilema ético de un derecho contra otro.

También leía una entrevista ¹ que le hicieron al profesor Federico Weinschelbaum, un economista argentino con un doctorado en la UCLA, en relación a ambas dimensiones de la ética, enfocando especial atención en el tema de la corrupción, una expresión inexcusable de abuso y de trasgresión de la ética, el sostiene, lo que es evidente en sociedades como las nuestras, que la misma es una práctica habitual y peligrosamente aceptada socialmente, debilitando la institucionalidad moral de una nación, no es gratuito entonces aquella frase "roba pero hace obra" o el "aceitar", locución que suele usarse para materializar una coima o infracción en algún trámite de alguna dependencia pública o privada, en el que el agente, quien trabaja para el principal actúa en contra suya, recibiendo soborno o facilitando la aceitada a favor del principal oculto, esta presentación es una extensión muy interesante de la teoría del agente-principal y de la asimetría de la información en las unidades de negocios y de poder, que no abordaré en esta oportunidad. Sin embargo, aun cuando es importante entender ambas dimensiones éticas, quizás debamos desmitificar, como algo urgente, la micro corrupción que está fracturando la institucionalidad moral de nuestras sociedades, para lo cual utilizaremos el método de reducción al absurdo, fabulosamente explicado por Esteban Hnyilicza.

Este método parte de negar la proposición que se desea comprobar y a partir de deducciones lógicas busca llegar a conclusiones absolutamente absurdas, si estas verdaderamente lo son, su expresión negada que las sustenta carecerá de todo sentido racional. Para su demostración acudiremos a la temática central de un artículo ² escrito por un destacado profesional peruano, Alfredo Bullard, intitulado "Prostitución a medias", donde nos hace saber que en las sociedades en desarrollo la relación "abuso contra abuso" expone la necesidad que tiene el ser humano de justificarse para tranquilizar su conciencia, a través del distingo entre la micro y la macro corrupción, como si la microcomercialización de la corrupción fuera menos punible, de aquella otra que es mediática y que alimenta el morbo político y social. Está tan institucionalizada la aseveración de que la micro corrupción no es tan relevante como su hermana mayor, que se hace necesario demostrar que esta proposición es falsa.

Partamos por negar la siguiente afirmación que se deduce de la presentación de Bullard: "Pagar 20 soles a un policía para evitar una multa por haberse pasado un luz roja es corrupción", la proposición negada sería: "Pagar 20 soles a un policía para evitar una multa por haberse pasado un luz roja no es corrupción", si esta última aseveración es correcta, no tendría mayor sentido la existencia del texto único ordenado del reglamento nacional de tránsito y mucho menos la autorización y el funcionamiento de centros de instrucción, además de todo aquello que tenga que ver con la circulación y las infracciones y sanciones, menos aún con toda la legalidad donde se específica que un determinado efectivo en servicio de la policía nacional tiene responsabilidades en el control del tránsito, o por último, entre otras cosas más, no tendría validez el capítulo sobre lesiones y de exposición al peligro de personas del código penal, porque podríamos alegar que como no es delito coimear a un policía de tránsito por pasarse una luz roja, la sociedad estaría incentivando el riesgo moral de tolerar estas conductas y como resultado uno no sería responsable de sus efectos, ¿No creen ustedes que estas conclusiones son manifiestamente absurdas como para que sean válidas?, si lo creen así, entonces el postulado negado de que la micro corrupción no es relevante, carece de sentido racional y normativo, y por tanto, es válida la afirmación de Bullard de que pagar 20 soles debilita la institucionalidad ética de una nación, porque es corrupción. Por último, quién mejor que el para discernir de forma sencilla ambas dimensiones de la ética:

"La institucionalidad se construye en todo: desde la puntualidad hasta la revocatoria de un presidente. No es de extrañar que en un país en el que llegamos tarde a las reuniones usando siempre el tráfico como excusa, el carpintero nunca entregue los muebles en la fecha, el gasfitero nunca vaya cuando acordó ir y los grandes contratistas entreguen con atraso las obras de infraestructura a las que se comprometieron. Y no es de extrañar que en un país en el que se paga 10 soles a un funcionario en un hospital para ser atendido primero, se pague millones por la adjudicación para la construcción de una carretera".
En este link pueden leer el artículo citado, http://focoeconomico.org/2017/11/05/entrevista-a-federico-weischelbaum-sobre-corrupcion/

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LA ÉTICA Y EL MÉTODO DE REDUCCIÓN AL ABSURDO

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Hace poco recordaba las declaraciones del CEO del BBVA Continental, Eduardo Torres-Llosa, dadas a mediados del año 2016, al referirse a la fortaleza del país para atraer inversiones y sostener su desarrollo, en particular del sector financiero, el cual conoce muy bien, él dijo lo siguiente: "los bancos son el reflejo de la economía de un país.

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EL PODER DE LOS PRECIOS Y LA DISTRIBUCIÓN DE LA RENTA

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EL PODER DE LOS PRECIOS Y LA DISTRIBUCIÓN DE LA RENTA

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"Metete con mi vieja, pero no me toques los precios", así lo dijo Javier Milei hace un buen tiempo, un ferviente libertario argentino y partidario de la escuela austriaca de economía para referirse al poder de los precios, frase que difícilmente pronunciaría el profesor Milton Friedman, líder del monetarismo y Premio Nobel de Economía (1976), pero que seguro convergirían en el mensaje de tal "despropósito". Tamaña majadería nace a raíz de la irritación que a cualquier economista medianamente formado, produciría observar como a esta altura del desarrollo de la ciencia económica se relegue la evidencia empírica a favor de intereses fuera del ámbito económico, y se sostenga vehementemente que un proceso dinámico monetario como es la inflación pueda ser controlada o reducida a través del control de precios, habiendo más de cuarenta siglos de evidencia que sostienen lo contrario, tal como lo argumenta David I. Meiselman en el prólogo al libro "4000 Años de Controles de Precios y Salarios" de los profesores Robert L. Schuettinger y Eamonn F. Butler, dedicado a Milton y Rose Friedman, cuando afirma que " En realidad no existe un solo caso en la his toria en el que el control de precios haya detenido la inflación o su perado el problema de la escasez de productos", más aún en el siguiente párrafo sostiene "El control de precios no soluciona el problema de la escasez, por el contrario lo empeora. El control de precios desorienta tanto a los productores como a los consumidores. Los precios "bajos" es tablecidos para los productos limitan la oferta, mientras que los precios "bajos" establecidos para los consumidores estimulan la demanda. En consecuencia, el control de precios aumenta la bre cha entre la oferta y la demanda", más adelante escribe " Se coarta la libertad política y económica y los ciudadanos su fren las consecuencias". Esta narrativa del lápiz de los profesores Friedman, como ellos mismos lo explican, nos enseña que los precios tienen tres funciones intrínsecamente relacionadas, la primera es la de Seguidamente, una segunda función de los precios es la de proveer Estos incentivos que tienen los precios están íntimamente ligados a la
Expliquemos el trasfondo de la frase de Milei recurriendo a la narrativa del árbol genealógico del lápiz que brillantemente exponen los profesores Milton y Rose Friedman en el libro "La Libertad de Elegir", historia que nace de un cuento titulado "Yo, el lápiz: mi árbol genealógico, según Leonard E. Read", el protagonista es un lápiz mongol de la compañía Eberhard Faber. La historia empieza con preguntarse cómo se fabrica un lápiz, cuya respuesta no depende de la decisión de una autoridad central, sino que es un proceso de múltiples decisiones de interés personal de las partes involucradas en su fabricación, por ejemplo, el proveedor de la madera podría ser del norte de california, y que además para cortarla y transportarla implicaría utilizar otras herramientas o medios como las sierras, sogas, camiones y muchos más, que a su vez necesitarían para su existencia el concurso de otros recursos naturales o insumos fabricados seguramente muy distintos a los anteriores. Por otro lado, el grafito que es un mineral procesado que esta por dentro del lápiz y que permite visualizar lo que se escribe, probablemente provenga de algún otro país o continente donde debió ser transformado y transportado a la fábrica de lápiz, como también lo es su extremo superior que llamamos goma de borrar, que quizás sea un derivado del caucho y siga todo el mismo proceso u otros más de la madera y el grafito para formar parte del lápiz.
¿Que hizo que todas estas personas, las que participaron en la tala y el procesamiento de la madera, la extracción y provisión del grafito y la producción de la goma de borrar, por solo enumerar algunos de los componentes del lápiz, se interesaran en proveer de insumos al fabricante, quien a su vez lo pondría a disposición de quienes lo valoren y lo compren?, lo que ocasionó que todas estas personas participen voluntariamente fue el interés personal de generarse una renta a través de la oportunidad de satisfacer una necesidad que muchos, incluso ellos mismos que ayudaron en su fabricación, desean experimentar o gozar de la escritura, pero si el trabajo de todas estas personas detrás de la fabricación del lápiz no obedeció a mandato centralizado alguno ¿Que mecanismo o medio motivó que se interesaran en su fabricación?, la respuesta es sola una, fue el mecanismo de los precios, aun cuando parezca algo abstracto en el fondo no lo es, es más simple de lo que se cree, por ejemplo, si el maderero no se hiciera de ingresos mayores producto de sus precios, en relación a sus costos que también son precios no proveería de tal insumo, tampoco lo harán el productor del grafito y el de la goma de borrar, nadie en desmedro de su propio interés concurriría en fabricar, con el favor del consumidor, algo que no le provea de un excedente que compense su esfuerzo, esto mismo acontece al productor del lápiz, el cual no proveería de sus bienes al consumidor siempre que sus ingresos o precios de venta acumulados no fueran mayores a sus costos (la madera, el grafito, la goma de borrar y otros) o precios de compra acumulados.

se le remunera a través de un salario que representa su costo (W), por tanto en el mercado del factor trabajo el valor del producto marginal del trabajo será igual al salario (P*PMgL=W), que denota una situación en la que se maximiza el valor del trabajo, igualando el ingreso generado por una unidad de producción con su costo. En igual forma, el factor de producción denominado capital también es remunerado a través de la tasa de interés, y por último la tierra que es el otro factor de producción es remunerado a través de la renta que va a su propietario, ambos del mismo modo que el factor trabajo, dependientes en términos reales de sus productos marginales. Así por ejemplo, si el salario que es el costo del trabajo aumenta sea por que la mano de obra es escasa o por que su regulación es excesiva aumentando los costos distintos al laboral, y siempre que el P*PMgL < W, los fabricantes o productores tendrán el incentivo de sustituir un factor de producción como el trabajo que ahora es más caro, por quizás más capital físico, traducido en maquinarías nuevas y más productivas o robots, bajo el postulado de buscar minimizar sus costos con el propósito de proveer a los consumidores productos de mejor calidad y menor precio.
acepta el consumidor, que tenga características parecidas a la convencional, ahora, al cambiar la madera del proveedor original se producirá una transferencia o redistribución de recursos en favor del nuevo proveedor de madera, lo cual implicará que los participantes en la producción de la madera habitual, sean trabajadores, dueños del capital o del suelo recibirán menores ingresos, y los propietarios de los factores de producción favorecidos por la decisión del productor del lápiz verán incrementar sus ingresos o rentas. El mismo razonamiento es válido si ante varios productores de lápices el consumidor modifica sus preferencias en favor de uno y en desmedro de otro, en ese caso los proveedores de factores de producción del lápiz demandado verán mejorar sus rentas en perjuicio de los anteriores, esta es la manera como la sociedad a través de la decisión del consumidor redistribuye la renta de forma más eficiente a favor de quien mejor provea en calidad y precio al consumidor.
Por último, la distribución de la renta no es un proceso estático, muy por el contrario, no debe verse como una torta que se parte o distribuye en proporciones y a discreción de alguien en particular con el fin de favorecer o perjudicar a uno u otro factor de producción, llámese trabajador o propietario del capital o suelo, o tal vez a favor de un nuevo factor que está implícito en el proceso de producción y al que nos hemos venido refiriendo, el fabricante o productor, quien es el que reúne a los otros factores de producción y que además puede ser o no propietario de alguno de ellos, y por tanto también tiene "derecho" a una remuneración en distinta forma pero igual en el fondo que los salarios, intereses y renta de los propietarios de la tierra, porque es quien provee de iniciativa, inventiva y de gestión para la producción del lápiz, y en un acto de justicia debe recibir una compensación, una renta o ganancia por el riesgo que corre al producir un bien que quizás el consumidor no termine por favorecer y le materialice a fin de cuentas una pérdida. En consecuencia, es el consumidor quien tiene ese poder discrecional y lo ejerce cada vez que realiza una compra, distribuyendo de este modo su renta a favor de quien mejor provea su necesidad, por ejemplo, si el consumidor prefiere ir al cine en lugar de comprar un libro, y si la mayoría de las personas valoraran de la misma forma, quienes están detrás de la producción de libros (factores de producción) recibirán menos renta a diferencia de quienes ayudan a producir las películas que son del agrado del consumidor, siendo este el único soberano de sus decisiones, además, seamos conscientes que en una economía donde impera la libertad no hay ninguna autoridad central que pueda decidir de manera eficiente a donde debe ir la renta y cuáles deben ser esos precios que concreticen sus deseos, y menos será el Estado que cuando se atribuye tal facultad termina por distorsionar la información y los incentivos que proveen los precios, en perjuicio de la libertad individual y de mercado tal como nos lo hace saber David I. Meiselman, creyendo que un conjunto de burócratas pueden alinear los objetivos de miles de personas que transan y cambian de preferencias en todo momento. Recuerde, el consumidor y nadie más que el, es quien con sus decisiones de compra está decidiendo todos los días como se distribuye la renta, eso es lo hermoso de la libertad de elegir.
© Copyright, este artículo puede ser distribuido libremente, siempre y cuando, se cite al autor. información, se entenderá si tratáramos de explicar la razón del porque en un momento dado el precio del lápiz podría subir, quizás podamos especular que se deba a que algún insumo en su cadena de fabricación, como el grafito, no está siendo extraído de las minas y por tanto esta escasez este encareciendo el costo del insumo y en consecuencia el precio final del lápiz, siempre que esta alza del precio se convalide por el principio de imputación de Menger, en concreto, los precios nos proveen de información de lo que está sucediendo en los distintos mercados. Las otras dos funciones son de nuestra mayor atención para explicar porque el introducir distorsiones al mercado terminan por anular el mecanismo del interés personal de entender como aparecen y desaparecen los bienes y servicios del mercado, y porque la renta se genera y distribuye según como lo decide cada uno de los consumidores y no como consecuencia de la decisión central de algún agente en particular como el Estado, sino que es producto de la interacción voluntaria de cientos de miles de personas, en un entorno dinámico, que con sus transacciones en todos los mercados en los que participan y de manera simultánea deciden a donde debe ir su renta en busca de su propio interés personal. incentivos a los diferentes propietarios de los factores de producción - trabajo, capital y tierra - quienes participan en la fabricación de bienes que se transan libremente en un mercado competitivo, donde los precios se consideran dados, estos factores de producción son remunerados a través del producto del precio de los bienes que ayudaron a fabricar y su producto marginal (P*PMg). En este sentido, el propietario del factor trabajo -el trabajador- que provee su fuerza de laboral sea física o intelectual distribución de la renta que se genera al interior del proceso productivo, como una función indisoluble a las dos anteriores, supongamos que la madera que habitualmente usa el productor del lápiz sube de precio, ante este nuevo contexto el fabricante tendrá el incentivo de sustituir esta clase de madera por otra, si así lo

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EL PODER DE LOS PRECIOS Y LA DISTRIBUCIÓN DE LA RENTA

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"Metete con mi vieja, pero no me toques los precios", así lo dijo Javier Milei hace un buen tiempo, un ferviente libertario argentino y partidario de la escuela austriaca de economía para referirse al poder de los precios, frase que difícilmente pronunciaría el profesor Milton Friedman, líder del monetarismo y Premio Nobel de Economía (1976), pero que seguro convergirían en el mensaje de tal "despropósito".