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Las condiciones financieras externas son algo más favorables que lo previsto
en el IPoM pasado, las principales economías han mostrado una
desaceleración por sobre la prevista, y en que las expectativas inflacionarias a
nivel global se redujeron. En este escenario, las tasas de interés disminuyeron
de manera generalizada, al igual que los premios por riesgo a nivel global.

Las condiciones financieras
internas se mantienen favorables, con tasas de interés  bajas, un crecimiento del crédito que siguió aumentando, e indicadores cualitativos que dan cuenta de un fortalecimiento
tanto de la demanda como de la oferta por crédito.

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El tipo de cambio también mostró vaivenes importantes, acorde con lo sucedido
con la mayoría de las monedas emergentes.
Así, la moneda local
registró máximos cercanos a los $700 por dólar a principios de enero —en un
momento en que se hacía evidente una mayor incertidumbre a nivel global—
y mínimos que se aproximaron a los $650 por dólar en febrero. Al cierre
estadístico de este IPoM

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Se manifestó en un aumento de la volatilidad y un menor apetito
por riesgo. Esto, entre otros factores, por una mayor preocupación acerca del
crecimiento de las principales economías y una agudización de los riesgos
en el ámbito político y económico.

Tras los últimos anuncios de
la Reserva Federal y datos económicos que volvieron a sorprender a la baja se
verificaron nuevas tensiones. Se suma el resurgimiento de temores por aquellas
economías emergentes que se perciben como más vulnerables, como Argentina
y Turquía.

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En Chile, los mercados financieros siguieron las tendencias globales. Así, las
tasas de interés de los instrumentos de renta fija local, aunque con vaivenes,
disminuyeron desde el cierre del IPoM de diciembre, lo que fue más evidente
en las tasas nominales

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Las tasas de interés a diez
años mostraron los descensos más marcados, de alrededor de 40 puntos base
(pb); mientras las tasas a cinco y dos años disminuyeron en torno a 35 y 30pb,
respectivamente. En el caso de la tasa nominal a dos años, su evolución también
se vio influida por la menor trayectoria esperada por el mercado para la Tasa de
Política Monetaria, en particular tras la Reunión de Política Monetaria de enero
y datos de inflación que han sorprendido a la baja.

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ESCENARIOS DE SENSIBILIDAD EN LA ECONOMÍA CHILENA

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ESCENARIOS DE SENSIBILIDAD EN LA ECONOMÍA CHILENA

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Escenario 1
Considera lo que sucedería si la inversión —especialmente no minera— resulta ser más dinámica el 2020, anotando un crecimiento de 1,5 puntos porcentuales mayor al previsto en el escenario base. Esto podría darse si se acelerara la recuperación del stock de capital, desde los menores niveles que mostró la revisión de las cuentas nacionales. Ello se traduciría en un crecimiento mayor del PIB, el que podría alcanzar hasta medio punto porcentual adicional entre el 2020 y el 2021.

Escenario 2
Considera un deterioro de las condiciones financieras externas relevantes para Chile. Esto podría darse por distintos motivos, como una desaceleración más marcada del crecimiento de los socios comerciales, una intensificación de la incertidumbre en torno a los conflictos políticos y económicos que se han mantenido en el último tiempo, o una combinación de ellos. En este escenario, los principales bancos centrales aumentarían la expansividad de sus políticas.

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la economía chilena en los próximos dos años seguirá siendo positivo, pero menor al de los dos años previos. En el escenario actual se contraponen los efectos de una corrección a la baja de las proyecciones de crecimiento de los socios comerciales con condiciones financieras externas que serán algo más favorables que lo previsto en diciembre. El menor crecimiento de los socios comerciales se debe principalmente a la mayor debilidad que se observa en las economías desarrolladas, particularmente en Europa. En el escenario base de este IPoM las proyecciones de crecimiento para la Eurozona se ajustan a la baja en 7 décimas para este año (a 1,1%) y en 2 para el próximo (a 1,5%). En el caso de China, se mantiene una proyección de crecimiento del orden de 6%, hacia la cual se han ido alineando las de otros observadores. Las proyecciones para América Latina también tienen ajustes a la baja, principalmente en México y Argentina. Esta última, con una recesión más profunda que lo contempla.

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El Consejo estima que el PIB alcanzará un crecimiento entre 3 y 4% en el 2019. Para el 2020, se proyecta que la economía crecerá entre 3 y 4%, algo mayor al rango entre 2,75 y 3,75% que se habia estimado en 2018. Asimismo, en este IPoM se presenta la primera proyección para el crecimiento del 2021, la que lo ubica en un rango entre 2,75 y 3,75%.

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IPC: Indice de precios al consumidor.
IPoM: Informe de política monetaria.
IPCSAE: Indice de precios al consumidor menos alimentos y energía.
INE: Instituto nacional de estadísticas de Chile.
IPN: Informe de percepciones de negocios.

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Si bien las actividades manufactureras son una de las actividades más volátiles, tuvo una evolución positiva tras la contracción incurrida en septiembre del año 2018 todo esto conllevado por los pocos días hábiles que existieron durante ese periodo.
En el sector exportador ha habido un salto positivo dentro de la dinámica, liderando los bienes alimenticios y de celulosa

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PERSPECTIVAS DE CORTO PLAZO PARA LA ACTIVIDAD Y LA DEMANDA 

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PERSPECTIVAS DE CORTO PLAZO PARA LA ACTIVIDAD Y LA DEMANDA 

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Examinando las posibles inflaciones que derivan de la actividad y la demanda, en el tercer trimestre hubo un mayor crecimiento a finales del año 2018. principalmente se destacan en ello los sectores mineros. sin embargo el capital fijo mantuvo un amplio movimiento en la demanda interna.
En gran medida, ésto ayuda a evaluar el escenario económico local, ya qué, entrega un mayor crecimiento en el consumo durante el periodo de los años 2016-2018 lo que provoca una aceleración tardía de la inversión.
Durante los años 2017- 2018, los saldos de las cuentas corrientes se tornaron negativas

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Analizando los sectores con mayores movimientos de inversión durante los últimos meses, los sectores no mineros han demostrado con creces una mejoría en la inversión, como lo ha sido por ejemplo; la construcción.

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El consejo estima que el rango de crecimiento proyectado para este año es del 3-4% (3,25-4,25%) en diciembre
considerando de esta manera una expansión del PIB, con probabilidades de disminución durante durante el primer semestre con respecto a fines del 2019. esto es debido al avance acotado que sostendría la minería
La política monetaria, cuyo ritmo de normalización sera más pausado que lo pensado , durante 2020- 2021 los rangos de crecimiento se situarán en 3-4% y 2,75-3,75%.
Según las encuestas de expectativas económicas(EEE) de marzo, el PIB total crecería 3,4% este y el siguiente año, esto sin lugar a dudas significaría un retroceso de 0,4 pp desde julio pasado a la fecha, dando cuenta posiblemente del reciente comportamiento que ha demostrado la minería

Existen varios puntos apuntando a una evolución favorable de la FBCF. En el cuarto trimestre del 2018 corrige al alza, en los próximos dos años y con énfasis en el año 2020

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En este capitulo se analiza la evolución de los principales componentes de la inflación y los costos, identificando las diferentes fuentes de presiones inflacionarias y su probable evolución futura.

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Evolución de la Inflación

La inflación - medida por el IPC se ubica por debajo de lo proyectado y gran parte de este resultado se debe a la baja que se observa en el IPCSAE- IPC que excluye alimentos y energía (tanto de bienes como servicios).
Estas diferencias generalizadas corresponden a la depreciación del peso, mayor competencia en algunos sectores económicos y la actualización de la canasta, lo que en este caso implicó un nivel menor al calculado en la canasta.

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Evolución de la Inflación

La inflación anual del IPC se ubicó en 1,7% y la del IPCSAE en 2%, como se muestra en el siguiente gráfico.

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EVOLUCIÓN RECIENTE Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL A FUTURO.

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EVOLUCIÓN RECIENTE Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL A FUTURO.

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Respecto a este capítulo, destacamos que analiza principalmente la evolución reciente y las perspectivas de la economía mundial para los próximos dos años. Describiendo el escenario externo considerado más probable, así como los principales riesgos.

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Evolución de la Inflación

Las cifras del último IPoM dió cuenta que la variación anuel del IPC y el IPCSAE se situó por debajo de lo proyectado. En ambos casos la diferencia fué cerca de 0,8 puntos porcentuales y las causas principales fueron la actualización de la canasta y la nueva metodología de medición del IPC. Dentro de las modificaciones se encuentra la inclusión, fusión y eliminación de algunos productos y servicios, así como modificaciones en los ponderadores.

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Evolución de la Inflación

En el IPCSAE, la diferencia respecto de lo proyectado en el IPoM alcanzo cerca de 0,2pp adiciembre 2018, cifra que aumentó tras publicarse los datos de enero y febrero de este año.

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Los registros desde el último IPoM también han sido inferiores a las expectativas recogidas por las encuestas de expectativas económicas (EEE).

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Evolución de la Inflación

Las razones que podrían estar detrás de estos registros menores a los previos, por un lado son las sorpresas de inflación acumuladas en los últimos trimestres que han sido mas generalizadas en los componentes del IPCSAE de bienes, lo que correspondería a un traspaso efectivo de la depreciación del peso a precios locales menos a lo estipulado.

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Evolución de la Inflación

El precio de los combustibles bajó a nivel local, en particular la gasolina, en linea con caída registrada durante el ultimo trimestre del año pasado en los mercados internacionales. No obstante, el precio internacional de los combustibles ha subido significativamente desde comienzos de este año, como es el caso de la gasolina que ha acumulado un alza cercana a 50%.

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Perspectivas de la inflación

Para fines de 2019, las expectativas privadas provenientes de la EEE dan cuenta de cambios menores respecto del cierre estadístico del IPoM anterior. Así mientras la EEE de noviembre de 2018 proyectaba una variación anual del IPC de 3% para diciembre de 2019, la EEE de marzo ubica esta cifra en 2,7%. A dos años plazo, las distintas medidas permanecen en torno a 3%.

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Nueva canasta del IPC

A partir del año 2019, el INE comenzó a medir en IPC a través de una nueva canasta y metodología de calculo, con base 2018=100. Este cambio responde a la política adoptada por el INE en el 2019 de realizar una actualización de la canasta y metodología cada 5 años.

Junto con la publicación del primer dato de IPC bajo la nueva medición - enero 2019 - se hizo pública la serie referencial 2018. Ésta muestra variaciones mensuales del IPC y con ello se puede estimar un nivel del IPC e IPCSAE que, para fines de 2018, fué inferior al calculado con la canasta previa.

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Cambio en la canasta y subgrupos IPC

Junto con la publicación del IPC, el INE también difunde el índice subyacente que sigue el banco central: El IPC que excluye los precios de la energía y los alimentos, el IPCSAE. la ponderación de este indice muestra un leve aumento respecto de la canasta 2013,.

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Cambio en la metodología de cálculo

Un cambio relevante es la ampliación del uso de modelos de precios hedónicos en productos de la división de vestuario y calzado, servicios de telefonía móvil y telecomunicaciones, lo que permite realizar ajustes por calidad en los precios considerados en la canasta. Los resultados de esto significan un estabilidad de precios en el caso del vestuario y una corrección importante a la baja en telecomunicación.

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Perspectivas para la inflación

El menor nivel actual de inflación y la estimación de mayores holguras de capacidad implican que, en el escenario base de este IPoM, la convergencia de inflación a 3% será la mas tardía respecto de lo contemplado en el IPoM de diciembre. Así se estima que en corto plazo la variación anual de la inflación se ubicará en torno al 2%, la que irá aumentando para alcanzar 2,6% y 2,4% respectivamente. Por su parte el IPCSAE se demorará mas en llegar a 3%.

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Se aclara que desde el último IPoM, las perspectivas del escenario internacional han mostrado cambios relevantes. La desaceleración más marcada del crecimiento en las principales economías, junto con la reducción de la inflación efectiva y esperada y la volatilidad financiera, llevó a un giro considerable en la orientación de la política monetaria de los bancos centrales desarrollados. Este cambio, probablemente el más notorio en varios años, llevó a que ahora se muestren abiertos a continuar con la expansividad monetaria y el relajo cuantitativo por más tiempo.

En tanto, en China se han reanudado las políticas de estímulo monetario y fiscal. En este contexto, en particular tras lo comunicado por la Reserva Federal , las tasas de interés de largo plazo descendieron de manera relevante. Así, se han observado vaivenes en el apetito por riesgo, los flujos de capitales y las monedas emergentes. Al mismo tiempo,las condiciones financieras para las economías emergentes son algo mejores que lo previsto en el IPoM de diciembre.

Entre ellos, se cuentan la notoria moderación del optimismo empresarial y de las perspectivas manufactureras , la desaceleración más marcada o incluso la contracción anual de la producción industrial en varias economías y un decaimiento del comercio internacional . Las dudas sobre el grado de desaceleración de la actividad global se han dado en un contexto en que se han mantenido focos de tensión importantes en otros ámbitos, como las interrogantes sobre los desequilibrios en algunos mercados en China,un conflicto comercial entre esta última y EE.UU. Sumado a todo lo anterior, en la última parte del 2018 varias economías desarrolladas comenzaron a exhibir una moderación de la inflación anual y sus perspectivas, en parte ayudada por la baja del precio del petróleo de fines del año pasado. En este contexto de desaceleración económica, volatilidad financiera y menor inflación, los principales bancos centrales dieron un giro considerable en la orientación de su política monetaria, y comenzaron a comunicar su disposición a continuar con la expansividad de su política monetaria por más tiempo.

Este cambio de orientación se reforzó en su reunión de marzo de este año, instancia donde redujeron en 50 puntos base la mediana de sus proyecciones para la fed funds rate , no previendo posibles alzas para este año, señalando que el signo del próximo movimiento de tasa no se vislumbraba con claridad y que disminuirá a la mitad el ajuste de su balance desde mayo. Las expectativas de mercado se han ajustado de forma relevante, e incluso contemplan recortes de la ffr en algún tiempo más . Por su parte, el Banco Central Europeo comunicó que posterga el momento en que comenzaría a elevar sus tasas, las que se mantendrían en su nivel actual hasta fines del 2019, algo que antes preveía para la segunda mitad de este año. En China, se han seguido agregando medidas de estímulo monetario, como la provisión de mayor liquidez, además de varias otras medidas de impulso fiscal .

Todo esto ha dado paso a un descenso significativo de las tasas de interés de largo plazo,en especial en EE.UU. La suma de todos estos cambios ha llevado a un escenario donde,si bien las perspectivas de crecimiento mundial se han corregido a la baja, las condiciones financieras que enfrentan las economías emergentes, incluido Chile, son algo mejores que lo previsto en el IPoM de diciembre. Prueba de ello es que, si bien tras el episodio de tensión de fines del 2018 y el cambio en el mensaje de las autoridades económicas se había observado una reducción de los premios por riesgo, una recuperación de las bolsas y una depreciación global del dólar, en los días previos al cierre estadístico parte de ello se deshizo. En cuanto al crecimiento, en el escenario base se prevé que este año y el próximo la economía mundial crecerá 3,3 y 3,2%, cifras menores al promedio de 3,7% anotado en el período 2017-2018 .

En estas proyecciones, el mundo desarrollado se expandirá cerca de 1,6% promedio en el 2019-2020, resaltando el desempeño de EE.UU. Consensus Forecasts y la OCDE proyectan que el crecimiento mundial será de 3,3% este año y 3,4% el próximo. Para Europa, la proyección del escenario base se reduce de forma importante comparada con diciembre, en línea con las correcciones que ha hecho el BCE. Respecto de América Latina, CF proyecta que Brasil crecerá 2,4% promedio en el 2019-2020, tras un acotado registro en el 2018 y una contracción en años anteriores.

En tanto, Argentina seguirá en recesión este año y volverá a crecer el siguiente . Con esto,y las revisiones a la baja de las cifras históricas, los términos de intercambio tendrán este año un incremento superior al esperado en diciembre, pero en términos de niveles, serán similares. Esto podría generarse por diversos motivos, como por ejemplo una desaceleración más intensa y generalizada del crecimiento global, toda vez que se podrían profundizar las tendencias recientes de actividad o manifestar ciertas vulnerabilidades de la economía china. Por un lado, si bien un escenario como este llevaría a que los bancos centrales de las principales economías puedan seguir agregando estímulos monetarios, por otro, aumentaría la aversión al riesgo y disminuirá el precio de las materias primas.

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Capítulo Escenario Internacional

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ESTÍMULOS A LA DEMANDA GLOBAL: IMPACTO, LÍMITES Y RIESGOS.

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ESTÍMULOS A LA DEMANDA GLOBAL: IMPACTO, LÍMITES Y RIESGOS.

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Se da a conocer que durante 2018, el escenario macroeconómico dio cuenta de una progresiva desaceleración en el ritmo de crecimiento global, especialmente en el sector manufacturero de diversas economías desarrolladas y China.

Dentro de estos sucesos es evidente el caso de la normalización de política monetaria por parte de la Reserva Federal, y diversas medidas adoptadas por las autoridades chinas para, entre otros, para limitar el sobre endeudamiento en su economía.

No obstante, la reversión en el ciclo global de crecimiento llevó a reponer los estímulos de la demanda. Esta desaceleración conjunta coincidió con los esfuerzos por parte de algunas economías de avanzar en el retiro de los estímulos.

Este recuadro discute el alcance de las medidas expansivas adoptadas en lo más reciente, su impacto sobre el ciclo, los espacios y límites que existen, así como los riesgos asociados a un uso excesivo de estas medidas por un período prolongado.

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ALCANCES DE LA EVOLUCIÓN RECIENTE DEL TURISMO EN COMERCIO 

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ALCANCES DE LA EVOLUCIÓN RECIENTE DEL TURISMO EN COMERCIO 

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Los años con mayor flujo de turistas Argentinos fue entre el 2015 y 2017 ahí considerablemente el comercio se favoreció por ello
durante este periodo el numero de turistas Argentinos acumulado fue de 3,3 millones, los cuales representan un 52% del total de turismo nacional
a partir del cuarto trimestre del año 2017 la situación se revirtió el numero de turistas Argentinos se redujo tras una importante depreciación de su moneda
con ello en el año 2018 los turistas provenientes de Argentina disminuyo en un 43% respecto al año anterior
En cuanto a las compras de los Argentinos en dicho año también tubo consigo una caída
esto conlleva a que el gasto en el comercio nacional habría sido superior

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El cuadro anterior muestra las medidas de las autoridades chinas: en respuesta se han realizado recortes de impuestos, tanto a empresas como a las personas, para estimular el consumo. Todas estas medidas fueron ampliadas a comienzos de este año y, según los anuncios realizados en la apertura del Congreso anual, podrían extenderse aún más. Este cambio en la composición del estímulo añadiría incertidumbre respecto de su efectividad, pero sería coherente con el objetivo establecido por las autoridades el 2011 de rebalancear las fuentes de crecimiento de la economía.

Esto se aprecia en las cifras de crédito, los PMI, la inversión en infraestructura y también en la recuperación que han tenido los precios de los activos riesgosos en China . Si bien estas medidas apuntalaron el crecimiento a corto plazo, podrían incrementar los riesgos asociados a diversos desbalances que ha acumulado la economía china. En segundo lugar, si bien en 2018 la cifra oficial de déficit fiscal se ubicó levemente sobre 4% del PIB, según el FMI, esta podría superar el 10% si se incluyen los balances de gobiernos locales y otras partidas. Estas estimaciones sitúan a la deuda pública ampliada en niveles superiores a 70% del PIB y apuntan a que esta podría elevarse sobre 90% hacia el 2023.

Adicionalmente, un manejo financiero inapropiado podría gatillar salidas de capitales, las que en el pasado han ocasionado presiones cambiarias y pérdidas significativas de reservas internacionales. Si bien algunos de estos riesgos lucen menos apremiantes que a comienzos del 2016, dosis adicionales de estímulo, aplicadas sobre una economía que ha ido acumulando desbalances y que requiere de un elevado crecimiento para contenerlos, podría ser perjudicial en el mediano plazo.

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La estrategia de política monetaria presentada por el Banco Central sigue una línea que luego de haber elevado la tasa de la política monetaria en dos oportunidades desde Octubre a Diciembre del 2018 se siguen considerando las variables macroeconómicas, esto lleva a creer que es necesario reducir el estimulo monetario en el horizonte político.

En el corto plazo se utiliza para trabajar la trayectoria de la tasa de política monetaria, esto se realiza en base a la encuesta de expectativas económicas de Marzo. Si bien se contemplan cambios durante los próximos dos trimestres, en el media plazo las proyecciones son coherentes con la TPM y que este alcance un nivel neutral.

Previo a los visto en la reunión de política monetaria de Marzo se han ido incorporando medidas de expectativas de mercado y se a ajustado la baja trayectoria prevista para la TPM. Por ahora, La Encuesta de Expectativas Económicas, en tanto, prevé que la TPM se ubicará en 3,75% a dos años plazo.

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La inflación del IPC y del IPCSAE se ubicarán en torno a 2% anual a fines del tercer trimestre del 2019, finalizando el año en 2,6% el IPC y 2,4% el IPCSAE—ambos en torno a 3% en la proyección de diciembre. La inflación total llegará a la meta durante el primer semestre del 2020, para luego fluctuar en torno a ese valor hasta fines del primer trimestre del 2021. El IPCSAE se demorará más en llegar a 3%, por la persistencia de los mencionados shocks de oferta, llegando a 3% en la segunda mitad del próximo año

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El cambio metodológico en la medición del IPC, junto con las cifras efectivas conocidas desde la publicación del IPoM de diciembre, sugieren que las presiones inflacionarias son menores que las previstas.

La menor inflación se constató al mismo tiempo que la actividad y la demanda mostraron una recuperación notoria respecto de la expansión de años previos. Por una parte, el análisis sugiere que la evolución del tipo de cambio durante el 2018 acumuló un coeficiente de traspaso a precios menor al promedio.

En el 2017, la apreciación del peso respecto del dólar fue mayor que respecto del resto de los socios comerciales.Ello presionó a la baja la inflación durante el año pasado en una magnitud mayor que su efecto promedio ( 10 y 20%).

En el 2018, en tanto, la depreciación del peso prácticamente no alteró su paridad con otras monedas distintas del dólar, dando cuenta de que dicho movimiento respondió a factores más globales.

La evolución de los precios en diversos mercados sugieren factores de oferta favorables. En primer lugar, estos reflejan cambios en la organización industrial de algunos sectores que han comprimido margenes, y/o desarrollos tecnológicos que han redundado en una rebaja de costos traspasadas a consumidores, por otra parte, y de forma más generalizada, se estima que el mercado laboral presenta mayores holguras debido al importante flujo inmigratorio de los últimos años y su efecto en la fuerza de trabajo.

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HOLGURAS DE CAPACIDAD Y BRECHA DE ACTIVIDAD ACTUAL

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HOLGURAS DE CAPACIDAD Y BRECHA DE ACTIVIDAD ACTUAL

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Los antecedentes conocidos desde la publicación del último IPoM sugieren que es razonable reevaluar la estimación del PIB potencial y tendencial.

Existen dos factores:
-La revisión habitual de las cuentas nacionales dio cuenta que en el período 2016-2018 hubo una acumulación de capital menor que lo estimado previamente, lo que tiene un efecto en la estimación de crecimiento tendencial de la economía.

- Durante diciembre del 2018 el INE publicó sus nuevas estimaciones y proyecciones de población, lo que entregó información más exacta acerca del impacto que ha tenido el flujo inmigratorio de los últimos años y modificó de manera importante las estimaciones de población.

El aumento de la población trae consigo una mayor demanda agregada por bienes y servicios de consumo, presionando la inflación al alza. Por otro, la inmigración expande la oferta de trabajo, lo que modera los aumentos salariales y reduce los costos marginales de las empresas, presionando a la baja la inflación.

No obstante, durante el periodo en que la economía se ajusta para absorber el aumento de la población, no es claro si predominará el canal de la mayor demanda agregada o el de la mayor oferta de trabajo. Esto dependerá de consideraciones tales como la propensión al ahorro de la población inmigrante, la disposición a trabajar a distintos niveles salariales y la velocidad de ajuste del stock de capital para responder a la mayor escala de la economía.

Respecto de su magnitud actual, el que la inflación haya sido menor que lo proyectado y se estime que su convergencia a 3% tardará más tiempo, en un contexto de crecimiento superior al de años previos, sugiere que parte de esta mayor expansión de la economía corresponde a un aumento del PIB potencial y, por tanto, un nivel de brecha superior.

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RESPUESTA EN LAS ECONOMÍAS DESARROLLADAS

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RESPUESTA EN LAS ECONOMÍAS DESARROLLADAS

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Otros bancos centrales también han dado señales claras de un cambio de sesgo en su política monetaria. En particular, en su reunión de marzo, la Fed indicó que sería paciente al evaluar sus futuros movimientos, y anunció que suspenderá la reducción de su hoja de balance en septiembre. Esto representa un giro significativo en su estrategia de política monetaria, yendo incluso más allá de lo esperado por el mercado tras la reunión de enero. El BCE, por su parte, anunció una tercera ronda de financiamiento directo al sistema bancario y también postergó el inicio de su ciclo de alza de tasas hacia finales del 2019.

Otros bancos centrales también han señalizado una política monetaria algo más dovish, generando un contexto de mayor liquidez global. Los precios de los activos han recogido estas señales. apuntan a dos recortes en 2020 y la tasa larga del bono de tesoro, que había llegado a situarse en torno a 3,25%, hoy lo hace en torno a 2,4% . Si bien se han hecho esfuerzos para revertir la desaceleración en el ritmo de crecimiento a través de un mayor impulso monetario, existen límites.

Si bien es posible fijar tasas negativas, como lo ha hecho el BCE, su efectividad es dudosa pues, entre otros problemas, genera complicaciones para el normal funcionamiento del sistema bancario, pudiendo incluso no resultar expansivas. En promedio la deuda como porcentaje del PIB ha crecido cerca de 24 puntos porcentuales desde el 2007 considerando un grupo de países seleccionados. En el caso particular de EE.UU., el haber implementado una reforma tributaria al inicio de esta administración limita su espacio para dosis adicionales de estímulo. En las economías avanzadas, las bajas tasas de interés, resultado de los cuantiosos estímulos monetarios, mantienen contenido el servicio de deuda, generando cierta holgura fiscal.

No obstante, esto podría representar un riesgo si fueran a revertirse. Un mayor impulso fiscal en Alemania podría impulsar el crecimiento en Europa y contener los desbalances internos dentro de la Eurozona. Por su parte, la corrección en la Eurozona es de mayor magnitud, por la profundidad de su desaceleración actual y por la dificultad que supondría interponer estímulos de demanda en proporciones similares a los anunciados por China y EE.UU. Desde la perspectiva de las economías emergentes y exportadoras de materias primas, estos estímulos revertirá el deterioro en las condiciones financieras observado en el 2018 y permitirían sostener mejores términos de intercambio.