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En el ámbito de la oferta, resaltan condiciones de otorgamiento crediticio menos restrictivas hacia grandes empresas y algo menos favorables para fines hipotecarios, con tasas de interés de colocaciones que siguen mencionándose como bajas en términos históricos.  (gráfico II.8).

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En cuanto al crédito interno, las tasas de interés siguen bajas en perspectiva histórica y el crecimiento anual de las colocaciones reales aumentó en todos los segmentos (gráficos II.6 y II.7).

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Al cierre estadístico de este IPoM, la paridad peso/dólar se ubicaba en torno a $670, lo que comparado con el cierre del último Informe significa una apreciación neta de 0,7% (gráfico II.5).

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El tipo de cambio también mostró vaivenes importantes, acorde con lo sucedido con la mayoría de las monedas emergentes (tabla II.1). Así, la moneda local registró máximos cercanos a los $700 por dólar a principios de enero —en un momento en que se hacía evidente una mayor incertidumbre a nivel global— y mínimos que se aproximaron a los $650 por dólar en febrero.

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En Chile, los mercados financieros siguieron las tendencias globales, las tasas de interés de los instrumentos de renta fija local disminuyeron desde el cierre del IPoM de diciembre, lo que fue más evidente en las tasas nominales (gráfico II.4).

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Las monedas emergentes también han tenido fluctuaciones relevantes en estos meses, con una apreciación generalizada a principios de año, que contrasta con la depreciación que tuvieron en lo más reciente. Este IPoM supone que las condiciones financieras continuarán algo más favorables que lo contemplado en diciembre, aun cuando no descarta la ocurrencia de nuevos episodios de volatilidad.

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Los mercados se mantienen susceptibles a noticias potencialmente negativas. Por ejemplo lo ocurrido en los días previos al cierre estadístico de este IPoM, donde tras los últimos anuncios de la Reserva Federal y datos económicos que volvieron a sorprender a la baja

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China para hacer frente a la desaceleración de su economía redujo las tasas de interés de largo plazo, los premios por riesgo disminuyeron y las bolsas subieron a nivel global (gráficos II.1, II.2 y II.3).

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A fines del 2018, se registró una profundización del escenario de incertidumbre global, que se manifestó en un aumento de la volatilidad y un menor apetito por riesgo, debido a una mayor preocupación acerca del crecimiento de las principales economías y una agudización de los riesgos en el ámbito político y económico. Junto con las menores presiones inflacionarias, ocasionó un giro considerable en la orientación de política monetaria de los principales bancos centrales.

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II. CONDICIONES FINANCIERAS.                     

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II. CONDICIONES FINANCIERAS.                     

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Este capítulo revisa la evolución de las condiciones financieras locales y externas.

Las condiciones financieras externas son algo más favorables que lo previsto en el IPoM pasado, debido un giro considerable en la orientación de política monetaria de los principales países desarrollados, las principales economías han mostrado una desaceleración por sobre la prevista y las expectativas inflacionarias a nivel global se redujeron, como consecuencia, las tasas de interés disminuyeron de manera generalizada, por lo cual, los mercados financieros globales siguen susceptibles a noticias potencialmente negativas.

Por su parte, las condiciones financieras internas se mantienen favorables, con tasas de interés que permanecen bajas en perspectiva histórica, un crecimiento del crédito que siguió aumentando, e indicadores cualitativos que dan cuenta de un fortalecimiento tanto de la demanda como de la oferta por crédito.

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EL PELIGRO EXTERNO en el escenario base refleja los eventos con mayor probabilidad de ocurrencia dada la información del IPoM

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* En esta ocasión, el Consejo estima que el balance de riesgos tanto para la actividad como para la inflación está equilibrado . Es posible cuantificar algunos posibles desvíos del escenario base y su efecto en las principales variables macroeconómicas.

* El primero de ellos considera lo que sucedería si la inversión —especialmente no minera— resulta ser más dinámica el 2020, anotando un crecimiento de 1,5 puntos porcentuales mayor al previsto en el escenario base.

* El segundo escenario de sensibilidad considera un deterioro de las condiciones financieras externas relevantes para Chile.   En este escenario, los principales bancos centrales aumentarían la expansividad de sus políticas monetarias.

* Habitualmente los escenarios de sensibilidad describen situaciones que podrían darse en el futuro y que modificarían el escenario base en adelante. Sin embargo, también es factible pensar que la interpretación de los fenómenos que actualmente afectan a la economía podría ser diferente. El fenómeno inmigratorio que ha enfrentado la economía en los últimos años podría corresponder a este segundo caso, el INE señalan una persistencia del fenómeno inmigratorio mayor a la supuesta en el IPoM pasado. Su efecto en la economía se puede caracterizar suponiendo que la mayor oferta laboral reduce la inflación en algo menos de medio punto porcentual respecto de su proyección del escenario.,

* En este escenario, para asegurar la convergencia de la inflación a la meta, se requiere que la normalización de la TPM sea aún más pausada que lo considerado en el escenario base.

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* El Consejo estima que el PIB alcanzará un crecimiento entre 3 y 4% en el 2019, rango algo inferior al proyectado en diciembre. Esta diferencia se explica casi exclusivamente por un desempeño peor al esperado del sector minero. Para el 2020, se proyecta que la economía crecerá entre 3 y 4%, algo mayor al rango entre 2,75 y 3,75% estimado en diciembre debido a la persistencia de los favorables elementos de oferta antes mencionados. Asimismo, en este IPoM se presenta la primera proyección para el crecimiento del 2021, la que lo ubica en un rango entre 2,75 y 3,75%, en torno a la estimación actual del crecimiento tendencial.

* Estas proyecciones consideran que el impulso externo que recibirá la economía chilena en los próximos dos años seguirá siendo positivo, pero menor al de los dos años previos. En el escenario actual se contraponen los efectos de una corrección a la baja de las proyecciones de crecimiento de los socios comerciales con condiciones financieras externas que serán algo más favorables que lo previsto en diciembre. El menor crecimiento de los socios comerciales se debe principalmente a la mayor debilidad que se observa en las economías desarrolladas, particularmente en Europa.

* El escenario base considera condiciones financieras internacionales algo más favorables que lo previsto en diciembre para las economías emergentes, principalmente por el cambio en la orientación de la política monetaria que han tenido los principales bancos centrales. En el caso de la Reserva Federal, en septiembre pasado anticipaba tres alzas adicionales de la tasa de interés de los fondos federales para el 2019, mientras que tras su última reunión, en marzo, indicó que no habrían más alzas este año, que el signo del próximo movimiento de tasa no se vislumbraba con claridad y que reduciría a la mitad el ajuste de su balance desde mayo. A esto se agregan las ya mencionadas medidas del Banco Central Europeo y las medidas de estímulo anunciadas por las autoridades china.

*Para el consumo se prevén tasas de crecimiento iguales a las del IPoM previo. Para la política fiscal, el escenario base asume como supuesto de trabajo que en el 2019 la economía chilena recibirá un impulso coherente con el presupuesto aprobado. Desde ahí en adelante, se supone que el déficit estructural seguirá la senda de descenso gradual definido por la autoridad.

* Este año se prevea que la FBCF crezca más que lo proyectado en diciembre. Por su parte, la elevada acumulación de inventarios de maquinaria y equipos en el 2018 anticipa una mayor inversión en el 2019.

*Tal como sucedió el 2018, para el 2019 se prevé que el componente minero siga liderando la inversión. Sin embargo, hacia el 2020 la inversión no minera también tomará tracción, en línea con la información cualitativa que se ha venido recopilando en el IPN y que señala un paulatino aumento en sectores distintos de la minería. Con ello, la FBCF como porcentaje del PIB se elevará, aunque habida cuenta de la mencionada revisión de las cifras históricas, lo hará desde niveles más bajos.

*Las proyecciones para el consumo no tienen cambios respecto de lo presentado en el IPoM de diciembre y se sigue esperando que tenga expansiones de 3,3 y 3,5% en el 2019 y 2020, respectivamente.

*Su componente durable debería reducir sus tasas de expansión en adelante, dada la predecible estabilización en las ventas de automóviles, después del récord de expansión en el 2017-2018. Por el lado de sus determinantes, el costo del crédito sigue siendo favorable en perspectiva histórica, las condiciones de otorgamiento y la demanda por crédito han mejorado en los últimos trimestres y las diferentes medidas de expectativas de consumidores muestran avances. En el mercado laboral, la tasa de desempleo nacional se ha mantenido en torno a 7%.

*  El reflejo de una economía que ha empezado a invertir más sin un mayor ahorro interno. De hecho, la revisión de las cuentas nacionales dio cuenta de menores tasas de ahorro doméstico, algo que se prevé se prolongue en el horizonte de proyección.

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V. HOLGURAS DE CAPACIDAD Y BRECHA DE ACTIVIDAD ACTUAL

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V. HOLGURAS DE CAPACIDAD Y BRECHA DE ACTIVIDAD ACTUAL

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*  La medición de la brecha de actividad —la diferencia entre el nivel efectivo del PIB no minero y su nivel potencial— está sujeta a un alto grado de incertidumbre. Ello, por la revisión habitual de cifras efectivas, porque el paso del tiempo permite ir incorporando nuevos datos en los modelos de estimación, y porque los mismos modelos de estimación están sujetos a revisiones en la búsqueda de incorporar mejores prácticas.

* Por un lado, la revisión habitual de las cuentas nacionales dio cuenta que en el período 2016-2018 hubo una acumulación de capital menor que lo estimado previamente, lo que tiene un efecto en la estimación de crecimiento tendencial de la economía.

*durante diciembre del 2018 el INE publicó sus nuevas estimaciones y proyecciones de población, lo que entregó información más exacta acerca del impacto que ha tenido el flujo inmigratorio de los últimos años y modificó de manera importante las estimaciones de población.

*En el mediano plazo, se estima que la inmigración se manifiesta mediante canales de oferta y demanda que en conjunto generan un efecto expansivo sobre el producto y tienen un impacto inflacionario acotado. Por un lado, el aumento de la población trae consigo una mayor demanda agregada por bienes y servicios de consumo, presionando la inflación al alza. Por otro, la inmigración expande la oferta de trabajo, lo que modera los aumentos salariales y reduce los costos marginales de las empresas, presionando a la baja la inflación.

*No obstante, durante el periodo en que la economía se ajusta para absorber el aumento de la población, no es claro si predominará el canal de la mayor demanda agregada o el de la mayor oferta de trabajo.

*Respecto de la brecha de actividad, dado que el crecimiento tendencial y potencial se revisará en el IPoM de junio, en esta ocasión no se presenta una proyección para esta variable. Respecto de su magnitud actual, el que la inflación haya sido menor que lo proyectado y se estime que su convergencia a 3% tardará más tiempo, en un contexto de crecimiento superior al de años previos, sugiere que parte de esta mayor expansión de la economía corresponde a un aumento del PIB potencial y, por tanto, un nivel de brecha superior. no cabe duda que los antedentes apuntan a que la economía ha sostenido un proceso de crecimiento que ha ido reduciendo las holguras de capacidad.

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*Las presiones inflacionarias son menores que las previstas. De hecho, con la nueva canasta del INE, el IPC y del IPCSAE presentan variaciones anuales significativamente inferiores a lo proyectado con la anterior canasta (gráficos V.2).

*La menor inflación se constató al mismo tiempo que la actividad y la demanda mostraron una recuperación notoria respecto de la expansión de años previos. Esta evolución es coherente con diversas explicaciones. Por una parte, el análisis sugiere que la evolución del tipo de cambio durante el 2018 acumuló un coeficiente de traspaso a precios menor al promedio. Una posible razón para ello es que los efectos inflacionarios de los movimientos del tipo de cambio son distintos dependiendo del factor que origina sus variaciones. Así, el traspaso a precios es menor cuando el movimiento de la paridad peso/dólar es originado en un cambio del valor global del dólar versus uno relacionado con shocks idiosincráticos a Chile.
En primer lugar, estos reflejan cambios en la organización industrial de algunos sectores que han comprimido margenes, y/o desarrollos tecnológicos que han redundado en una rebaja de costos traspasadas a consumidores. Este fue el caso de la industria automotriz durante parte importante del 2018, donde se observó niveles record de ventas de la mano de precios que tuvieron ajustes por debajo de sus patrones histórico.

*Por otra parte, y de forma más generalizada, se estima que el mercado laboral presenta mayores holguras debido al importante flujo inmigratorio de los últimos años y su efecto en la fuerza de trabajo.

*Sumado al menor punto de partida de la inflación, la mayor persistencia de estos factores de oferta implica que, en el escenario base de este IPoM, la convergencia de la inflación a la meta será más tardía que lo previsto. Así, la inflación del IPC y del IPCSAE se ubicarán en torno a 2% anual a fines del tercer trimestre del 2019, finalizando el año en 2,6% el IPC y 2,4% el IPCSAE—ambos en torno a 3% en la proyección de diciembre. La inflación total llegará a la meta durante el primer semestre del 2020, para luego fluctuar en torno a ese valor hasta fines del horizonte de proyección, el primer trimestre del 2021. El IPCSAE se demorará más en llegar a 3%, entre otros factores por la persistencia de los mencionados shocks de oferta, llegando a 3% en la segunda mitad del próximo año. Esta proyección considera que el tipo de cambio real, que se ubica por debajo de sus promedios de los últimos quince y veinte años, volverá a esos niveles durante el horizonte de proyección.

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Según citygroup hasta fines de 2018 hubo crecimiento en la economía aunque tuvo una desaceleración más allá de lo previsto. En Eurozona el crecimiento fue débil, en China fue un 6,8% bajando a un 6,4%,

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Este capitulo analiza la evolución reciente y perspectivas de la economía mundial para los próximos dos años y describe el escenario externo considerado más probable, así como los principales riesgos.
Se muestran cambios relevantes desde el ultimo IPoM, la desaceleración de las principales economías, junto con la reducción de la inflación efectiva y esperada y la volatilidad financiera, esto lleva a un gran giro de política monetaria de los bancos centrales desarrollados.
El índice de precios se ubica “significativamente por debajo de lo previsto” los cambios en el IPC son, la principal de las cinco claves del informe económico más esperado por el mercado local.

En la parte internacional, ha habido una desaceleración mas marcada del crecimiento en las principales economías, junto con menores presiones inflacionarias y volatilidad financiera, llevó a un incremento de los estímulos monetarios y/o fiscales en varios países. En el informe del banco central señala que la reserva federal dio un giro considerable en la orientación de su política monetaria, mostrándose abierta a mantener su expansividad por más tiempo y que ello dio paso a un descenso significativo de las tasas de interés de largo plazo en EE. UU.

Siendo así, los mercados financieros globales siguen siendo susceptibles a noticias potencialmente negativas, destacando vaivenes en el apetito por riesgo, los flujos de capitales y las monedas emergentes

En el caso de China se proyecta que crecerá en un 6,1% este año y en un 6% el 2020, cifras inferiores a las de años previos y coherentes con el proceso de convergencia a tasas de expansión menores una vez que la economía va adquiriendo mayor tamaño, por lo que el Petróleo Brent, el ente monetario espera US$58, un alza desde los US$55 estimados en diciembre.

Se dice que “consideramos todos estos factores, el impulso externo que recibirá la economía chilena en los próximos dos años continuara siendo positivo, pero menor al de los dos años previos, combinando la corrección a la baja del crecimiento mundial y condiciones financieras algo mas favorables que las previstas en diciembre, planteo el organismo.

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La entrada de turistas trasandinos, que según estimaciones de Sernatur había promediado alrededor de 1,1 millones por año en el período 2008-2014, creció a un ritmo de casi 37% anual durante 2015-2017.

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El organismo espera un crecimiento de un 3.3% para el PIB de los socios comerciales, desde el 3.5% previsto en diciembre del 2018.

Por lo tanto, fue de un 3.6% observado en los últimos dos años, aunque el precio del cobre promediando US$2,90 por sobre 2,85 pronosticado en diciembre 2019. Se espera que para el 2020 apunte a un US$2,90

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I. j. ESCENARIO INTERNACIONAL GRÁFICO 10

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I. j. ESCENARIO INTERNACIONAL GRÁFICO 10

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Las expectativas de mercado se ajustan relevante-mente apreciando recortes de la FFR  en el futuro

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Crecimiento mundial - Crecimientos regionales ponderados por la participación en el PIB mundial a PPC publicado por el FMI en el World Economic Outlook (WEO, Octubre 2018). Las proyecciones de crecimiento mundial para el período 2018-2020 se calculan a partir de una muestra de países que representa aproximadamente 86% del PIB mundial. Para el 14%
restante se considera un crecimiento promedio de 3,4% para dicho período.

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La inflación total para el año se ha reducido ubicándose por debajo del 2 y de 1,5% anual

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La mayor diferencia en los principales efectos se observa en los mercados desarrollados y no en los emergentes, por lo que cada evento es calculado por el cambio porcentual entre el nivel máximo y mínimo que comienza con la caída

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El emisor ve una inflación promedio de un 2% este año (desde el 2,7% del año anterior), con la referencia llegando a un 2.6% en diciembre (2.9%).

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GLOSARIO Y ABREVIACIONES

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I. a. ESCENARIO INTERNACIONAL GRÁFICO 1 

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I. a. ESCENARIO INTERNACIONAL GRÁFICO 1 

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Según citygroup hasta fines de 2018 hubo crecimiento en la economía aunque tuvo una desaceleración más allá de lo previsto. En Eurozona el crecimiento fue débil, en China fue un 6,8% bajando a un 6,4%, lo que ha agravado con respecto a la intensidad que podría alcanzar la perdida de dinamismo en esta actividad por lo cual, hay una notoria moderación del optimismo empresarial y de las PMI

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Política monetaria Marzo 2019

Fuente: Banco Central de Chile

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En este dicho capitulo Actividad y Demanda hablaremos de la perspectiva a corto plazo, con el objetivos de abordar las posibles presiones de inflación que derive de ellas.
Cabe señalar que el año pasado y principio de este año la economía creció el PIB en un 4% destacándose de manera importante el sector minero. Por ende el resultado de los años 2016-2018 no modifico el escenario económico pero si hubo mas consumo pero una lenta carrera de inversión.

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V. EVOLUCION FUTURA DE LA POLITICA MONETARIA

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V. EVOLUCION FUTURA DE LA POLITICA MONETARIA

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Luego de haber elevado los TPM en dos oportunidades en octubre del 2018 se hace necesario reducir el estimulo monetario en el horizonte de politica, no obstante dado los cambios la convergencia de la inflación a la meta requiere que el ritmo de la normalizacion de la TPM sea mas pausada.
Para efectos a corto plazo se utiliza como supuesto de trabajo la trayectoria de la TPM que muestra la encuesta de espectativas economicas de marzo, de que no contempla cambios en la tasa almenos durante los proximos dos trimestres.
La implementacion de la politica monetaria sera contingente a los efectos de los nuevos cambios realizados de la informacion de la dinamica proyectada para la inflación .